国泰海通银行 当负债成本趋同银行价值如何发掘

00:00:01 大家好，欢迎参加国泰海通银行。当负债成本趋同，银行价值如何发掘？目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户，会议音频及文字记录的内容仅供国泰海通证券客户内部学习使用，不得外发，并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存。 00:00:27 国泰海通证券未授权任何媒体转发此次电话会议相关内容。未经允许和授权转载转发均属侵权，国泰海通证券将保留追究其法律责任的权利。国泰海通证券不承担因转载转发引起的任何损失及责任。市场有风险，投资需谨慎。提醒广大投资者谨慎做出投资决策。 00:00:58 嗯。啊喂啊各位投资者大家下午好啊，我是国泰海通的银行首席分析师马婷婷，那么今天呢将由我跟我的同事徐淼来一起做一个线上的汇报。那么从我这边的一个角度来看啊啊， 00:01:14 我先讲一下银行板块整体的观点，因为其实对于银行板块整体而言啊，我们觉得现阶段还是一个比较好的投资的时间窗口的。那么从这个投资窗口呢，其实最主要来自于一个风格的切换， 00:01:28 那么其实在嗯最近啊，就是我们差不多在两三周之前，其实就一直有一篇这个呃行业的一个。 00:01:38 呃行业的一个观点性的报告就是市场演市场呃波动加大，银行股行情如何演绎嘛，那么我们其实是提出来了先城商行后大行，当时提出这个最主要的原因呢，也是基于这个投资者的风险偏好来考虑的这个问题。那么因为对于呃银行板块的投资者而言啊，当市场波动加大的时候，最先切回来的投资者。啊，一定是。呃，最先切回来的投资者一定是这个对于银行板块有一定的了解的银行，呃，了解的这个投资者，同时呢也是对于这个银行板块的 业绩啊，基本面儿啊都有相对比较深的了解。那么大家可能也会习习惯性的就是先去买自己熟悉的相关的银行， 00:02:20 那么在这种情况下的话呢，今年年初以来啊，就是城商行的业绩是显著的，呃呃比较有显显著的这个更有优势的。那么我们推荐的标的呢，主要是宁波啊苏州江苏云农杭州这几家就是基本面比较好，同时业绩增速的趋势也都比较好的银行。 00:02:42 那么此外呢，就是如果说风格继续的极致的寻求防御，那么其实对于这个呃呃对于这个公司来说的话啊，对于投资者来说的话，大家可能就会买一些相对来讲流动性比较好，然后呢同时这个防御性比较强，资金承接能力也比较强的。标的比如说像是国有大行啊，包括招行啊这种公司。那么其实到了目前为止啊，我们已经能够呃除了说这个纯粹的这个市场的风格的角度切换，追求防御带来的一个行情以外，我们也实实在在看到了资金面的一个改善。 00:03:19 因为其实我们团队一直在跟踪一个事情啊，就是呃各大宽基ETF指数的一个每日净流出，每月净流出的一个一个一个数据。 00:03:30 那么其实在7月之前吧，或者是呃7月的呃呃十几号之前，就中旬之前，其实是有相对比较大的压力的，因为其实银行板块是比如说沪深300啊，中证a500啊，上证50啊等等各大这个ETF相关指数的一个重要的权重股嘛。那么在7月之前，尤其是7月的中旬之前，就是各大ETF其实是承承受了非常大的资金净流出的压力。那么我们看一个呃余额的数据啊，其实到了这个呃现在的这个情况为止啊，像像是这个上证50的一个规模吧，大概只有这个年初的40%，那么沪深300呢，基本上是回到了呃呃2023年末的一个水平。 00:04:14 那么从季度或者是从这个呃周度或者是日度的一个边际情况来看啊， 00:04:20 截止到上周五呢，主要宽基ETF的资金面是有所回暖的，已经由年初的或者上半年的一个普遍的大额净流出，转为了多数的净流入。 00:04:29 就我们看7月以来啊，沪深300，中证a500,中证500，中证1000和创业板指的ETF都有不同程度的净流入，合计净流入的金额呢，是达到了1088亿元。那么尤其是看上周的话，像沪深300ETF的一个日均净流入额达到了80亿，那么像7月。17日也就上周五单日啊，市场波动非常大的时候，沪深300ETF的净流入量达到了180亿以上。那么其实不管是单日还是周度的一个日均流入规模，都是处在年龄较高的水平，其实是非常显著的。 00:05:03 能够看出来就是在市场波动加大的时候，呃，还是有一定的资金在考虑承接跟托底整整体整个市场的，或者是会也有，也是有一部分的资金在这种波动加大加大的情况下来抄底市场的。 00:05:16 那么银行板块呢，其实是呃呃兼具了这个宽基权重防御，然后以及还有红利股息率的一个属性。那么在沪深300里的一个权重呢是9.5，接近10%，上证50中的权重呢是14.8，接近15%。 00:05:33 那么在市场波动相对比较大，整体的一个呃资金净流入，呃又又又集中体现为这个会计ETF指数的一个情况下，其实银行板块是相对比较受益的。那么所以所以我们认为就是现在其实是银行板块比较。 00:05:49 重要的一个呃一个一个呃是时防御或者是呃交易的一个时间窗口吧。那么标的的话呢，我们还是呃延续呃两三周之前的整体的一个推荐，就是结合基本面业绩股息率的话，重点推荐几家城商行，像是宁波苏州啊江苏云龙杭州等等。如果风格继续防御的话，像是大行招行等流动性比较好，资金资金承接能力比较强的标的是相对收益的，那么以上是我们对于这个板块的一个。 00:06:23 啊，简单的一个观点的汇报啊，那么对于这个呃呃我们今天的这个线上的电话会议呢，还有一个重要的议题，就是汇报一下我们最新新出的一个深度的专题报告啊。当负债成本趋 同的时候，银行价值如何发掘。那么我们其实写这篇报告的一个初心啊，也是观察到就是嗯呃，基本上整个整个这个存款成本成本或者是银行的负债成本吧，从22年开始有一个大大力度的下降。一直到现在为止啊，基本上是主导了整个银行业绩，整整整个银行的一个息差或者是业绩的一个呃这个反反应的一个脉络。 00:07:03 我们其实在2024年的时候，当时是写过一篇深度报告的，就是关于呃负债成本的。我们当时是提出一个观点啊，就是负债成本是银行业绩分化的关键。那么其实24年25年包括现在这个情况为止呢，是充分反映了这样的一个逻辑的。但是在现在这个时间点呢，我们觉得再去。讲一个负债成本的下降开始变得没有太大的意义，那么这个最主要的原因呢是第一个从政策端的角度来看呢，相对是比较稳定的，目前市场也没有一个大幅说继续进一步降息的动作。 00:07:36 那么第二个呢，就是从啊各家银行自身的一个存款成本来看的话，其实它是有一个收敛的状态的，因为其实过去这段时间呢，一方面呢负债成本下降得多的，它的一个息差或者是收入端的表现会呃呃相对更好一些。那么另外呢就是呃负债成本相对比较低的银行，其实是在一个整体需求不是很旺盛的情况下，它是有一定的能力或者是有更多的能力去获取一些更优质的资产的，那么因为更优质的资产往往代表着收益率比较低，风险比较低嘛。 00:08:09 那么在这种情况下，如果你的负债成本过高的话，其实你是很难去获取这样的一个优质资产的。简单来讲就是做一笔亏一笔。那么所以其实在过去的逻辑是这样的，但是在今年或者往后看的话，就是尽管这个逻辑还存在，但是边际上面的影响。 00:08:24 响力开始变弱，因为我们发现其实各家银行的存款的成本的差异是在不断的收敛的。我们看到有一个数据啊，就是你像是呃特点的城商行北啊、上海啊、宁波齐鲁啊，这里面这几家银行的存款成本整体也就是1.5甚至是1.6左右。26年存款继续重定价的话，像一些优质的城商行的存款成本可能到1.4及以下，那么对于大行的话，它的存款成本可能是在1.2左右，那么在这样的一个情况下，其实整个这个各家类型银行的从。那么也就是说，在在在这个竞争上面的话，其实他们的一个差异性是在首是在下降的，另外的话呢，就是我们 也可以清楚地看到啊就是。 00:09:11 呃呃，今年年初以来我们在调研的时候有一个非常强的感受，就是各家银行其实在揽储的上面是开始有了一定的松弛感。 00:09:19 那么这个松弛感呢，最主要的一个原因是基于说，呃在这个资产端其实信贷需求不是没有特别大起色的情况下，大家的一个反应就是用够用就行。那么即便是到了可能现在的这个时间点啊，呃有一部分的这个银行反映出来这个存款的增长的压力相对比较大。但是呃可能对于这个各家各家银行来讲，他们也没有说是去特别强烈的额外的付出很多的成本，想要去去获取更多的存款，反而是就是更强调一个支付匹配，说白了就是够用就行。另外的话呢，就是也不想要去额外付出更高成本获取更多的这个存款的话，进而影响到它的一个这个息差的表现， 00:10:06 所以这个是我们呃觉得行业里面一个比较大的变化，就是整体存款。成本的差异是在收敛的，那么银行揽储的松弛感是在提升的，那么这是第一个点。 00:10:17 第二个点呢，就是呃确实从今年的业绩的变化情况来看啊，我们是可以看得到，就是呃整个资产端利率向上的弹性是比较弱的。就是你不可能说在呃虽然说没有再降息了哈，但是啊，你不可能说在整体需求没有大幅改善的情况下，你自己的一个信贷的一个收益率大幅往上提升，这个可能性是基本没有的。 00:10:40 但是呃从这个贷款的一个自律机制情况来看，它有了一定的托底作用。 00:10:45 那么在竞争非常激烈的银行，他们的一个利呃资产端的利率就贷款在投放的时候，它是出现了降无可降这样的一个状态的，比如说像是苏州地区、杭州地区或者是上海地区这种本身金融服务非常充分，金融竞争非常激烈的地方。那么大家可能在投放一笔贷款，尤其是央国企的这种大额贷款的时候，大多数都是贴着自律的底线来投放的，那么这个情况下的话，其实是有助于一。部分的城商行修复一下它的信贷的投放，因为在竞争当中不再处于 劣势了。从定价的角度来看，另外的话呢就是其实是有助于一部分银行的其他开始企稳的。 00:11:22 那么在这里呢，我们是呃提取提炼了一个指标，就是因为新发放的贷款主要以对公为主嘛，我们提炼的这个指标，就是以对公业务的一个呃收益率减去一个存款的成本率，作为一个利差来判断的。那么从这个指标的情况来看呢，其实呃大行股份行城商行他们的一个对公利差基本上降幅大幅收敛。那么宁波呀苏州啊南京啊重庆啊等等银行的利差是在逆直逆势提升的，所以说我们也是能够看到啊，就是从报表的角度来看，今年的这个数据里面息差这几家银行也是显著的相对比较稳定，甚至一部分银行呃有有一定提升的。 00:12:02 所以这个也是我们在强调的第二个资产端的逻辑。 00:12:06 那么最后从银行的价值经验的角价值发掘的角度来看啊， 00:12:10 我们是提炼了几个结论，第一个。这就是从业绩增长的角度来看，适度的信贷投放跟信贷的增长是非常有必要的，因为你没有发展的话，其实是很难有进一步的一个客户的积累，也是很难有一个呃这个业绩的增速的。那么第二条呢，是在整个信贷投放增速放缓，就是包括反内卷啊，淡化规模情节啊等等政策的一个引导。下面啊就就信贷投放增速放缓的情况下，但是同时我们看到债券的供给是在增加的，就包括说其实很多呃优势区域的这种嗯强头部的央国企，其实发债相对来讲是更容易更方便的。所以其实整体的债券的供给是在增加的情况下，债券仍然是银行扩表的重要的抓手。 00:12:53 那么第三个呢，就是我们认为啊，在现在的这样一个相对来讲，更加倾向于存量竞争的一个市场情况来看呢，综合化的经营能力是更为重要的。 00:13:03 那么在这种情况下，其实我们去选择标的的话，更多的一个呃出发点就是首先你要有一定的体量，就是体量大是重要。的基础，因为你有足够的体量，就是像说白了就是总资产或者贷款的规模存量本来就比较大。因为你有这样的一个体量的话，背后其实反映的是你有 足够的客户对，然后你跟客户有足够的粘性。 00:13:24 那么，尤其是如果我们在体量大的基础之上还有一定的规模增长，同时呢，你的这个对公业务的综合服务量比较多，零售客群aom高结构好的银行显著是肯定是更有一个优势的。也就是说，在未来的这样