投资银行业与经纪业行业上市券商2023年三季报前瞻：投资驱动业绩改善，机构业务有望超预期

预计2023年前三季度上市券商业绩整体呈增长态势，归母净利润同比上升9.03%；2023年三季度单季业绩承压，归母净利润同比下滑1.54%。1）我们预计43家上市券商2023年前三季度调整后营业收入（营业收入-其他业务成本）同比上升7.56%至3242.01亿元，归母净利润同比上升9.03%至1126.23亿元。2）2023年三季度单季业绩相对承压，预计调整后营收同比下滑4.51%至946.78亿元，归母净利润同比下滑1.54%至307.01亿元。 受市场回暖带动的投资等机构业务增长是业绩改善的主因。1）2023年前三季度，预计投资业务收入同比增长69.60%至1126.42亿元，对调整后营业收入上升的贡献度最大，为202.96%；主要受市场回暖影响带来的投资收益率大幅上升。截至9月30日，万得全A指数较2022年底下跌1.41%、中证综合债指数较2022年底上涨3.44%，好于2022年同期的下跌20.94%和上涨3.36%；预计金融资产规模小幅扩张，投资收益率同比增长0.67pct至2.00%驱动整体业绩增长。2）此外，预计经纪业务收入下降14.41%至744.23亿元，主要由代理买卖证券业务下滑导致；投行业务收入同比下降15.57%至363.04亿元，主要由IPO及再融资承销规模下滑导致；资管业务收入同比增长1.01%至363.04亿元，主要来自于管理费率微升；信用业务收入同比下降9.97%至392.86亿元，源于两融规模下滑。 预计资本市场投资端改革政策将加速实质性出台，更多中长期资金入市利好券商机构业务发展，头部券商有望更受益于政策红利实现超预期增长。1）随着资本市场改革的逐步深化，更多投资端改革政策有望加速出台，提升中长期资金的权益投资比重，从而利好券商机构业务发展；2）头部券商有望直接受益于资本约束放宽政策，提升杠杆水平、提振ROE，并将凭借更强的专业化能力把握中长期机构资金入市机遇实现超预期增长；3）截至10月12日，券商板块估值仅为2012年以来的10%分位，安全边际和性价比高。 投资建议：首推机构业务更具竞争优势的头部券商。个股推荐华泰证券、中信证券、中金公司H。 风险提示：权益市场大幅波动 1.业绩前瞻：预计2023年前三季度上市券商归母净 利润同比上升9.03% 预计2023年前三季度上市券商业绩整体呈增长态势，归母净利润同比上升9.03%；2023年三季度单季归母净利润同比下滑1.54%。1）我们预计43家上市券商2023年前三季度调整后营业收入（营业收入-其他业务成本）同比上升7.56%至3242.01亿元，归母净利润同比上升9.03%至1126.23亿元。2）其中，2023年三季度业绩相对承压，单季调整后营收同比下滑4.51%至946.78亿元，归母净利润同比下滑1.54%至307.01亿元。 表1：预计2023年前三季度上市券商归母净利润同比上升9.03%（单位：百万元） 表2：投资等机构业务是业绩改善的主要贡献因素（单位：百万元） 2.1.经纪业务：代理买卖证券业务下滑致使经纪业务收入下滑 2023年前三季度，预计经纪业务收入下滑14.41%至744.23亿元，主要受代理买卖证券业务规模下降导致。1）日均股基交易量小幅下降，净佣金率近年来处于下降态势，预计代理买卖证券业务净收入同比下滑14%、席位租赁净收入同比下滑12%；2）与此同时，基金新发规模同比大幅下降、持营产品销售承压，预计券商代销金融产品收入同比下降30%。 图1：2023年前三季度，市场日均股基交易额同比下滑 图2：2023年前三季度，公募基金新发规模同比大幅下降 2.2.投行业务：IPO及再融资规模缩减带动投行业务下滑 2023年前三季度，预计投行业务收入同比下降15.57%至363.04亿元，IPO及再融资规模下滑致使投行业务承压。2023年前三季度，IPO承销规模同比下滑32%，再融资规模下滑26%，致使整体业绩承压；核心债券承销规模呈增长态势，对投行业务收入略有提振。 图3：2023年前三季度，股票承销规模同比大幅下滑 图4：2023年前三季度，债券承销规模同比上升 2.3.资管业务：资产管理费率稳中微升驱动收入略有增长 2023年前三季度，预计资管业务收入同比增长1.01%至339.51亿元，主要来自于管理费率微升。我们预计券商资管部门及旗下公募基金整体资产管理规模整体平稳、同比微降0.64%；从全年来看，受益于市场行情回暖带来的业绩报酬释放及券商资管主动管理转型等，资产管理费率稳中微升，实现资管业务收入微增。 图52023Q3，预计资产管理规模同比稳中微降 2.4.信用业务：两融规模下滑，信用中介业务收入持续承压 2023年前三季度，预计信用中介业务收入同比下降9.97%至392.86亿元，主要由两融及股权质押业务规模下滑导致。近年来，两融收入在信用业务中占比呈上升趋势，整体比例约为40%。2023年前三季度，全市场日均两融余额同比下滑2%；与此同时，股权质押规模同样呈下滑态势，导致收入承压。 表3：近年来，两融收入在信用业务中占比呈上升态势 图6：2023年前三季度，融资融券日均余额呈下降态势 2.5.投资业务：市场环境转暖，有力带动券商投资业绩整体回升 2023年前三季度，预计投资业务收入同比增长69.60%至1126.42亿元，主要受益于市场回暖带来的收益率上升。截至9月30日，万得全A指数较2022年底下跌1.41%、中证综合债指数较2022年底上涨3.44%，好于2022年同期的下跌20.94%和上涨3.36%；预计金融资产规模小幅扩张，投资收益率同比增长0.67pct至2.00%驱动整体业绩增长。 图7：2023年以来，万得全A指数表现好于2022年同期水平 图8：2023年以来，中证综合债指数平稳上行 图9：2023年以来，场外衍生品名义本金持续增长（亿元） 3.投资建议：增持机构业务具备竞争优势的头部券商， 个股推荐华泰证券、中信证券、中金公司H 重视引入中长期机构资金的资本市场投资端改革方向愈发明确，并已进入政策实质性落地期。7月24日，中央政治局会议明确提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”以来，证监会、财政部、沪深北交易所等单位不断推出投资端改革等系列举措推动中长期机构资金入市，现已进入政策的实质性落地期。 表4：加强投资端改革是资本市场建设新重点 资本市场投资端改革等政策的实质性落地将更好推动中长期机构资金入市，利好头部券商机构业务发展，优质券商资本约束放宽有望直接提升头部券商ROE；建议增持机构业务具备竞争优势的头部券商，个股推荐华泰证券、中信证券和中金公司H。1）我们预计，风控指标优化等政策将加速推出，有望更好提振头部券商杠杆水平、增厚ROE，资本市场投资端改革则将吸引更多各类中长期资金加大权益类资产配置，推动资管机构高质量发展并利好券商机构业务增长；2）头部券商将直接受益于“适当放宽对优质证券公司的资本约束”等监管政策，并凭借其更强的专业化能力把握投资端改革政策红利实现超预期发展；3）建议增持机构业务具备竞争优势的头部券商，个股推荐华泰证券、中信证券和中金公司H。截至10月12日，券商板块估值仅为2012年以来的10%分位，安全边际和性价比高。 表5：“扶优限劣”监管导向下，头部券商有望更受益于监管政策利好 表6：重要券商2023年前三季度业绩预测（单位：百万元人民币） 表7：推荐公司估值表