投资银行业与经纪业行业2022年上市券商行业一季报业绩前瞻：业务普遍承压，客需型业务值得关注

预计上市券商22Q1季报业绩受市场剧烈调整的影响同比下降，投资下滑是主要原因 。1）预计上市券商22Q1营业收入同比-10.31%，归母净利润同比-11.77%。2）预计受市场调整影响，投资业务是上市券商营收下滑的最主要因素。 预计客需型机构业务是券商Q1的唯一亮点，机构业务占比高的券商盈利领先同业 。 预计以衍生品为代表的的客需型机构业务是Q1的主要亮点，我们预计客需型机构业务占比较高的券商，2022年Q1盈利增速超同业，而方向型自营占比较高的券商，则受到市场调整的影响更大。我们预计在2022年Q1，行业主要上市公司仅有中信证券和东方财富能够实现正增长。 投资建议 ：建议增持机构业务具备竞争优势的券商。从分项业务来看，客需型机构业务受益于机构客户规模的增长和衍生品渗透率的提升，业务增长空间仍将较大。我们预计2022年机构业务具备竞争优势的券商，盈利表现领先同业。尤其是补充完资本后的中信证券，更为受益于机构业务的增长。首推中信证券，推荐中金公司（H）、华泰证券。 风险提示：权益市场大幅下跌；资本市场深化改革政策不达预期。 1.2022Q1业绩前瞻：预计22Q1上市券商营业收入 同比下降10.31% 受市场行情影响，2022年第一季度，不同业务收入出现分化，我们预计上市券商（41家，下同）2022Q1营收同比-10.31%，归母净利润同比-11.77%，盈利能力有所下降。 表1 :中性假设下4 1家上市券商2 2 Q 1业绩预测 （ 单位 ：百万元 ） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.业务普遍表现疲弱，客需型机构业务是主要亮点 预计投资业务是业绩下跌的主要驱动力。从上市券商22Q1各项业务收入对营收下降贡献度看，预计投资业务对调整后营业收入下降的贡献度最大，为75.44%；唯有资管业务和投行业务同比保持正增长，同比增速分别为15.00%和3.00%。 表2：41家上市券商22Q1分业务收入预测（单位：百万元） 2.1.经纪业务：代买业务量增价跌收入基本持平，代销业务规模缩减，经纪业务收入整体下降 2022年一季度，日均股基权交易量同比上升，但佣金率仍延续近年来的下滑趋势；与此同时，受市场调整影响，基金新发规模下降，持续营销难度增大，券商代销收入承压。。 图1：2022Q1市场日均交易量攀升，但佣金率下滑 图2：22Q1市场股基日均成交额同比+3.24% 图3：22Q1年市场公募基金新发份额同比—84.66% 图4：22Q1年市场公募基金规模净值持续增加 2.2.交投业务：股债双杀行情波动导致金融资产收益率下降，客需型业务值得关注 市场行情波动导致金融资产收益率下降，促使投资业务收入下降，上市券商22Q1投资业务收入减少23.27%。同时机构客户客需型业务增长喜人，其中最具代表性的场外衍生品业务高速发展，22Q1其存续规模不断扩大维持2万亿水平。 图5：2022年沪深300指数在元旦后持续下探 图6：22Q1年中证综合债指数震荡至今 图7：券商场外衍生品存续规模持续增长并维持2万亿水平 2.3.投行业务：IPO承销规模提升驱动投行业务小幅增长 承销规模稳健，投行业务基本持平。2022年Q1，股票承销规模同比小幅增长、承销费率则呈下降态势；债券承销规模则稳中有升，投行业务同比去年基本持平。，预计2022年Q1投行净收入同比微升3.00%。 表3：2021年券商投行业务规模（单位：百万元） 2.4.信用业务：两融业务收入占比提升，受两融和股质规模压降影响，信用中介业务收入同比微降 券商融资资融券收入占比逐年提升驱动信用中介业务整体增长；2月起，受市场行情影响，两融余额在2021年底及1月初的高位基础上，整体呈压降态势，股票质押规模持续下降。综合规模和费率因素，我们预计2022年Q1利息净收入为140.27亿元，同比减少2.48%。 表4：上市券商利息收入结构中两融占比逐年升高 图8：2022年Q1沪深两融日均余额维持高位 图9：市场股票质押规模持续下降 2.5.资管业务：存量和增量基金份额水涨船高 券商自有公私募基金管理、券商参控股基金公司基金业务的存量预计渡过市场波动大考，并将2021年全年管理费用收入得到释放。截至22年1月末，市场公募基金规模净值25.9万亿元，同比+67.0%，预计推动上市券商2022年Q1资管业务收入同比+15.0%。 图10：公募基金管理规模快速上升，费率短暂回调 3.投资建议 建议增持机构业务具备竞争优势的券商。从分项业务来看，客需型机构业务受益于机构客户规模的增长和衍生品渗透率的提升，业务增长空间仍将较大。我们预计2022年机构业务具备竞争优势的券商，盈利表现领先同业。尤其是补充完资本后的中信证券，更为受益于机构业务的增长。首推中信证券，推荐中金公司（H）、华泰证券。 表5：主要上市券商盈利预测及估值表 证券代码 600030,SH 600837.SH 601688.SH 000776.SZ 601995.SH 600958.SH 300059.SZ 证券代码 证券简称 中信证券海通证券华泰证券广发证券中金公司东方证券东方财富 600030.SH.SH 601688.SH 000776.SZ 601995.SH 600958.SH 300059.SZ 600837 4.风险提示 1）权益市场大幅下跌； 2）资本市场深化改革政策不达预期。