投资银行业与经纪业行业上市券商2024年业绩前瞻：改革落地见效，业绩大幅改善

预计2024年上市券商业绩增速转正，归母净利润同比+14.03%。1）我们预计43家上市券商2024年调整后营业收入（营业收入-其他业务成本）同比+7.18%至4383.75亿元，归母净利润同比+14.03%至1466.30亿元。2）其中，2024Q4业绩在股票市场提振及2023年Q4低基数的背景下，环比/同比显著改善，单季调整后营收1388.17亿元，环比/同比+27.74%/+54.41%，归母净利润431.81亿元，环比/同比+9.35%/+131.95%。 9.24以来市场行情和交易活跃度改善，投资和经纪业绩增长驱动整体业绩增长。1)从上市券商2024年各项业务收入对营收增量贡献度看，预计投资业务对调整后营业收入增长的贡献最大为160.15%，主因是股、债市场相较2023年改善明显。同时，经纪业务同比增长对调整后营收增量的贡献为36.11%，主因Q4市场交易额明显好转。 2）预计2024年投资业务收入同比+32.70%至1908.81亿元，经纪业务收入同比+10.54%至1112.31亿元。此外，预计2024年投行业务收入同比-30.8%至315.43亿元，主因是股权投行业务仍在承压，但呈边际改善。预计2024年资管业务收入同比-2.46%至450.26亿元，下滑主因是管理费率调降。预计2024年利息净收入同比-9.21%至397.03亿元，主因是两融业务承压及有息负债刚性支出。 资本市场改革及创新金融工具推进，机构资金持续入市。预计2025年以新“国九条”为核心的“1+N”政策体系将整体进入落实期。随着政策的落地见效，预计上市公司质量有望得到真实改善，提升投资者权益资产的配置意愿。同时，包括SFISF在内的推动机构资金入市的政策有望持续推进，引导机构资金持续入市。2024年12月31日，央行公告称第二次SFISF操作即将开展，操作金额550亿元。 建议增持有望通过并购重组提升机构业务优势的券商。综合服务能力更强的头部券商在机构业务上更具竞争优势，机构业务增速有望领先同业。建议增持有望通过并购重组提升机构业务优势的券商，推荐中国银河、中信证券。 风险提示：权益市场大幅波动。 1.业绩前瞻：预计2024年上市券商归母净利润同比+14.03% 预计2024年上市券商业绩增速转正，归母净利润同比+14.03%。1）我们预计43家上市券商2024年调整后营业收入（营业收入-其他业务成本）同比+7.18%至4383.75亿元，归母净利润同比+14.03%至1466.30亿元。2）其中，2024Q4业绩在股票市场提振及2023年Q4低基数的背景下，环比/同比显著改善，单季调整后营收1388.17亿元，环比/同比+27.74%/+54.41%，归母净利润431.81亿元，环比/同比+9.35%/+131.95%。 表1：预计2024年上市券商归母净利润同比+14.03%（单位：百万元） 表2：经纪和投资业务是驱动业绩增长的主因（单位：百万元） 2.1.经纪业务：交易量提升驱动经纪业务同比高增 预计2024年经纪业务收入同比+10.54%至1112.31亿元，主因是交易量提升。1）2024年日均股基成交额1.22万亿元，同比+23%，其中Q4单季日均2.10万亿元。四季度交易量增长预计显著驱动代理买卖证券业务和席位租赁业务收入改善。预计代理买卖证券业务同比实现正增长，而席位租赁业务受7月1日起全面实施的公募佣金费率调降影响，预计仍为负增长。2）同时，基金新发规模同比持平，其中新发权益基金规模同比+8%。受新发指数类产品占比提升影响预计券商代销金融产品收入负增长。 图1：2024年市场日均股基交易额同比+23% 图2：2024新发公募基金新发规模同比持平 2.2.投行业务：股权融资承压，但边际改善明显 预计2024年投行业务收入同比-30.8%至315.43亿元，主因是股权投行业务仍在承压，但呈边际改善。1）受严把发行准入关政策影响，A股2024年IPO承销规模同比-82%，再融资规模-74%，致使整体业绩承压；但2024Q4 IPO承销规模环比+31%，再融资规模环比+172%，边际改善显著。核心债券承销规模同比+3%，支撑投行业绩。 图3：2024年股票承销规模同比大幅下滑 图4：2024年债券承销规模同比小幅提升 2.3.资管业务：资产管理费率降低致使资产管理业务收入承压 预计2024年资管业务收入同比-2.46%至450.26亿元，下滑主因管理费率调降。2024年券商并表的公募基金管理规模同比提升，同时预计券商资管规模同比正增长；预计公募基金费率改革调降主动权益基金管理费率，仍将导致资产管理收入承压。 图52024预计资产管理规模同比提升 2.4.信用业务：两融业务承压及有息负债刚性支出致利息净收入下滑 预计2024年利息净收入收入同比-9.21%至397.03亿元，主因是两融业务承压及有息负债刚性支出。2024年行业两融规模同比+14%，其中Q4两融规模环比增长+30%。前期两融规模的承压仍导致两融利息收入的下滑。同时包含自营融资需求在内的有息负债利息支出下滑幅度不及利息收入，导致全年利息净收入的进一步承压。 图6：2024年融资融券余额同比提升 2.5.投资业务：全年股、债市场行情明显改善 预计2024年投资业务收入同比+32.70%至1908.81亿元，主因是股、债市场较2023年明显改善。截至2024年12月31日，万得全A指数全年涨幅+11%，其中Q4单季涨幅+2%，显著好于2023年全年涨跌幅-5%；中证综合债指数全年涨幅+9%，其中Q4单季度涨幅+3%，好于2023年全年上涨+5%。 预计投资收益率同比提升0.58pct至3.10%。其中，四季度利率的快速下行有利于券商固收投资业绩的提升。同时，预计金融资产规模同比持续扩张。 对本轮固收行情的把握将进一步提升券商投资收益。 图7：2024万得全A全年涨幅表现同比提升 图8：2024中证综合债指数全年涨幅显著提升 3.投资建议：机构资金入市加速，建议增持有望通过并购重组提升机构服务能力的券商 资本市场改革及创新金融工具推进，机构资金入市加速。2025年以新“国九条”为核心的“1+N”政策体系将整体进入落实期。随着政策的落地见效，预计上市公司质量有望得到真实改善，提升投资者权益资产的配置意愿。同时，包括SFISF在内的推动机构资金入市的政策有望持续推进，引导机构资金持续入市。2024年12月31日，央行公告称第二次SFISF操作即将开展，操作金额550亿元。 表3：预计2024年系列政策将带来上市公司质量的真实改善 表4：预计推动中长期机构资金入市政策有望持续落地 表5：SFISF等创新金融工具的不断推进也将推动机构入市 建议增持有望通过并购重组提升机构服务能力的券商。综合服务能力更强的头部券商在机构业务上更具竞争优势，机构业务增速有望领先同业。建议增持有望通过并购重组提升机构服务能力的券商，推荐中国银河、中信证券。 表6：主要券商2024年业绩预测（单位：百万元） 表7：推荐券商估值表