当负债成本趋同银行价值如何发掘20260720

参会人：无参会人信息 1、银行板块近期投资逻辑与配置观点 ·投资窗口与风格演绎逻辑：当前银行板块投资窗口核心驱动来自市场风格切换，市场波动加大背景下，板块行情将沿“先城商行后大行”的路径演绎。行情启动初期，率先配置银行板块的投资者多对板块基本面、业绩有较深认知，优先选择自身熟悉的标的，今年年初以来城商行业绩表现具备显著优势，因此优先配置基本面、业绩增速趋势较好的城商行；若后续风格极致偏向防御，投资者将转向流动性好、防御性强、资金承接能力强的标的。 ·资金面改善支撑逻辑：除风格切换带来的防御性需求外，当前宽基ETF资金流动的边际变化也对银行板块形成支撑。7月中旬之前，各大宽基ETF面临较大资金净流出压力，当前上证50ETF规模仅为年初的40%，沪深300ETF规模回到2023年末水平。从边际变化来看，截至上周五，主要宽基ETF已从上半年普遍大额净流出转为多数净流入：7月以来沪深300、中证A500、中证500、中证1000、创业板指ETF合计净流入1088亿元；上周沪深300ETF日均净流入80亿元，7月17日（上周五）市场波动较大当日净流入超180亿元，单日、周度日均流入规模均处于年内较高水平，明确体现出资金托底及抄底的市场信号。银行板块兼具宽基权重、防御、高股息属性，在沪深300权重为9.5%，在上证50权重为 14.8%，将显著受益于本轮宽基ETF资金净流入。 ·当前阶段标的推荐：当前是银行板块防御及交易的重要时间窗口，推荐标的延续此前逻辑：核心推荐基本面、业绩、股息率表现较优的宁波、苏州、江苏、渝农、杭州等优质城商行；若后续风格持续偏向极致防御，可配置流动性佳、资金承接能力强的国有大行及招行。 2、深度报告核心框架与核心观点 ·报告背景与逻辑演变：本次深度报告聚焦负债成本趋同背景下的银行价值发掘，撰写初衷为观察到2022年以来银行存款及负债成本大幅下行，主导行业息差与业绩表现。2024年曾发布负债成本相关深度报告，提出负债成本是银行业绩分化的核心变量，这一逻辑在2024年、2025年及当前均得到充分验证，但当前时点继续强调负债成本下降的意义已不大，原有逻辑的边际影响力开始减弱。 ·负债端核心变化趋势：当前银行负债端呈现两大核心变化：一是存款成本差异持续收敛，政策端无大幅降息预期，当前北京、上海、宁波、齐鲁等头部城商行存款成本约1.5%-1.6%，2026年优质城商行完成存款重定价后成本或低于1.4%，国有大行当前存款成本约1.2%，不同类型银行成本差逐步收窄，负债端竞争差异性下降。二是银行揽储意愿明显下降，今年以来调研显示行业揽储普遍呈现松弛感，信贷需求未见明显起色下银行以存款够用为 原则，强调资负匹配，不愿额外抬高揽储成本侵蚀息差，资负匹配已成为行业共识。 ·资产端与利差变化：当前资产端利率向上弹性较弱，整体需求未大幅改善背景下信贷收益率不存在大幅上行可能，但贷款自律机制已发挥托底作用，苏州、杭州、上海等金融竞争充分区域的对公大额贷款尤其是央国企贷款投放已贴近自律底线、降无可降，利好城商行缩小定价竞争劣势，推动息差企稳。以对公业务收益率减去存款成本率作为利差观测指标，当前大行、股份行、城商行对公利差降幅大幅收敛，宁波、苏州、南京、重庆等优质城商行对公利差逆势提升，对应息差表现显著企稳甚至部分上行。 ·价值发掘核心结论：报告提炼出银行价值发掘三大核心结论：a.保持适度信贷投放与增长，为客户积累和业绩增长提供支撑；b.信贷增速放缓、债券供给增加背景下，债券仍是银行扩表的重要抓手；c.存量竞争阶段综合化经营能力更为重要，优先选择体量大、有规模增长、对公综合服务能力强、零售客群AUM高且结构优的银行，其业绩及分红稳定性更强。 3、银行负债与资产端趋势数据佐证 ·负债端收敛趋势数据补充：2022年9月以来，存款挂牌利率共经历7轮调整，国有大行3年期定存挂牌利率较2022年初下行150bps，当前仅为1.25%。2024年以来手工补息规范、同业存款监管等政策陆续落地，行业整体负债成本改善趋势明显，不同类 型银行的存款成本差异显著收窄：长三角区域银行与国有大行的平均存款成本率差距，从2021年的50bp收窄至当前的29bp左右；北京、宁波、上海、江苏等银行存款成本率已降至1.5%-1.6%区间，接近国有大行平均水平，部分已低于个别大行的存款成本水平。2026年为存款重定价高峰年，后续重定价进度持续推进，存款成本差异将进一步收窄，银行揽储策略将更注重量价平衡与资负匹配，避免亏损揽储行为。 ·资产端与利差数据补充：过去几年受国内贷款需求、货币政策变化影响，行业资产端收益持续下行，2025年国有大行平均贷款收益率仅为2.95%，低于当前一年期LPR水平，长三角等竞争激烈区域的资产端利率已进入降无可降的区间。今年一季度新发贷款平均利率较去年四季度环比上升8bp至3.23%，尽管当前贷款需求仍处于相对偏弱的水平，但贷款利率下行空间十分有限，后续资产端利率将大概率呈现区间震荡、整体平稳、同比降幅收窄的运行特征。在存款端成本差异逐步收窄、资产端利率无明显向上弹性的背景下，行业整体利差差异有望收窄。今年以来银行信贷投放以对公贷款为主，可通过对公贷款收益率与存款成本率的差值前瞻判断银行利差变化趋势：2023年以来行业整体对公利差保持平稳，部分优质区域银行对公利差逆势抬升，2025年宁波、上海、江苏银行对公利差分别提升6bp、3bp、2bp，处于行业前列，既能够支撑相关银行的信贷扩表力度，也对其盈利表现形成利好。 4、银行价值发掘路径与标的推荐 ·规模增长维度价值判断：稳定可持续的规模增长是银行业经营红利的核心来源，高基数下实现规模增长对应良好的资产获取能力，可稳定服务固有客群，核心分为信贷、债券两大扩表抓手。信贷方面，2025年江苏、宁波、苏州、青岛、齐鲁、重庆、渝农商对公贷款增速均超20%，苏州银行今年一季度贷款环比年初增长11%，增量居42家上市银行首位，预计上述银行今年贷款增速仍将保持10%以上。债券方面，尽管当前债券收益率处于低位、配置性价比较2023年之前有所下降，但在规模增长诉求延续、信贷需求偏弱、财政发力需要银行承接的背景下，银行债券配置需求依然可观，2025年政府债占社融比例同比提升3.8个百分点至38.9%，未来国债、地方政府债发行力度保持强势的情况下，将带动银行债券投资规模稳定增长。 ·综合经营能力维度判断：综合经营能力核心是提升单一客户服务价值量，银行依托多牌照优势可开展贷款、个人理财、对公交易等多元业务，从对公、零售两个维度观测：a.对公维度：核心观测指标为对公ROA，长沙、杭州、宁波、工行、中信对公业务发展水平较高，其中中信对公结算量、投行业务收入居上市银行前列，单客价值量提升空间大；b.零售维度：核心观测指标为户均AUM、手续费收入占比、零售ROA，招行零售综合经营能力居行业前列，户均AUM、手续费收入占比、零售ROA均处于上市银行 第一梯队；国有大行客户基础广、存款沉淀能力强，个人存款占个人AUM比例居上市银行前列，但财富管理与手续费转化能力偏弱；部分股份行、城商行在零售贷款收益率、理财占比、户均AUM上有突出表现，宁波银行理财规模占个人AUM比例居已披露数据样本银行前列。 ·最终选股逻辑与标的：当前存款成本差异进一步收窄、资产端利率未见弹性，银行板块价值发掘核心围绕两大维度：一是适度的规模增长，涵盖信贷与债券规模增长；二是综合化经营的战略布局与资源投入。个股层面核心推荐宁波、江苏、苏州、杭州、渝农商行，板块行情演绎遵循先城商行后大行的顺序。