招财日报

每日投资策略 行业/公司点评 招银国际研究部邮件：research@cmbi.com.hk 全球市场观察 7月21日，A/H股科技主线强势修复。沪指涨1.8%，深成指涨4.8%，创业板指涨7.1%，科创50涨超10%，存储芯片与半导体领涨，反映前期快速去杠杆后资金集中回补高弹性硬件；恒生指数基本持平，恒生科技涨1.3%，华虹宏力、中芯国际、智谱大涨。南向资金净买入71.67亿港元。证监会释放加强逆周期调节的稳市场信号，进一步改善短期风险偏好；美元兑离岸人民币收于6.767，人民币小幅走强。 日韩股市从超卖区间大幅反弹，欧洲科技股同步修复。日经225涨3.3%，韩国KOSPI涨3.6%，铠侠涨17.2%，三星电子和SK海力士分别涨6.8%和4.9%，说明AI长期逻辑尚未被证伪，但本轮上涨更多是前期大跌后的空头回补。欧洲STOXX 600涨0.6%，ASML涨4.7%、英飞凌涨6.8%，芯片股反弹抵消油价上涨对欧洲制造业和消费板块的压力。 美股由半导体和高动量资产领涨。标普500涨0.9%，纳指涨1.3%，道指涨0.7%，费城半导体指数涨5.2%；存储芯片指数大涨11.1%，闪迪涨14.3%，西部数据和美光均涨超12%，英特尔因进一步裁员涨近9%。市场重新交易AI需求和成本改善，但在大型科技财报验证资本回报率前，本轮上涨仍更接近超跌修复，而非估值中枢重新扩张。 美债收益率全线上行，2年期升5.5个基点至4.26%，10年期升3.4个基点至4.63%，30年期升约2个基点至5.13%。油价升破90美元重新推高通胀和加息尾部风险，在缺乏重要经济数据的情况下，能源冲击成为利率定价的核心变量。 大宗商品普遍上涨，地缘风险与供应紧张同时推升能源和金属。布伦特涨2.0%至91.01美元/桶，美伊冲突及胡塞武装威胁封锁沙特港口抬高供应溢价；现货黄金涨1.8%至4,078.31美元/盎司，白银涨4.2%至58.80美元/盎司，铜涨约1.5%，反映避险需求与实物供应偏紧共振。天然气涨0.2%至2.865美元/MMBtu，比特币涨约1.6%至6.6万美元，风险资产修复仍具一定广度。 行业点评 互联网行业-2026 WAIC：从数字世界走向物理世界 我们参加了7月17至20日举办的2026年世界人工智能大会WAIC，总结出以下核心趋势：1）AI基础设施的优化探索持续深化，Agentic时代更大规模MoE模型、更长上下文序列、更低推理时延对基础设施提出挑战，超节点或是Agentic AI时代算力基础设施的主流形态，而具备从算力规划、模型选型到应用部署全流程服务能力的基础设施服务商或亦有望享受行业发展红利；2）AI从数字世界走向物理世界的探索持续推进，具身基座模型实现机器人的泛本体泛化、实现技术全链条自主可控、将AI交互能力在硬件终端有效落地、优化规模化部署成本等方面的突破成为关注焦点；3）AI从应用到终端持续落地，探索场景全面铺开，其中C端应用深化渗透刚需场景、呈现普惠化特征，而企业AI的探索围绕推动组织优化、深化经验沉淀、实现组织智能展开。在AI的下半场，当算力、模型能力、硬件、平台、生态逐步打通，智能体有望从技术概念走向生产力而对物理世界带来更多的改变。AI主题下，在我们覆盖的股票池中，我们持续看好腾讯、阿里巴巴、智谱、Minimax的发展前景。（链接） 公司点评 正力新能（3677 HK，买入，目标价：13港元）-NDR要点更新及1H26业绩前瞻 长期强劲增长路径明确：我们于7月18-19日在港深组织了多场正力NDR，期间管理层重申2026年出货量目标为30GWh以上，并将储能电池出货量指引上调至5-6GWh，使储能电池占比提升至15-20%。公司已为其新增35GWh产能的大部分（其中20GWh用于储能系统）锁定了订单，奠定了明年出货量的持续高增长，这也增强了管理层2027-28年进一步扩产的信心。又一位于常熟的新工厂预计于2026年底前开工建设，将推动正力在2028年底前总年产能达到120GWh。管理层详细解释了其生产线的灵活设计，可在动力电池和储能电池之间无缝切换，以适应不断变化的市场需求。另一方面，管理层预计约80%的碳酸锂价格上涨可传导至下游，我们估算，在其他条件不变的情况下，或影响毛利率约3个百分点。 1H26业绩前瞻：我们预计其1H26电池出货量为13GWh，收入将同比增长68%至53亿元，毛利率同比收窄2.2个百分点至15.7%，同时考虑了原材料价格波动和规模效应的提升。我们估算销管研费用合计占比同比下降4个百分点至9.9%，带动1H26营业利润同比增长175%至3.33亿元，净利润同比增长78%至3.92亿元。 盈利/估值：我们预计2026年销量同比增长62%至32GWh，但因1H26毛利率低于预期，将2026年净利润预测下调25%至10.9亿元。我们预计2027年销量为58GWh，下调2027年净利润预测10%至18.6亿元。维持买入评级，目标价下调至13港元，基于15xFY27E P/E。（链接） 途虎（9690 HK，买入，目标价：18港元）-1H26业绩前瞻：门店逆势扩展1H26业绩前瞻：我们预测1H26收入同比增长11%至87亿元，得益于门店扩展快于预期（上半年净增约800家），毛利率环比持平，同比下滑2个百分点至23.2%，主因消费疲软。尽管公司1H26可能增加了营销支出，但我们预计合计运营费用率（含运营与支持、销管研费用）将同比下降1个百分 点至22.7%，得益于AI赋能带来的人员节省。因此，我们预计途虎1H26调整后净利润（剔除股份支付）同比下降48%、环比下降27%至2.12亿元。 宏观复苏后弹性显著：我们认为1H26更快的门店扩张进一步印证了我们此前的观点：途虎在行业整合期优先考虑市场份额扩张而非短期高利润增长，以巩固其领先地位。根据我们的渠道调研，途虎加盟店在1H26同店销售同比实现增长，远好于同业。我们预计其2026年新店目标可能从1,000家提升至1,600家。凭借持续改善的运营效率（对比其他连锁店）和供应链定价优势（对比独立门店），途虎相比大多数同业更具优势。我们预计，一旦宏观环境复苏，盈利能力将出现显著改善。 盈利/估值：我们大致维持2026-27年收入预测在183亿元/204亿元（同比增长11%），并将调整后净利润预测下调33%至4.96亿元/6.28亿元，主因宏观复苏慢于预期。我们维持买入评级，目标价下调至18港元，基于20倍2027年调整后预测市盈率。途虎于6月29日提交美国上市申请，此举有望提升股票流动性并扩大投资者覆盖范围。其15亿港元股份回购计划意味着至2028年7月期间每年约3%的股份注销，有助于提升投资者回报。（链接） 中国平安(2318 HK/601318 CH，买入，目标价：86港元/75元人民币)-1H26业绩前瞻：2Q集团营运利润增势延续；新业务价值增速放缓 平安将于8月20日（周四）盘后发布1H26业绩。我们预计1H26集团归母营运利润(OPAT)同比+7.2%，2Q26营运利润同比+6.8% (1Q26:+7.6%)，延续稳健增势。1H26集团归母净利润(NPAT)预计同比+23%，略高于OPAT，主要反映2Q26 A股权益市场反弹带来的短期投资经验正偏差以及存量可转债在2Q26 H股股价下行背景下，推动CB转股权重估收益增长。分板块看: 1)寿险及健康险1H26营运利润预计同比+3%，得益于2Q26利率环境更趋稳定,利好新业务合同服务边际(NB CSM)增长，预计1H26 NB CSM同比实现中双位数增长；但短期内或受CSM摊销率下降有所抵消，因存量负债结构中储蓄型产品占比持续提升。我们维持寿险及健康险CSM增速将于2026年内回归正增长的预期。2) P&C承保利润有望在强费用管控下持续改善，预计1H26综合成本率(COR)为95.1%，同比-0.1个百分点；3)平安银行盈利增长实现年初指引；4)资管板块有望受益于证券交易佣金及手续费收入的大幅提升。 2Q26新业务价值增速受监管及高基数影响放缓。我们预计1H26 NBV同比+12%，2Q26 NBV同比持平。2Q26 NBV放缓主要受1) 65号文后监管对银保渠道费用管控进一步加强，新产品备案等影响2Q26产品销售节奏；2)公司在2025年底进行精算假设调整，去年同期新业务价值率未重溯为高基数。展望2H26E，新单保费的高基数效或在3Q26更趋显著；但新业务价值率受精算假设调整的影响有望在4Q实现常态化。 估值：平安H股交易于0.52倍FY26E P/EV和0.75倍FY26E P/B，股息率6.0%，未来3年平均营运ROE超过13%。我们维持看好集团核心盈利指标的增长前景，催化剂包括1）寿险及健康险CSM增速转正；2）平安银行盈利增长；3）资管板块“去风险“进程加速。维持"买入"评级，基于SOTP估值的H股/A股目标价为86港元/75元人民币，对应0.83倍FY26E P/EV和1.2倍FY26E P/B。（链接） 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）幷没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场或其关联机构曾在过去12个月内与本报告内所提及发行人有投资银行业务的关系。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际环球市场并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 电话: (852) 3900 0888传真: (852) 3900 0800 招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司) 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/