商贸零售行业跟踪周报：林清轩港股上市在即，定位国货高端护肤业绩增速靓丽

林清轩港股上市在即，定位国货高端护肤业绩增速靓丽 2025年12月21日 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn证券分析师石旖瑄执业证书：S0600522040001shiyx@dwzq.com.cn证券分析师张家璇执业证书：S0600520120002zhangjx@dwzq.com.cn证券分析师阳靖执业证书：S0600523020005yangjing@dwzq.com.cn证券分析师郗越执业证书：S0600524080008xiy@dwzq.com.cn证券分析师王琳婧执业证书：S0600525070003wanglj@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼林清轩确定发行价为77.77港元/股，对应发行后市值108.62亿港元，上市在即。林清轩发行价为77.77港元/股，拟全球发售1396.645万股H股，另有15%超额配股权，发售价为每股77.77港元。若超额配股权未获行使，林清轩的募资总额预计约为10.86亿港元，募资净额约为9.97亿港元，发行价对应发行后公司市值为108.62亿港元，于12月18日至12月23日招股，公司预计H股将于2025年12月30日在港交所上市。 ◼林清轩近年业绩快速增长，盈利能力持续提升。林清轩在2022-2025H1年实现业绩增长，营收从2022年6.91亿元增至2024年12.10亿元，2022-2024营收CAGR达32.3%；净利润由2022年亏损提升至2024年1.86亿元。2025H1在山茶花精华油大单品以及线上渠道快速放量带动下，公司营收/净利润达到10.5/1.82亿元，分别同比增长98%/ 109.9%。 ◼分产品看，抗皱山茶花精油大单品高增。林清轩高端护肤产品包含精华油、面霜、爽肤水及乳液等，2025H1公司精华油/面霜/乳液及爽肤水/精华液/面膜/防晒霜营收占比分别为45.5%/14.6%/9.3%/9.1%/9.0%/4.0%，其中公司首创大单品山茶花精华油，开创“以油养肤”的理念，山茶花精华油2022-2025H1年实现高速增长，带动精华油品类22-24年收入CAGR达43%，2025H1同比增长176%。 ◼分渠道看，线上渠道实现翻倍式增长。2025H1公司线下/线上营收占比分别为34.6%/65.4%。截至2025H1林清轩的线下门店网络在全国共有554家门店，线下收入达到3.6亿元，2022-2024年CAGR为14.3%，2025H1同比增长52%。线上渠道上，林清轩通过IP矩阵、内部直播间、与KOL和KOC合作以及各大电商平台官方品牌店举办的直播，实现线上销售持续快速增长，2022-2024年公司线上渠道营收CAGR达51.2%，2025H1营收为6.88亿元，同比增长137%。 相关研究 《 酒 店 集 团 业 绩 显 著 复 苏 ，24年RevPAR预期谨慎乐观》2024-03-31 《跨境电商行业深度报告》2024-03-26 ◼批零社服行业本周行情：回顾本周（2025年12月15日至2025年12月19日），申万商贸零售指数涨跌幅+3.45%，申万社会服务+3.92%，申万美容护理+0.50%，上证综指+1.40%，深证成指+3.56%，创业板指+4.54%，沪深300指数+1.64%。 ◼投资建议：林清轩上市在即，国货美妆品牌进一步开启资本化新篇章，推荐定位高端家清绽家快速发展、保健品品牌放量趋势明显的若羽臣，以及同样定位高端国货的毛戈平等。 ◼风险提示：消费需求不及预期，宏观经济波动等。 内容目录 1.本周行业观点......................................................................................................................................42.本周行情回顾......................................................................................................................................73.细分行业公司估值表..........................................................................................................................84.风险提示............................................................................................................................................10 图表目录 图1：林清轩定位山茶花抗老修护专家...............................................................................................4图2：公司22-25H1营收及同比..........................................................................................................5图3：公司22-25H1年净利润及同比..................................................................................................5图4：公司历年毛利率净利率...............................................................................................................5图5：林清轩大单品山茶花精华油.......................................................................................................6图6：2025H1公司分品类营收占比.....................................................................................................6图7：本周各指数涨跌幅.......................................................................................................................8图8：年初至今各指数涨跌幅...............................................................................................................8 表1：公司2022-2025H1渠道分布......................................................................................................6表2：2024年中国高端护肤品牌零售额市占率..................................................................................7表3：行业公司估值表（市值更新至12月20日）...........................................................................8 1.本周行业观点 林清轩确定发行价为77.77港元/股，对应发行后市值108.62亿港元，上市在即。本周林清轩询价结束，发行价为77.77港元/股，拟全球发售1396.645万股H股，另有15%超额配股权，发售价为每股77.77港元。若超额配股权未获行使，林清轩的募资总额预计约为10.86亿港元，募资净额约为9.97亿港元，发行价对应发行后公司市值为108.62亿港元，于12月18日至12月23日招股，公司预计H股将于2025年12月30日在港交所上市。 中国高端国货护肤品龙头，专注抗皱紧致细分领域。林清轩成立于2003年，是以自主研发的山茶花精华油为核心产品、定位高端国货抗皱紧致护肤领域的领导品牌。截至2025H1，林清轩拥有554家线下门店（95%以上进驻高端购物商场，其中直营店有366家），根据招股书统计，林清轩门店规模位同中国高端护肤品牌之首。按零售额计，林清轩于2024年在中国高端国货护肤品牌中排名第一，是高端护肤品牌TOP15中唯一国货品牌。 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 近年业绩快速增长，盈利能力持续提升。林清轩在2022-2024年实现业绩增长，营收从2022年6.91亿元增至2024年12.10亿元，2022-2024营收CAGR达32.3%；净利润由2022年亏损提升至2024年1.86亿元。2025H1营收达到10.5亿元，同比增长98%。2025H在山茶花精华油大单品以及线上渠道快速放量带动下，公司营收/净利润达到10.5/1.82亿元，分别同比增长98%/ 109.9%。从盈利能力上看，公司高毛利精华占比提升拉动整体利润率提升，2022-2025H1公司毛利率分别为78%/81.2%/82.5%/82.4%，净利率2022-2025H1分别为-0.9%/10.5%/15.4%/17.3%。 数据来源：招股说明书，东吴证券研究所 数据来源：招股说明书，东吴证券研究所 数据来源：招股说明书，东吴证券研究所 分产品看，抗皱山茶花精油大单品高增。林清轩高端护肤产品包含精华油、面霜、爽肤水及乳液、精华液等，2025H1公司精华油/面霜/乳液及爽肤水/精华液/面膜/防晒霜营收占比分别为45.5%/14.6%/9.3%/9.1%/9.0%/4.0%，其中公司首创大单品山茶花精华油，开创“以油养肤”的理念，自2014年以来连续11年于所有面部精华油产品中位居全国销售额榜首，截至2025年6月30日，其自推出以来已累计销售逾4500万瓶。山茶花精华油2022-2025H1实现高速增长，带动精华油品类22-24年收入CAGR达43%，2025H1同比增长176%。 数据来源：招股说明书，东吴证券研究所 分渠道看，线上渠道实现翻倍式增长。2025H1公司线下/线上营收占比分别为34.6%/65.4%。截至2025H1林清轩的线下门店网络在全国共有554家门店，线下收入达到3.6亿元，2022-2024年CAGR为14.3%，2025H1同比增长52%。线上渠道上，林清轩通过IP矩阵、内部直播间、与KOL和KOC合作以及各大电商平台官方品牌店举办的直播，实现线上销售持续快速增长，2022-2024年公司线上渠道营收CAGR达51.2%，2025H1线上渠道营收为6.88亿元，同比增长137%。 林清轩位居高端国货护肤品牌首位。根据灼识咨询的资料，按2024年零售额计算，林清轩在中国所有高端国货护肤品牌中排名第一，也是中国前15大高端护肤品牌中唯一的国货品牌，林清轩在2024年中国高端护肤品行业占据1.4%市场份额，位居第13，并在抗皱紧致品类中占2.2%，位居第十。 投资建议：林清轩上市在即，国货美妆品牌进一步开启资本化新篇章，推荐定位高端家清绽家快速发展、保健品品牌放量趋势明显的若羽臣，以及同样定位高端国货的毛戈平等。 2.