投资银行业与经纪业行业上市券商2023年年报前瞻：投资增长支撑业绩，改革深化利好头部

预计2023年上市券商业绩整体基本持平，归母净利润同比微增0.38%；预计2023年四季度业绩承压，单季归母净利润同比下滑25.87%。1）我们预计43家上市券商2023年调整后营业收入（营业收入-其他业务成本）同比上升2.61%至4068.57亿元，归母净利润同比上升0.38 %至1277.28亿元。2）2023年四季度业绩相对承压，单季调整后营收同比下滑7.61%至877.53亿元，归母净利润同比下滑25.87%至177.55亿元。 全年投资业务同比改善强于其他业务。1）2023年预计投资业务收入同比增长53.23%至1359.43亿元，对调整后营业收入上升的贡献度最大，为456.49%。主要受市场回暖影响带来的投资收益率大幅上升。 截至2023年12月31日，万得全A指数较2022年底下跌5.19%、中证综合债指数较2022年底上涨4.81%，好于2022年同期的下跌18.66%和上涨3.32%；预计金融资产规模同比小幅扩张，投资收益率同比增长0.66pct至2.40%驱动整体业绩增长。2）此外，2023年预计经纪业务下滑13.28%至986.65亿元，主要受代理买卖证券业务收入下降导致；投行业务同比下降14.67%至497.01亿元，受IPO及再融资规模下滑影响；资管业务下滑6.10%至532.74亿元，主要来自于管理费率下滑；信用中介业务收入同比下降25.21%至433.31亿元，主要由利息收入与支出的息差收窄导致。 预计资本市场改革将持续深化，投融资两端将保持总体平衡，资本市场吸引力和投资者长期回报将持续提升，头部券商将更受益于机构和资管需求的稳步提升。1）中央金融工作会议后，预计资本市场改革将持续深化，投融资两端将保持总体平衡，资本市场吸引力和投资者长期回报将持续提升，利好证券行业长期发展；2）机构和资管业务更具竞争优势的头部券商更受益于资本市场吸引力和投资者长期回报的持续提升；3）截至2024年1月24日，券商板块PB估值1.27倍，位居2012年以来的5.20%分位，安全边际和性价比高。 投资建议：推荐机构和资管业务更具竞争优势的头部券商，个股推荐中信证券。 风险提示：权益市场大幅波动 1.业绩前瞻：预计2023年上市券商归母净利润同比 上升0.38% 预计2023年上市券商业绩整体基本持平，归母净利润同比上升0.38%； 2023年四季度单季归母净利润同比下滑25.87%。1）我们预计43家上市券商2023年调整后营业收入（营业收入-其他业务成本）同比上升2.61%至4068.57亿元，归母净利润同比上升0.38%至1277.28亿元。2）其中，2023年四季度业绩相对承压，单季调整后营收同比下滑7.61%至877.53亿元，归母净利润同比下滑25.87%至177.55亿元。 表1：预计2023年上市券商归母净利润同比上升0.38%（单位：百万元） 表2：投资等机构业务是业绩改善的主要贡献因素（单位：百万元） 2.1.经纪业务：代理买卖证券业务下滑致使经纪业务收入下滑 2023年预计经纪业务下滑13.28%至986.65亿元，主要受代理买卖证券业务收入下降导致。1）日均股基交易量小幅下降，净佣金率近年来处于下降态势，预计代理买卖证券业务净收入同比下滑14%、席位租赁净收入同比下滑14%；2）与此同时，基金新发规模同比大幅下降、持营产品销售承压，预计券商代销金融产品收入同比下降27%。 图1：2023年市场日均股基交易额同比下滑 图2：2023年公募基金新发规模同比大幅下降 2.2.投行业务：IPO及再融资规模缩减带动投行业务下滑 2023年预计投行业务同比下降14.67%至497.01亿元，IPO及再融资规模下滑致使投行业务承压。预计2023年IPO承销规模同比下滑31%，再融资规模下滑38%，致使整体业绩承压；核心债券承销规模呈增长态势，对投行业务收入略有提振。 图3：2023年股票承销规模同比大幅下滑 图4：2023年债券承销规模同比上升 2.3.资管业务：资产管理费率降低致使资产管理业务收入承压 2023年预计资管业务下滑6.10%至532.74亿元，主要来自于管理费率下滑。我们预计券商资管部门及旗下公募基金整体资产管理规模整体平稳、同比微升0.50%；从全年来看，受公募基金费率改革要求的管理费率调降影响，资产管理费率呈下降趋势，致使资产管理业务收入承压。 图52023年预计资产管理规模同比稳中微升 2.4.信用业务：息差收窄，信用中介业务收入持续承压 2023年预计信用中介业务收入同比下降25.21%至433.31亿元，主要由利息收入与支出的息差收窄导致。近年来，两融收入在信用业务中占比呈上升趋势，整体比例约为40%。2023年全市场日均两融余额同比微降0.78%；2023年以来利率呈下降趋势，导致利息收入与支出的息差收窄，致使利息净收入承压。 表3：近年来，两融收入在信用业务中占比呈上升态势 图6：2023年融资融券日均余额呈微降态势 2.5.投资业务：市场环境转暖，有力带动券商投资业绩整体回升 2023年预计投资业务收入同比增长53.23%至1359.43亿元，主要受益于市场回暖带来的收益率上升。截至2023年12月31日，万得全A指数较2022年底下跌5.19%、中证综合债指数较2022年底上涨4.81%，好于2022年同期的下跌18.66%和上涨3.32%；预计金融资产规模同比小幅扩张，投资收益率同比增长0.66pct至2.40%驱动整体业绩增长。 图7：2023年以来，万得全A指数表现好于2022年同期水平 图8：2023年全年，中证综合债指数呈上行趋势 图9：2023年以来，场外衍生品名义本金持续增长（亿元） 3.投资建议：增持机构及资管业务具备竞争优势的头 部券商，个股推荐中信证券 中央金融工作会议后，预计资本市场改革将持续深化，投融资两端将保持总体平衡，资本市场吸引力和投资者长期回报将持续提升。1）10月30日至31日召开的中央金融工作会议强调，必须坚持党中央对金融工作的集中统一领导，坚持以人民为中心的价值取向，坚持把金融服务实体经济作为根本宗旨，坚持把防控风险作为金融工作的永恒主题。11月3日，证监会表示将出台《资本市场投资端改革行动方案》，支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强。2）2024年1月19日，证监会面向各大媒体举行新闻发布会，回应注册制改革和资本市场法治建设方面问题。表示证监会将全面对标中央金融工作会精神，进一步确立以投资者为中心的市场发展理念，进一步深化改革，促进投融资两端协调发展，持续提升资本市场吸引力和投资者长期回报。 表4：10月30日至31日召开的中央金融工作会议强调，坚持把金融服务实体经济，坚持防控风险 表5：证监会1月19日新闻发布会表示下一步将保持资本市场投融资两端总体平衡发展 我们预计，投资端的持续改善将利好证券行业的长期发展，机构和资管业务更具竞争优势的头部券商更受益。1）投资端的持续改善将利好证券行业的长期发展，机构服务和资产管理需求有望稳步提升。2）机构和资管业务更具竞争优势的头部券商更受益于资本市场吸引力和投资者长期回报的持续提升。 下一阶段，建议增持机构与资管业务更具竞争优势的头部券商，个股推荐中信证券。截至2024年1月24日，券商板块PB估值1.27倍，位居2012年以来的5.20%分位；中信证券PB估值为1.23倍，位居2012年以来的3.70%分位，安全边际和性价比高。 表6：重要券商2023年业绩预测（单位：百万元） 表7：推荐公司估值表