通信行业投资策略：光联万物，液冷护航，国产算力迎新纪元

通信 2025年11月02日 ——行业投资策略 投资评级：看好（维持） 蒋颖（分析师）jiangying@kysec.cn证书编号：S0790523120003 陈光毅（联系人）chenguangyi@kysec.cn证书编号：S0790124020006 雷星宇（联系人）leixingyu@kysec.cn证书编号：S0790124040002 回顾与展望：板块估值处于较低水平，以国产AI为主攻兼顾多板块投资机遇 截至2025年10月21日，通信指数上涨55.36%，在31个子行业中排名第2，在TMT板块中跑赢电子（上涨40.72%，排名第3）。纵向与自身历史TTM估值对比，通信板块估值中枢处于历史平均偏下水平，2025年以来PE_TTM=36。展望2026年，AI“虹吸效应”显著，全球AI或继续共振。海外方面，谷歌、Meta等巨头不断上调AI资本开支指引，谷歌Gemini等大模型Tokens消耗量大幅提升，AI正循环效应逐步凸显，国内方面，以字节跳动、阿里巴巴、腾讯等为代表的国内AI巨头或进入AI算力大规模投入期。我们看好“光、液冷、国产算力”三大核心主线，同时推荐重视AI应用、运营商、卫星互联网&6G等板块。 数据来源：聚源 相关研究报告 2026年赛道一：全球AI共振，聚焦“光、液冷、国产算力”三大主线 2026年或成为1.6T光模块放量元年，同时硅光技术或加速落地，有望成为1.6T高速光模块主流方案，高速硅光子时代，光模块龙头的竞争优势或将持续凸显，且CW激光器及部分无源器件需求或将提升，同时OCS/空芯光纤/薄膜铌酸锂/LPO/LRO/CPO等多条新技术并行演绎，有望孕育新投资机会；2026年，随着英伟达GB300 NVL72、Rubin和Rubin CPX系列机柜逐步出货、谷歌及Meta等Asic巨头最新算力芯片出货量的提升，以及国产算力芯片的规模出货、国产超节点的逐步起量，液冷渗透率或大幅提升；在国家政策和国内巨头的共同推动下，2026年国产AI算力产业链有望蓬勃发展，建议重视国产算力芯片、计算设备、网络设备、AIDC、云平台等五大细分方向。 《海外AI财报总结：巨头加大资本开支，云业务表现亮眼，海外AI发展提速—行业周报》-2025.11.2 《海外AI财报点评：亚马逊AWS收入增速亮眼，资本开支超预期，海外AI正循环效应显著—行业点评报告》-2025.10.31 《海外AI财报点评：谷歌、Meta再次上调资本开支，谷歌云增速亮眼，微软资本 开支超预期—行业点评报告》-2025.10.31 2026年赛道二：AI应用风起云涌，模组、控制器、CDN等板块迎机遇 基于AI模型的语音识别、图像识别等技术的进步加速了AI玩具的发展，AI玩具通过搭配智能算力模组、蜂窝/wifi模组等硬件实现了拟人化交互能力，伴随边端AI模型持续优化，智能算力及通信模组需求或将加速释放；AI模型是具身智能发展的底座，经过剪枝、量化后的小模型在边缘终端表现亮眼，智能算力模组及控制器需求或将逐步提升；AI应用有望催生对于毫秒级响应的需求，而CDN通过边缘节点网络的布局，有望将算力下沉至用户端，实现数据的本地化和轻量化的处理，AI应用或持续拉动对于CDN的需求。 2026年赛道三：国家重视自主可控，卫星互联网迈入“破茧成蝶”成长期 在国际局势动荡、地缘冲突加剧、关税摩擦反复的复杂形势背景下，内需扩展+自主可控+技术升级的逻辑或被反复强化，卫星互联网作为6G核心组成部分，受到国家高度重视，建议重视四大细分方向：（1）卫星制造环节：优先受益于卫星发射增量需求，关注卫星载荷供应商、卫星平台零部件供应商；（2）卫星发射环节：关注发射资源分配、发射节奏及技术发展带来的产业催化；（3）地面设备环节：关注高价值量核心网建设各环节，以及终端市场；（4）卫星运营环节：星网、垣信分别牵头星网、G60，双线共进，有望快速构建卫星网络。 风险提示：AI发展不及预期、卫星发展低于预期、中美贸易摩擦加剧等 目录 1、回顾与展望：通信板块估值仍处于低位.................................................................................................................................51.1、通信板块表现优秀，估值仍处较低水平......................................................................................................................51.2、聚焦“光、液冷、国产算力”，重视AI应用、运营商、卫星等板块......................................................................62、国内外巨头加码AI投资，全球AI共振趋势确立................................................................................................................72.1、海外AI“虹吸效应”显著，陆续上调AI投资..........................................................................................................72.2、国内巨头开启AI规模投资新周期，国产AI蓄势待发.............................................................................................92.3、运营商积极投入AI，中国移动对推理资源投资不设上限.......................................................................................122.4、AI大模型持续迭代，多模态拉动算力需求..............................................................................................................143、光通信：高速光模块时代来临，硅光、OCS等新技术并行..............................................................................................163.1、800G光模块成主流，1.6T放量在即.........................................................................................................................173.2、硅光子优势逐步凸显，硅光光模块占比或提升........................................................................................................193.3、谷歌TPU需求旺盛，OCS产业进展或超预期.........................................................................................................243.4、CPO交换机逐步商用，重视CPO产业链.................................................................................................................284、液冷：ASIC带来新增量，液冷按下加速键........................................................................................................................324.1、间接蒸发冷：节能效果显著，适用于基地型AIDC.................................................................................................324.2、液冷：AI集群高密度化发展，液冷或迈入规模部署大年.......................................................................................344.3、液冷技术优势显著，海外ASIC带来新增量.............................................................................................................364.4、液冷产品众多，重视全产业链生态能力....................................................................................................................385、国产算力：国产算力芯片放量在即，国产AI链崛起在即.................................................................................................405.1、国家政策强力支持，国产算力芯片指日可待............................................................................................................415.2、计算设备：AI服务器、超节点、高功耗服务器电源需求提升...............................................................................425.3、网络设备：AI集群新增后端组网需求，高速交换机有望加速释放.......................................................................455.4、AIDC机房：AI应用起，AIDC起.............................................................................................................................485.4.1、需求端：巨头AIDC需求大幅提升.................................................................................................................505.4.2、供给端：国家能耗控制趋严，供给侧逐步收紧.............................................................................................505.4.3、资金端：IDC REITs有望助力IDC企业规模扩张......................