军工行业2026年度中期投资策略20260720

参会人：无参会人信息 1、军工板块投资逻辑复盘与展望 ·十四五军工投资核心逻辑：2020年至2025年中旬军工板块股价走出完整周期，核心驱动因素为业绩，采用2020-2025年六年业绩加总绝对额口径，筛选出的板块前20家业绩企业中17家关联航空，其中10家为航空及航发领域国企，7家为受航空需求拉动的中上游企业，仅3家与航空无直接关联，航空装备大规模放量是十四五军工板块业绩的底层驱动力。 航空装备放量具备三大核心特点：a.研制周期长，普遍长达二三十年，远长于消费电子、新能源车的新品发布周期；b.产品定型、供应链成熟后将快速放量，典型案例如沈飞2020年收入270亿、2023年达460亿，3年实现收入规模大幅跃升；c.产能释放追求长周期稳定，对标美国歼击机产业规律，单代次歼击机全生命周期需求约2000架，生产周期15-20年，年产能峰值为100-150架，主机厂不会短期消化全部需求，而是维持10-20年稳定批产，整体航空装备放量周期约10年、高增阶段约4年。 航空赛道同时具备三大投资优势：a.信息相对透明，沈飞、成飞、西飞等核心主机厂均已上市，公开报表可反映行业底层增长；b.需求明确，沈飞2021年Q1合同负债34亿，半年度即达377亿，按30%-40%预付款比例测算对应接近千亿订单，后续增长确定性高；c.产业链齐全，是军工领域资产证券化率最高的赛道，覆盖 下游主机厂、中游锻铸造加工、上游元器件原材料全环节，可形成完整投资主线，十四五军工投资核心即沿航空产业链布局。·当前军工投资思路转变：航空主赛道经过前期快速放量阶段后，2023年起需求进入同比平稳阶段，已度过增速最高的区间，主赛道降速是军工板块投资思路转变的核心底层原因。其他军工赛道与航空赛道相比投资条件存在明显差距：航天赛道无核心主机厂上市、型号分散无大额明确订单、产业链不完备，不具备航空的三大投资优势；发动机赛道本质属于航空板块，同样面临前期高增后基数较大、增速放缓的问题。叠加主动基金航空持仓自2023年起持续减少，市场对原有军工主赛道的投资逻辑已开始调整。·未来核心投资方向梳理：从2026年Q1军工主动基金持仓结构来看，前十大持仓标的中8家关联军转民、2家关联军贸，市场已明确选择军转民、军贸作为军工企业发展上台阶的核心增量路径，十五期间军工板块的核心投资主线将围绕这两大方向展开。其中军转民方向可细分为AI、商业航天、国产大飞机三大细分赛道，军贸为独立的核心增量逻辑，后续将围绕四大主线展开深度研究。 2、国际军贸行业投资逻辑 ·军贸行情催化因素：2025年5月7日印巴空战中，巴方使用以歼-10C为代表的中国装备取得零损失、击落印方13架阵风、1架米格-29、1架苏-30共15架战机的亮眼战绩，中国四代机实战作战能力首次在全球范围内得到公开验证，触发去年以主机厂为 代表的军贸行情。参考2020年纳卡冲突先例，土耳其TB-2无人机表现优异后，从实战战绩显现到订单大规模落地间隔约1年，2021年TB-2军贸订单同比增近350%，2022年同比增近90%。去年印巴空战至今已满1年周期，当前产业端已观测到部分主机厂军贸订单开始实质性落地，同时雷达主机厂国睿科技2025年起军贸订单大幅增长，2026年预计向电科下属其他企业销售产品、提供劳务金额同比增60%，验证了“实战战绩后1年左右订单落地”的传导逻辑，传导时长主要受手续流程等因素影响。 ·军贸供需格局分析：需求端，今年美国、以色列发起对伊朗的打击行动，近期战火再度燃起，本次冲突中伊朗反制手段集中在导弹、无人机两大方向，催生中东其他国家反导弹、反无人机的刚性需求。传统反导手段应对无人机存在边际成本过高的问题，反无人机将成为军贸新赛道，其中边际成本较低的技术路径为激光和高功率微波。供给端，过去40年中东地区出口的所有装备中飞机占比超40%，航空装备是军贸绝对主赛道，但中国同期对中东出口装备中飞机占比显著低于世界平均水平，核心原因是此前中国高端装备供给端高端化、自主化程度不足。当前中国航空装备供给端已具备核心竞争力，歼-20、歼-35性能可完全媲美美国F-22、F-35，运输机领域有运-20等成熟机型，供给端已不弱于海外竞争对手；叠加印巴空战对中国装备性能的实战验证，未来10年中国航空装备在全球军贸市场的份额将稳步提升。目前歼-35出口型号已获曝光，运-20自2024年以来频繁在中东国家亮相、开展飞行演示，为后续出口铺垫基础。 ·军贸核心受益方向及标的：军贸装备出口与国内采购的核心差异在于出口单价显著高于国内，产业链核心受益环节包括中航技、北方工业等军贸公司，以及可直接享受军贸溢价的主机厂，优先关注主机厂及高景气细分赛道： a.航空装备主赛道：推荐标的包括沈飞、成飞、西飞； b.雷达赛道：作为防空系统、反无人机系统的核心配套环节，推荐国睿科技、航天南湖；c.反无人机赛道：当前海内外均未实现大规模放量，待产业化逐步成熟后具备较高弹性，核心技术路径为激光、高功率微波，激光武器核心配套厂商推荐瑞科激光，高功率微波核心标的推荐6912。 3、军转民AI赛道投资分析 ·全球连接器行业格局变化：AI浪潮已引发全球连接器行业出现50年未有的格局变动，2025年安费诺凭借对AI领域的前瞻布局，反超泰科电子登顶全球连接器行业第一。从股价表现来看，2020年-2022年期间，安费诺与中航光电的股价走势接近，基本同涨同跌；2023年起受海外云厂商AI相关资本开支扩张驱动，安费诺股价迎来大幅上涨，2023年至2025年初股价实现翻倍，2024年至今累计涨幅更是超过4倍，行业格局变化带来的业绩红利已在股价端充分体现。 ·国产AI连接器核心增量：国产AI算力建设进程加快，将为国内连接器厂商带来明确的增量需求，上周五WIC大会上华为昇腾 950作为国产超级算力芯片代表首次亮相，有望开启国内大规模AIDC建设浪潮。当前国内核心厂商主要布局两大技术方向：a.高速线缆模组：以224G高速线缆模组为核心产品，主要解决柜内芯片与芯片之间的互联问题；b.液冷相关产品：涵盖冷板、液冷连接器、manifold以及CDO，主要解决芯片散热问题。目前中航光电、恒流电器的相关产品均处于测试阶段，预计2026年7月底两家企业将明确国产算力相关高速及液冷产品的份额，拿到核心客户给到的编码。 ·相关标的推荐：AI连接器赛道具备可观的业绩弹性，2027年若国产AI芯片产能达到300颗，相关厂商核心AI业务的增量规模可达15亿-20亿元，将对企业业绩形成较大拉动作用。从当前投资布局的角度来看，连接器赛道是军转民AI方向的重点推荐赛道，核心推荐标的为中航光电、恒流电器两家公司。 4、AI供电侧赛道投资分析 ·超级电容应用趋势：高功率服务器带动超级电容需求逻辑明确：未来服务器功率持续走高，对电压、电流稳定性需求不断提升，超级电容将从服务器选配转向标配，是明确的产业链趋势，应用市场空间广阔。超级电容性能介于电池与普通电容之间，充放电速率快、能量密度远高于传统电容，作为短时储能器件，可适配柜内与电源一体架构、机柜之间、列头柜之间等多种部署方式，下一代数据中心供电架构变革将进一步拉动需求。国内厂商布局方面，汇元电器、江海股份相关业务已实现不错的收入规模；军 工板块火炬电子持有中国超龙33%股权，中国超龙为中科院团队创办的超级电容企业，目前处于发展早期，预计未来将在行业内占据一定份额。 ·燃机行业景气度分析：燃机是数据中心供电侧发电端确定性最高的电源品类，未来5-10年将成为数据中心核心发电方式，需求增长确定性强：未来5年燃机需求量较过去5年翻3倍，长期来看数据中心用电需求持续增长，是5-10年维度的高景气赛道。今年3月以来燃机板块出现较大回调，但产业端景气度未变，微观层面企业订单、客户交付节奏、验证周期均处于加速状态。需求端核心逻辑包括两点：a.燃机进入产业更新换代的景气上行周期；b.新增数据中心带来纯增量需求，本轮景气周期高点高于2000年上一轮，持续时间也更长。供给端全球格局高度集中，GE、三菱、西门子能源前三家厂商市占率超80%，未来即使日韩、国内厂商持续对外输出，预计5年内前三家市占率仍将维持70%以上，垄断程度极高。龙头厂商扩产态度保守，将维持市场紧平衡保障产品价格，近年燃机价格累计涨幅超300%，从龙头利润率目标来看，GE燃机业务利润率目标从2024-2025年的13%-15%提升至2028年的22%，西门子能源燃机业务利润率目标从13%提升至19%，产品涨价趋势明确。 ·国内燃机出海机遇：海外燃机供给紧平衡对国内厂商是重大利好，为国内燃机出海创造了极佳窗口期。国内燃机发展时间短于海外，功率、产品谱系与海外头部厂商存在较大差距，但在全球燃机供需紧平衡背景下，国内燃机出海将成为重要产业趋势。国 内核心燃机标的包括航发燃机、龙江广瀚、东方电气、上海电气等传统电力板块龙头，其燃气轮机业务近年将迎来较好的出口窗口，有望实现海外市场份额突破。 5、商用大飞机及航发板块分析 ·板块投资逻辑：商用航空与商业航天是两大不同板块，与商业航天相比，商用航空本身是具备成熟商业闭环的产业：国内公务出行、个人旅行需求持续存在，航空公司运营稳定性高，商业闭环确定性较强。技术端来看，C919于2022年取证后持续推进国产化升级，未来国产化程度将持续提升，有望实现100%国产化，生产制造环节将不再受制于人，产能释放和交付及时性都将得到充分保障。整体来看该板块有两大核心投资吸引力：一是市场空间充足，商业闭环成熟稳定；二是自主可控进程持续释放积极信号，产业发展确定性较强。 ·市场空间与竞争格局：市场空间方面，商飞预测未来20年国内民用航空市场年均规模约5000亿元；短期维度来看，疫情前国内飞机年需求量维持在300-400架区间，按单架平均10亿元测算，对应年市场规模约3000-4000亿元。竞争格局来看，大飞机赛道当前由波音、空客形成寡头垄断局面，国产大飞机仍处于发展早期，市占率极低，未来国产替代空间充足。航发赛道方面，仅前装商发市场规模就约1300-1400亿元，若叠加后市场需求，整体规模可达数千亿级别，与大飞机整机市场规模相近；航发赛道全球由GE航空、普惠、英国罗罗三巨头及旗下合资公司垄断，供给 格局稳定，其中GE航空本身市占率达23%，旗下合资公司CFM国际市占率达44%，GE航空主导的市场份额接近70%，是绝对龙头，国产替代空间广阔。 ·产业链国产化进展：大飞机产业链核心分为机体、发动机、机载设备三大环节，各环节国产化布局如下：a.机体环节已基本实现自主可控，仅碳纤维原丝、高性能树脂等少数复材原材料仍待突破，国内中航高科、光威复材已完成相关国产化布局准备；b.发动机环节国产化研发持续推进，中国航发商发作为专项配套平台开展动力系统攻关，当前国产航发型号已较为成熟，预计未来1年多将迎来积极进展，叠加存量替代和后市场需求，市场空间更为可观；c.机载设备环节由中航机载作为专业化平台牵头攻关，除上市公司主体外，其托管的研究所也同步参与研发，建航装备等企业也在开展相关国产化验证。整体来看，商用大飞机及航发板块未来1-2年具备较高投资价值，建议重点关注。 6、商业航天板块投资分析 ·行业核心技术突破：上上周国内可回收运载火箭长征十号乙首飞即成功实现一子级回收，中国成为继美国之后第二个掌握运载火箭回收技术的国家，长征十号乙也是全球第四个实现入轨且完成一子级回收的火箭型号。该技术突破对国内商业航天发展具有举足轻重的作用，核心是实现了国内高频次、大运力、低成本天地往返能力的自主可控，解决了此前国内商业航天打通商业循环的核心堵点卡点。除国家队外，国内民营航天也在积极加快该方向布局，该技术落地是国内商业航天打通产业商业循环的开端性 基础。 ·行业供需格局分析：国内商业航天产业需求侧市场共识度较高，不存在明显分歧：短期来看国内有两大低轨卫星互联网星座建设规划，星网规划规模为1.3万颗，千帆规划规模为1.5万颗，短期待建设卫星数量可观；长期来看还有太空计算等新兴应用场景，