中金公司 林清轩深度汇报以油养肤启国货高端新境

00:00:01 大家好，欢迎参加中金公司林清轩深度汇报以油养肤启国货高端新境。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报。声明本次会议为中金公司闭门会议，仅限受邀嘉宾参会。本次会议交流内容仅供参考，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价，或提供任何投资决策建议的服务。嘉宾交流观点仅代表其本人的判断，中金公司对其信息及观点的完整性，准确性不作任何形式的确认或保证。对依据或者使用本会议内容所造成的一切后果，中金公司及或其关联机构，人员均不承担任何责任。 00:00:40 未经中金公司和演讲嘉宾书面许可，任何机构和个人不得以任何形式将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改等。如有违反上述限制的行为，中金公司保留追究相关方法律责任的权利。 00:00:57 更多中金电话会议回放和AI转纪要，欢迎登录中金点金。 00:01:01 经网站或小程序查看，This is a closed door meeting of CICC. Only invited guests areallowed to attend the conference. The information and opinions presented in thisconference are for reference only, and do not constitute an offer to buy or sell or asolicitation of an offer to buy or sell any securities or financial products, or any investmentadvice or service. The invited guest speech only represents their own opinions and or orjudgment. The. 00:01:29 CICC does not make any form of confirmation or guarantee for the completeness oraccuracy of any information, opinions and or or judgment presented by the guests. CICC andor or its associated entities and persons shall not be held liable for any consequencesarising from the reliance on, or use of any content of this conference without the writtenpermission of CICC and the guest speaker. No organization or individual is allowed todisclose, publish, forward, reprint, disseminate, copy, edit or modify in any form theconference contents and relevant information.CICC reserves the right to take legal actionsagainst any violator of the above restrictions. 00:02:12 好的，各位投资人，大家下午好，欢迎参加我们这场林清轩深度报告的电话会。我是中金公司零售轻工及美妆行业的首席分析师徐卓楠。那么今天的电话会议主讲呢是我们团队的分析师黄曼琪。 00:02:25 林清轩呢，正式登陆资本市场其实已经有半年多的时间，那我们团队其实从上市以前就开始紧密地跟踪，那公司本身其实是顶着这个高端护肤和以油养肤的这个标签上市的啊。当然也经历了如通的这个小插曲和股价的这个深度回调，但从过去半年的这个跟踪情况来看，我们看到公司的业绩兑现的扎实程度还是非常不错的。那我们也预期上半年公司会完成一个不错的业绩的兑现，也有力地回应了呃前期的一些投资人的担心和质疑。 00:02:57 那么从中长期的维度来看，我们也觉得公司的基本面质地在整个的美部板块还是非常突出的啊，其中表现在它强大的这个组织效率和狼性的企业文化，带来的整个的执行落地能力，我们觉得是非常强的，那叠加公司。现在正处在一个产品和渠道的向上周期，那我们觉得匹配当前的这个估值位置啊，整体上还是一个被非常低估的一个资产，所以也很推荐大家来积极地关注。 00:03:22 那么近期呢，我们在底部其实也正式发布了公司的深度报告，呃，实际上过去一段时间随着公司的股价调整到一个深度价值的区间，我们感受到资本市场对公司的兴趣度其实也在明确地提升。 00:03:36 那么今天呢，借着这个盘后的时间啊，我们也想向各位投资人深度汇报一下我们的观点啊，也欢迎各位投资人呢下来再和我们做进一步的交流。当然，近期其实整个市场风格在平衡的过程中，也有不少的投资人询问我们整个轻工零售美妆板块的，呃一个推荐的情况啊等等的，那呃我们确实也有一些就是比较看好的标的，也欢迎大家下来呢和我们团队做进一步的交流。那下面我就把这个时间交给我们团队的曼琪啊，请她先来做一个深度的汇报，谢谢。 00:04:29那琪，可能你的麦有一点问题，请大家稍后哈。 00:05:35 诶，好的，各位投资人大家下午好啊，抱歉，刚刚这个这个呃麦克风出现了一些问题啊。那我是中心公司的美护研究员黄曼琪啊。那下面啊，我们将围绕我们这一篇深度报告的内容啊，来跟各位领导就领清轩做一个汇报啊。那啊，首先我们还是先对公司的一个发展的历程和业务的结构来做一个拆分，啊。 00:05:59 那呃从发展历程来看啊，公司是从2023年成立的，呃到现在已经有20多年的历史。那在20呃2003年呃，公司在这个上海的龙之梦呃开设了这个线下的首店。那早期公司是以呃天然植物护肤作为它的品牌理念啊。那在这个之后的十余年间呃公司先是聚焦线下，呃，在开拓高端百货专柜的渠道啊，在2014年啊，公司是推出了首款山茶花精华油的产品啊，也标志着公司这个以油养肤的产品体系。系呃正式的开始建立起来，那到了2020年，在这个疫情的影响之下啊，公司也开始了线上化转型的步伐啊，也搭建起了天猫抖音小红书等线上的渠道。 那在2025年末啊，公司是成功的在港交所主主板上市。 00:06:52 那从这个公司的这个收入结构来看啊，首先如果我们按照产品来拆分，那公司目前已经搭建起了啊所谓的1+4+N的一个多品类的矩阵，那一指的就是公司的核心大单品， 00:07:07 这个商产化精华油。那精华油这个类目在2025年呃占到公司收入的42%啊，收入体量在10个亿左右。那这个4主要指的是公司近年来快速起量的第二梯队的单品。那这其中呃代表性的产品主要包括呃25年7月份推出的小金珠水，呃在它上市推出的第一年就做到了呃这个超两个亿的收入啊，以及公司在25年初迭代的一个黑金霜2.0呃，在25年的收入也做到了超一个亿啊。包括26年初公司推出了新一代的这个光白散防晒啊，然后在26年的4月份啊，公司推出了美白的精华油啊。 00:07:51 那呃从品类占比的这个结构来看啊，除了精华油占到四成左右之外，2025年啊，公司的水乳和面霜分别占到收入的16%和15%啊。另外像啊这个精华液啊，面膜防晒啊也分别都有个位数的占比啊， 00:08:11 所以其实林清轩已经不仅仅局限于是一个精华油的品牌啊，它在护肤的各个细分品类啊都。已经有了相对广泛的一个布局， 00:08:20 那从渠道结构来看，呃，25年公司的线上占比大概是七成啊，线下占比大概是三成。那线上里面占比最大的是抖音啊，目前的占比是过半的啊，其次是天猫。 00:08:34 那在线下渠道截至到25年，公司一共有580家门店啊，这里面有390家是直营的专柜啊，剩下的是一些联营和加盟的门店，那呃这些门店在中国的各个城市县级都有比较广泛的一个分布啊。这里面在一线和新一线合计的占比大概在45%。那过去的几年啊，公司线上的增长是要快于线下的。我们看过去三年的复合增速啊，线上是超过了百分之百啊，线下的复合增速在30%出头，那线下只有30多的K个里面，如果我们拆分来看的话，呃，开店大概贡献了15%~20%的增速，同店大概贡。贡献了10%到分之15的增速啊， 00:09:20 这个是渠道的一个结构。那从公司的股权结构来看啊，公司的这个创始人家族的持股是相对比较集中的啊，同时也深度参与了公司的经营啊。公司的这个创始人孙来春先生啊，合计是持股70%出头。那孙来春的哥哥孙福春啊，也直接持有了公司接近1%的股权。 00:09:43 那从这个管理的架构来看啊，公司的创始人孙来春啊，是公司的总裁啊，主要也是负责这个集团整体的一些业务策略啊，包括日常的运营和发展的规划。那孙来春的哥哥啊，孙福春先生是担任公司的副总啊，主要负责的是集团的销售啊，包括这个销售培训啊相关的业务。那另外呃像公司的这个科研负责人高红旗高先生啊，他在公司也是有10余年任职的经验啊，也是有呃，像这个这个精细化工的这个专业背景，和多年的这个化妆品研发的一个从业。业的经验，所以呃管理层团队整体还是比较稳定，同时行业的经验比较丰富的。 00:10:24 那从这个财务表现来看啊，那公司近几年收入和利润都是呈现了一个高速的增长啊。25年公司的呃这个报表的收入是25个亿，那同比的增速是翻倍的，那2022年到25年公司的收入K个也是在50%以上，那25年公司的规模净利润是3.6个亿啊，同比增速也是在90%以上。 00:10:49 那从这个费用和利润的结构来看，呃公司的毛利率在它整个高端定位的支撑下，还是维持在80%以上的一个比较高的水平。呃那它的销售费率呃，过去几年在呃规模效应释放加上经营提效的拉动之下，呃整体也是呈现出一个稳中略降的一个趋势。那最终公司在2五年的这个净利率是做到了15%，在美护行业也是处于一个中等偏上的一个盈利水平啊。那以上的部分是关于公司的业务结构的拆分啊，那接下来我们也看一下行业的情况。 00:11:26 那中国的这个护肤品市场整体的规模是呃4000~5000亿，那其中从这个功效的这个结构来看，呃林清轩目前主要布局的这个抗皱紧致类是占比最高的，呃占到了护肤品市场的超过七成的比例啊，也就是有个3000多亿的市场规模。那从这个价格带来看，呃，这个中国的护肤品的高端价格带的占比也是在持续提升的啊，目前高端线的占比大概在25%~30%啊。那从呃这个渠道结构来看，呃，这个中国的护肤品市场的线上化率也在持续提升啊，目前线上的占比大概在55%左右。 00:12:07 那在整个护肤品市场里面，呃精华油是一个相对高增而且渗透率还在持续提升的一个细分品类啊。我们看24年呃中国的精华油的市场规模是53个亿，那过去5年的K个是40%以上，是显著跑赢了整个护肤大盘的啊。主要还是因为啊，以油养肤这个理念在过去几年是在快速兴起的，那背后的这个驱动因素啊，我们认为主要在这么几个方面啊。一个就是呃，这种有机的配方，相比之前更加常见的水机的配方确实是有一定的优势啊，比如说它能够作为一些这个脂溶性的活性物更好的载体啊，同时也可以在皮肤的表面去形成保护膜，去减少这个水分的流失啊。 00:12:52 另一方面呢，呃，近几年以来，呃，其实市面上的品牌用在精华油的配方和工艺技术也在持续的升级啊，使得精华油的肤感其实更加清爽了啊，也解决了之前大家觉得油性产品容 易油腻或者是。闷痘的痛点啊，也使得精华油的可及客群在进一步的拓宽啊。另外呢，精华油它可以适配于像油敷按摩这种使用场景啊，是有一定的仪式感，包括有一定的这个情绪疗愈的功能啊。所以其实也比较契合当下这个情绪消费的趋势啊。 00:13:25 所以呃，这个品类近几年的渗透率是在快速提升的那