通信-行业2026年度中期投资策略：光与液冷齐舞，空天地AIDC算力共振

光与液冷齐舞，空天地AIDC算力共振 通信行业2026年度中期投资策略 姓名蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003邮箱：jiangying@kysec.cn 姓名杨昕东（分析师）证书编号：S0790526030005邮箱：yangxindong@kysec.cn 姓名杜致远（联系人）证书编号：S0790124070064邮箱：duzhiyuan@kysec.cn 2026年05月25日 核心观点 1.回顾与展望：板块估值处于较低水平，以AI为主攻兼顾多板块投资机遇 截至2026年4月24日，通信指数上涨32.1%，在31个子行业中排名第1，在TMT板块中跑赢电子、计算机、传媒。纵向与自身历史TTM估值对比，通信板块估值中枢处于历史平均偏下水平，2025年以来PE_TTM=41。展望2026年，AI“虹吸效应”显著，全球AI或继续共振。海外方面，谷歌等巨头不断上调AI资本开支指引，谷歌Gemini等大模型Tokens消耗量大幅提升，AI正循环效应逐步凸显，国内方面，以字节跳动、阿里巴巴、腾讯等为代表的国内AI巨头或进入AI算力大规模投入期。我们看好“光、光纤、液冷、国产AI、卫星”五大核心主线，同时推荐重视运营商、AI应用等板块。 2.2026年赛道一：全球AI共振，聚焦“光、光纤、液冷、国产AI”四大主线 2026年或成为1.6T光模块放量元年，硅光技术或加速落地，有望成为1.6T高速光模块主流方案，或驱动EML和CW激光器等光芯片需求大幅提升，“AIDC+无人机+DCI”三重共振或持续拉动光纤光缆需求，同时OCS/CPO/空芯光纤/薄膜铌酸锂/LPO/LRO等多条新技术并行演绎，有望孕育新投资机会；2026年，随着英伟达GB300NVL72、Rubin和RubinCPX系列机柜逐步出货、谷歌等Asic巨头最新算力芯片出货量的提升，以及国产算力芯片的规模出货、国产超节点的逐步起量，液冷渗透率或大幅提升；在国家政策和国内巨头的共同推动下，2026年国产AI产业链有望蓬勃发展，建议重视计算、网络、AIDC等三大核心方向。 3.2026年赛道二：国产AI和卫星齐发力，共筑空天地算力网络 大模型训练需求正持续增长，太空拥有无限太阳能、天然真空散热环境与全球无缝覆盖等独特优势，已成为下一代算力发展的核心方向。SpaceX计划部署百万颗卫星规模的巨型太空算力星座，BlueOrigin、Google、Starcloud等企业亦相继布局。我国高度重视空天地算力网络的建设，其中卫星是太空网络的核心基石，建议重视四大细分方向：（1）卫星制造环节：优先受益于卫星发射增量需求，关注卫星载荷供应商、卫星平台零部件供应商；（2）卫星发射环节：关注发射资源分配、发射节奏及技术发展带来的产业催化；（3）地面设备环节：关注高价值量核心网建设各环节，以及终端市场；（4）卫星运营环节：星网、垣信分别牵头星网、G60，双线共进，有望快速构建卫星网络。 4.2026年赛道三：AI应用风起云涌，运营商、模组、控制器、CDN等迎机遇 AI时代，运营商大力发展AI，AI云有望成为业绩增长新引擎；基于AI模型的语音识别、图像识别等技术的进步加速了AI玩具发展，AI玩具通过搭配智能算力模组、蜂窝/wifi模组等硬件实现了拟人化交互能力，伴随边端AI模型持续优化，智能算力及通信模组需求或将加速释放；AI模型是具身智能发展的底座，经过剪枝、量化后的小模型在边缘终端表现亮眼，智能算力模组及控制器需求或将逐步提升；AI应用有望催生对于毫秒级响应的需求，而CDN通过边缘节点网络的布局，有望将算力下沉至用户端，实现数据的本地化和轻量化的处理，AI应用或持续拉动对于CDN的需求。 5.风险提示：AI发展不及预期、卫星发展低于预期、中美贸易摩擦加剧等 目录 CONTENTS 回顾与展望：通信板块估值仍处于低位国内外巨头加码AI投资，全球AI共振趋势确立光通信：高速光通信技术并行，光纤光缆掀起涨价潮液冷：ASIC带来新增量，液冷按下加速键 5空天地AIDC算力：巨头发力，国产AI正崛起 AI应用：重视模组、控制器、CDN等板块投资机会运营商：AI大推理时代，云计算业务有望估值重塑投资建议风险提示 通信板块表现优秀，估值仍处较低水平 1.1 2026年初至今（截至2026年4月24日）通信板块整体表现优秀，在TMT板块中跑赢电子、计算机、传媒。截至2026年4月26日，通信指数上涨32.1%，在31个子行业中排名第1，在TMT板块中跑赢电子、计算机、传媒。 通信板块表现优秀，估值仍处较低水平 1.1 我们对2015年至今TMT各子行业的估值情况进行了复盘，横向对比来看，通信行业估值的历史平均水平为PE_TTM=42，低于计算机（PE_TTM=64）和电子（PE_TTM=48），与传媒持平（PE_TTM=42）。纵向与自身历史TTM估值对比，通信板块估值中枢处于历史平均偏下水平，2025年以来PE_TTM=41。 1.2聚焦“光、光纤、液冷、国产AI、卫星”，重视运营商、AI应用等板块 展望2026年，AI“虹吸效应”显著，全球AI或继续共振。海外方面，谷歌、Meta等巨头不断上调AI资本开支指引，谷歌Gemini等大模型Tokens消耗量大幅提升，AI正循环效应逐步凸显，国内方面，以字节跳动、阿里巴巴、腾讯等为代表的国内AI巨头或进入AI算力大规模投入期。我们看好“光、光纤、液冷、国产AI、卫星”五大核心主线，，同时推荐重视运营商、AI应用等板块。 2026年赛道一：全球AI共振，聚焦“光、光纤、液冷、国产AI”四大主线 2026年或成为1.6T光模块放量元年，硅光技术或加速落地，有望成为1.6T高速光模块主流方案，或驱动EML和CW激光器等光芯片需求大幅提升，“AIDC+无人机+DCI”三重共振或持续拉动光纤光缆需求，同时OCS/CPO/空芯光纤/薄膜铌酸锂/LPO/LRO等多条新技术并行演绎，有望孕育新投资机会；2026年，随着英伟达GB300NVL72、Rubin和RubinCPX系列机柜逐步出货、谷歌等Asic巨头最新算力芯片出货量的提升，以及国产算力芯片的规模出货、国产超节点的逐步起量，液冷渗透率或大幅提升；在国家政策和国内巨头的共同推动下，2026年国产AI产业链有望蓬勃发展，建议重视计算、网络、AIDC等三大核心方向。 2026年赛道二：国产AI和卫星齐发力，共筑空天地算力网络 大模型训练需求正持续爆发式增长，太空拥有无限太阳能、天然真空散热环境与全球无缝覆盖等独特优势，已成为下一代算力发展的核心方向。SpaceX计划部署百万颗卫星规模的巨型太空算力星座，BlueOrigin、Google、Starcloud等企业亦相继布局。我国高度重视空天地算力网络的建设，其中卫星是太空网络的核心基石，建议重视四大细分方向：（1）卫星制造环节：优先受益于卫星发射增量需求，关注卫星载荷供应商、卫星平台零部件供应商；（2）卫星发射环节：关注发射资源分配、发射节奏及技术发展带来的产业催化；（3）地面设备环节：关注高价值量核心网建设各环节，以及终端市场；（4）卫星运营环节：星网、垣信分别牵头星网、G60，双线共进，有望快速构建卫星网络。 2026年赛道三：AI应用风起云涌，运营商、模组、控制器、CDN等迎机遇 AI时代，运营商大力发展AI，AI云有望成为业绩增长新引擎；基于AI模型的语音识别、图像识别等技术的进步加速了AI玩具发展，AI玩具通过搭配智能算力模组、蜂窝/wifi模组等硬件实现了拟人化交互能力，伴随边端AI模型持续优化，智能算力及通信模组需求或将加速释放；AI模型是具身智能发展的底座，经过剪枝、量化后的小模型在边缘终端表现亮眼，智能算力模组及控制器需求或将逐步提升；AI应用有望催生对于毫秒级响应的需求，而CDN通过边缘节点网络的布局，有望将算力下沉至用户端，实现数据的本地化和轻量化的处理，AI应用或持续拉动对于CDN的需求。 1.2聚焦“光、光纤、液冷、国产AI、卫星”，重视运营商、AI应用等板块 2025年以来，海外AI产业景气度持续提升，以谷歌、Meta等为代表的海外AI巨头不断上调AI相关资本开支指引，AI驱动云业务增长提速，以谷歌Gemini为代表的大模型用户量持续增长，同时Token消耗数量大幅提升，AI正循环效应正在逐步凸显。同时，英伟达、Celestica、维谛、康宁、Arista、博通等海外AI产业链核心公司业绩表现亮眼，不少公司陆续上调业绩指引，同时OpenAI与英伟达、博通、AMD等海外芯片巨头扩大合作，海外AI产业链生态“虹吸效应”显著，海外AI的蓬勃发展有望给光通信、液冷、服务器电源等板块带来长期成长机遇。 （1）谷歌：据谷歌2025年第四季度报告，2025Q4公司实现营收1138.3亿美元，同比增长18.0%，其中，谷歌云业务实现营收176.6亿美元，同比增长47.8%，谷歌云营业利润率提升至30.1%，同比提升12.6个百分点，GCP核心产品、AI基础设施和生成式AI解决方案营收持续增长，谷歌云2025Q4积压订单达到2400亿美元，环比增长55%，同比翻倍，云业务在收入、订单、盈利能力方面持续取得显著增长。在谷歌云业务方面，公司下游结构持续优化：（1）获客速度增长至一季度末的两倍；（2）2025年签署10亿美元合同数量超过前三年总和；（3）老客户服务量超出承诺30%以上。Gemini用户量持续增长，每分钟通过API调用Token消耗量超100亿，远超上季度70亿。 服务业务方面，截至2026年初，公司季度搜索的使用量创历史新高，推动业务实现双位数增长。AI相关领域，公司在搜索的AI模式和Gemini应用中推出个人智能；公司在Gmail引入新的AI功能并更新了Veo；公司添加自动浏览等功能，将Chrome重构为AI为先、代理化的浏览器；公司宣布了通用世界模型ProjectGenie项目，供用户使用Genie3实时创建和探索互动世界。关于旗舰模型Gemini，2025年单位成本降低了78%，推出的3Pro是公司迄今采用最快的版本，平均每日Token消耗量是2.5Pro的三倍。 公司2025Q4资本开支为278.5亿美元，同比增长95.1%，大部分投入技术基础设施，其中约60%为服务器投资，40%为数据中心和网络设备。公司在AI领域的投资已经在业务层面有所体现，公司预计进一步加大对AI的投资，公司预计2026年资本开支为1750至1850亿美元，投资规模将在全年持续增加。 2.1海外AI“虹吸效应”显著，陆续上调AI投资 （2）Meta：据Meta2025年第四季度报告，公司2025Q4实现营收598.9亿美元，公司预计2026年第一季度营收区间为535亿美元至565亿美元，预计2026年全年支出将在1620亿美元至1690亿美元之间，资本开支将在1150亿美元至1350亿美元之间，高于分析师平均预期的1106亿美元。公司继续在人才、基础设施、数据中心和能源方面进行大量投资，以应对快速演进的AI竞赛，并积极进军智能眼镜领域，寻求拓展AI变现渠道。 （3）微软：据微软2025财年第四季度报告，公司FY2026Q2实现营收812.7亿美元，同比增长17%，智能云部门(含Azure)FY2026Q2收入同比增长29%至329亿美元，其中Azure收入同比增长39%。云需求持续强劲，微软将继续加大AI资本支出，第二季度资本支出达375亿美元(同比增长66%)创下新高，2026年全年指引尚未公布，市场分析师普遍预计其2026财年总支出约1100亿美元，确保对研发和产品创新的长期投入。 （4）亚马逊：据亚马逊2025年第四季度及全年报告，公司2025年第四季度实现营收2134亿美元，同比增长14%；净利润为212亿美元，同比增长6%；其中AWS云服务的销售额为356亿美元，同比增长24%。亚马逊2026年资本开支预计将达到2000亿美元，远超市场此前1460亿美元至