长江证券 长江大金融周一有约209期大金融配置展望

00:00:05 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:30 啊，尊敬的各位投资者，晚上好，呃，感谢大家参加长江大金融周一有约209期，我是长江银行首席分析师马祥云。呃，那么今天由我们整个大金融团队呢，呃，在目前的市场背景下汇报一下我们对各板块最新的这个观点。那首先由我们银行这边呢，更新一下我们对银行股的这个投资机会的一个新一轮的推荐。这个也和我们周度的观点和呃，这个周日晚上的这个电话会议的这个思路基本一致啊，今天的行情有一定的这个验证，那我们的标题包括结论呢，就是我们认为目前。 00:01:05 的银行股定位在于就是红利定方向，风偏定弹性。呃，我们觉得板块可能进入到新一轮呃估值修复的这个方向上。呃，那么这个背后呢， 00:01:16 就是首先呢对过去半年的一个简单回顾啊。因为大家知道银行股从去年7月是连续的调整了，其实有一整年啊，那么过去半年上半年的这个调整的幅度比较显著啊，这个过程中的话，其实基本面没有发生呃基本上没有发生大的变化。如果说是有变化呢，那可能还是一些好的方向，比如说营收呃这个息差的企稳啊，包括一些结构性指标的改善。那么这个过程中的话呢，这个银行的这个调整更多是资金面的这个交易因素啊。 00:01:43 过去半年的话，沪深300宽基指数基金的连续流出，那么从去年7月份以来的话，特定资金的连续的减持啊，对于银行股来说，当然24~25年其实涨了非常多以后啊，有一个超额上涨的一个回吐。那么呃从六百三零以后，我们认为板块啊资金面的拐点已经完全的确 立和出清，呃那么在这个过程中的话，呃，这个资金面的影响消。化以后，其实本身呃，银行股就应该进入到新一轮的呃估值修复的这个进程和方向中。 00:02:11 所以其实我们认为，推动银行股估值修复本身并不是基于短期的市场风格或者风险偏好，只不过确实这个短期的风偏风格会影响我们修复的这个弹性。 00:02:24 那决定我们持续估值修复的核心还是在于呃， 00:02:27 我们过去几年强调的比较多的红利价值。呃， 00:02:30 那么首先两个问题，一个是配置红利资产的需求，它始终是长期存在的。大家可以看到在今年上半年其实整个科技股大幅上涨的过程中，红利类的资产受到宽基指数基金影响是下跌的。但是实际上红利类的ETF啊指数基金已经有连续20周的这个净流入，只不过这个净流入的量级加起来也和这个宽基的流出啊，这个明显小于这个宽基的这个流出的量级，所以导致股价是跌的。但是连续的净流入的话，数大几百亿的这个净流入能说明的话，其实配置红利的这个需求一直存在。 00:03:02 另外我们从上市银行反馈来看的话，保险。资本的oci账户也是连续地在加仓银行，那么这个过程中能看出来，其实逆势的布局红利资产的这个配置需求长期是比较可观的。 00:03:14 那么目前如果资金面的影响出清以后的话，呃银行的股价估值进入到稳定的状态，那对于配红利呃需求的这个资金来说的话，应该是更好的一个增持的一个机会。 00:03:24 那么第二个问题就是，银行自身能不能维持，所谓自己的这个红利价值和分红能力的这种稳定啊。那么这个背后实际上是基本面，那我们基本面涉及到的是这个贷款投放息差啊，不良风险利润分红资本的问题啊。 00:03:40 那目前来看的话呢，全国呃今年以来的话，总的贷款增速呃处在持续下行的这样一个趋势中。那么很多投资者担心的是贷款的增速持续走低，会不会影响到银行的利润的稳定，那么实际上大家没有呃就是从这个全局去看待这个问题， 00:03:58 呃实际上银行是在进行新一轮的量和价的再平衡，因为前几年我们的贷款增速是比较高的。可是由于实体经济的需求比较弱，所以我们不得不呃为了保持高的贷款投放的时候呢，我们必须牺牲利率，呃以非常低的这个定价啊去这个实现贷款量的增长。那实际上最后呢，业绩并不一定好，我们的息差从曾经2%以上，已经大幅度收敛到1.25%左右啊，甚至有的银行更低，那这个过程中的话，投放的贷款也并没有呃拉动实体经济的复苏，本质上来说这个需求是不扎实的。 00:04:32 那从去年开始，我们监管层推动银行业进行这个反内卷，包括整个行业的改革，我们去管控住贷款利率的投放的这个下限，我们牺牲一部分贷款量的这个增量增速。呃，本质上来说也不是实在的需求，本身需求比较弱的这个情况在经济结构转型的过程中是不可避免的。但是我们呃降低对贷款规模增速的要求啊，同时保护投放利率的底线啊， 00:04:58 这样子的过程中的话，我们这个息差的企稳是整个行业最大的变化。那我们认为这个变化更能有利于维持整个。 00:05:05 行业的稳定包括系统稳定性，包括它的盈利的这个稳定，那么带来的话是我们今年开始看到利息净收入增速的全面的反转。当然也确实是因为息差经过7年的下降以后也确实是比较低了，所以在这个过程中的话，利息净收入的反转增长，呃构成了整个行业基本面的一个这个营收层面的这种拐点。 00:05:24 因为在银行的营收里面，70%是由利息净收入来贡献的啊，所以呃利息净收入增速的上升啊，实际上是非常好的一个这个基本面的改善。那么二季度啊，我们调研反馈判断的话，应该息差会继续保持这个企稳的这个逻辑和趋势，这个过程中啊，这个利息净收入可能还会加速，那么带动部分的银行，尤其大银行在这个二季度营收增速层面呢可能还会回升。 那么营收的高增长啊，比如说今年有的银行已经达到了10%甚至超过这个过程中的话，会带来一部分的这个更多的收入的资源去用于减值计提啊，用于消化存量的不良资产质量啊。那么现在这个。 00:06:05 零售贷款的这个风险压力是比对公大很多，零售贷款处于风险的这个周期，但是整个的占比相对比较低，然后对于全局的总的这个不良净升成率的啊这种影响不是那么显著。 00:06:19 呃相对来说全盘的不良净升成率能够保持稳定啊这个过程中的话，我们感觉到应该是这个呃这个风险的可控性啊， 00:06:28 包括利润的稳定是今年银行基本面的一个特征，那么呃，营收增速今年会明显高于利润增速啊。利润增速通过这个增加信用减值计提呢有所制约和控制，但是利润增速还是保持稳定的增长。这样我的分红比例不变啊，分红的能力有所提升。那么这个过程中的话，我们的分红DPS还是增加的啊，所以有一定的增长，那么这个我的股息率啊还是保持确定性比较强的这样一个优势啊。所以我们呃是依然还是认为啊，就是这个红利价值呃还是板块最底层的这个配置的逻辑，那么呃基于这个推。 00:07:05 推荐的方向啊，呃，我们认为呢就是子板块并不是一个核心的选择标准啊，就是说呃无论是国有行、股份行还是城商行啊，其实各自板块里面都有呃，自己具备盈利稳定性和股息分红优势的这样一些标的哈。 00:07:19 我们认为大行里面可以关注的，比如说业绩稳定增长的农行工行，那么股份制里面有估值非常低的啊，股息率达到6%左右的这个兴业银行哦，那么前期受到资金面的冲击明显有超跌啊，我们前期也发布了相关的深度报告。那么这个城商行里面有南京银行呃齐鲁银行这些标的，我们觉得结合业绩的增速包括估值股息的这种优势啊，可以去重点去看好它的持续的一个这个修复的啊这样一个这个空间啊，这些方向呢其实是我们比较看重的一个投资机会。 00:07:57 那么总的来说呢，总结下来呢，我们认为几个关键点啊，一个从呃这个资金面的角度，上半年的影响啊流出的资金压力。已经出清，那么板块自然有修复空间。 00:08:08 第二一个从这个这个呃长期的角度，我们是红利配置价值作为底层的逻辑。第三个的话，我们目前的基本面的稳定性，呃营收到利润啊到风险的可控，那么支撑我们这个分红能力的稳定啊。基于这三条的逻辑，我们重点去看好整个银行股新一轮的估值修复的一个这个趋势啊，以上内容就是我们呃银行最新的观点的汇报，那么后面请我们地产非银的这个分析师。 00:08:41 呃，各位领导晚上好，我是长江地产的袁佳楠啊。今天的话呢，呃，给大家汇报的主题是如何在确定，如何在波动中寻找这样确定性的机会啊。当然可能就是我们前面银行银行首席也讲到可能红利方面的话，可能也是今今天的一个非常大的亮点。其实这段时间的话呢，整体啊地产这块的话，其实也是有一些这种最近是有一些这种超额表现的，包括一些啊优质的这种港股内房啊，包括一些其实偏向红利属性的啊物业股，其实最近是有一定的这种呃财务表现。那么呃相对来说如何在市场波动中寻找确定性呢？ 00:09:19 我们认为可能对于地产板块维维度来说，一在中期维度，其实嗯周期调整下半场的话，我们认为可能优质房企的结构销售结构优化啊，而且减值压力越来越低啊越来越低。 00:09:33 其实稳态的销售与业绩规模预期是越来越明确的，至少我们能看到啊，最近大家其实经这几年的话。其实还在拿地的房企其实维持一个整体大致啊持平的补货规模，那么其实可以大致来推测一个。未来的这种这种远期的稳态销售啊，这是个这是个保底。那如果后面的话，比如说通胀起来了或者是房价起来的话，那么其实啊，那个成交额或者是交易额的话，可能规模还要继续往上走。所以其实从这个维度来看的话呢， 00:10:02 我们是可以给房企算出来一个相反来说稳态的价值的啊。稳态的价值的啊，如果其实我们如果把单纯的新货去算一个远期价值，如果把啊现在在手的老货的亏损扣掉，那我们其实也可以算出来当前应该值多少钱的。 00:10:17 其实从目前的呃估值维度来看的话呢，当前多数的这种龙头房企市值其实还是比这种稳态价值明显偏低的。我们认为认为左侧布局的话，胜率个赔率间距其实本身可能呃大家能看到最近上啊或者上周吧， 00:10:35 其实地产出了很多这种非常差的业绩啊，开发公司非常差的业绩啊，巨额的亏损了，或者是大幅的同比下降了。这个而且已经其实已经很多年都是这样子了，嗯本身呢可能就是一个周期案例在后端的。 00:10:49 一些啊房企的，因为比如说老货的解释或者是一些结算结算的影响的话呢，其实短期业绩承压，我觉得基本上大家也也都知道，而且也已经反映在了故事体内，故事体内那么。其实如果参考啊房企的这种拿地节奏来看的话呢，其实呃可能比如说你2026年，其实已经开始逐渐要减少2024年拿的一些这种这种好的地块了，对吧。其实有些房企可能逐渐地能看到利润率的一些边际拐点，但整体因为有老后的拖累的话呢，可能今年甚至明年，嗯短期业绩肯定还是依旧承压的， 00:11:23 但是市场其实对这一块已经非常动化，非常动化。我们能看到甚至比如说张时当时啊业绩掉了五六十，然后第二天的话股价啊明显上涨，包括其实公司其他公司也是啊，大家出现了引颈后反而股价上是出现上涨。其实这个事情它不是今年的个例，它其实在过去几年都出现过，过去几年的话，比如说啊保利出这种呃就是就是业绩预告一般其实比较差的出的时候。但今年的话可能是保利美出出的早蛇，但是之后的话一般都会往上走，也就是说大家可能甚至把它理解读为一个利空，利空落地利空兑现。 00:11:57 那么第三点的话，其实在于啊，最近大家确实可能也也观测到或者是确。是能感知到啊，最近的这个二手成交的基本面是在边际转弱的啊，边际转弱的，那么其实比如说最新的这种7天移动平均的这种重点20×10，成交已经只有4%啊，包括其实业主信心指数啊等等啊，其实呃都有一些压力啊。大家能看到整个挂牌价的话可能。也开始那个再次就是往下或者降幅甚至在扩大，但本身其实基本面在淡季转入，我觉得也在预期之内啊。 00:12:30 预期期预期之内前面的话，其实大家能看到4月底5月份其实板块涨了一波之后，后面的下调嗯那个呃再次下跌甚至击穿了啊前低或得九二十四，其实反映的就是这个事情。 00:12:42 二周啊，成交在边际转弱淡季，但是本身呢，其实我们能看到，现在可能对于比如说核核心城市的这种