国泰海通食饮 如何看待当前消费

00:00:00 大家好，欢迎参加国泰海通食饮如何看待当前消费？目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户，会议音频及文字记录的内容仅供国泰海通证券客户内部学习使用，不得外发，并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存。国泰海通证券未授权任何媒体转发此次电话会议相关内容，未经允许和授权转载转发均属侵权，国泰海通证券将保留追究其法律责任的权利，国泰海通证券不承担因转载、转发引起的任何损失及责任。市场有风险，投资需谨慎，提醒广大投资者谨慎做出投资决策。 00:00:49 啊好的，那各位投资者大家早上好，我是国泰海通研究所志猛。 00:00:53 那最近呢，大家看到整个消费这一块啊，有逐步见底啊，甚至逐步活跃的这种迹象啊。其实7月初的话，我们就跟呃市场在反复地传递那整个消费有见底的这种特征啊。包括过去啊几周周报，我们每周都在提示整个消费啊已经见底，那这个见底特征啊，其实相对来说还是比较明显的，呃，几个方面我们觉得都已经在股价里面反映了啊，一方面就是。春节之后整个消费这块啊重新变弱，那这一块也啊已经被市场反应了啊， 00:01:29 因为大家看到一二月份数据非常好，3月份开始放缓啊，4月份开始显著放缓，那尤其4月份的显著放缓，那其实在5月份的股价里面啊，已经反映得相对比较明显了啊。所以大家这就降低了大家对啊这个五六月份的预期啊，尤其5月份，呃，整个社零呃变成了负的0.6，那这个的话其实市场的这个。啊，基本面的这个影响已经相对来说已经没那么大了， 00:01:56 那到了6月份，大家也看到6月份社零同比增长啊1%啊，那如果说扣除。汽车以外的话，那呃社零基本上这个同比增长3%，那这个还是非常快的。所以整个社零从4月份急 速下行到啊五六月份在底部震荡， 00:02:15 那主要的原因啊，主要就是一些耐用消费品的这种拖累，包括家电汽车啊甚至石油制品这些，那影响相对来说比较大。 00:02:25 我们也做过测算啊，如果把这些扣除的话，那整个社林这一块。啊同比增长差不多在3.5啊，所以这个增速呢，其实还是啊相对来说还是这个比较不错的。 00:02:39 那整个上半年其实大家也看到整个社零这一块啊，由于去年上半年同比这种高基数啊，所以整个上半年的整个的啊社零这一块那增速开始出现了啊，这个相对比较明显的这种放缓啊，同比仅1.3的这种增长啊但是我们也看到上半年的话。 00:02:59 呃，整个服务业啊，尤其网上服务零售额同比增长6%，那这个相对来说还是啊比较快的啊比较快的。 00:03:06 那另外就是大家看到一些基础的消费品，就是我们刚讲的，如果把家电汽车石油制品扣除的话，那整个基础类的消费品这一块，那基本上就是3%以上的种增长啊，所以啊，表现相对来说还是有比较强的这种韧性。 00:03:21 所以整个从基本面数据来看的话，那整呃目前啊6月份基本上出现一个企稳的这种趋势，那七八九啊，甚至包括10月份啊，我们认为的话，那社零的数据大概率就是在6月份企稳的基础上，逐步出现一个加速的这种啊同比加速的这种迹象。 00:03:40 呃，这个特征我们觉得会显现，那一方面就是二季度这种相对比较弱的情况啊，一方面就是春节。啊之后呢，整个啊消费这一块受到节假日影响之后，那春节之后变弱，那第二个就是。今年的雨水啊相对来说比较大，再加上二季度这种高油价啊，所以对出行啊等一些也有比较明显的这种啊影响。但是这个在股价里边啊已经反映了非常充分了啊，反映得非 常充分啊，所以我们觉得在三季度那整个数据就会出现啊明显的这种好转啊，明显的好转。 00:04:15 那整体的这个基本面判断啊，我们觉得今年就是大众品见底之年啊，明年大概率就是中高端消费。啊见底的一年啊，包括家电汽车啊，甚至部分的白酒啊，我们觉得基本上啊在明年大概率要见底了啊。那有些倒的可能今年啊下半年啊，或者说四季度啊，也已经陆续开始啊见底了啊。所以整个基本面这一块我们觉得也不需要特别大的一种担心啊。至于说它见底以后是不是能够微行起来，那这个目前看啊，也有一定的难度，但是至少我们觉得啊整体不会在。呃，进一步的这个加速下行了啊，那这个所以得到一定程度的这种缓解，那第二个就是。 00:04:58 呃，我们也看到五六月份的这种急速下跌，除了基本面的这个影响，那还有一个方面，呃，就是筹码的这种冲击相对来说还是比较大的啊。尤其大家看到啊，一些头部白酒公司啊，原来的一些啊大基金的这种持仓，那其实减持的相对来说还是比较快的啊，因为整个食品医疗板块目前流动性也比较弱啊，基本上平均下来可能每天的。啊成交量也就在300亿附近，那所以这种大量的这种减持啊，那也有一定的啊这种影响啊， 00:05:29 包括ETF的这种赎回，从我们看到今年呃上半年ETF净减少啊1.4万亿，那这个对行业也是有比较明显的这种啊影响。那主要行业的流动性弱啊，所以这些啊筹码的冲击呢它就会被放大啊，所以导致呢大家不顾基本面的抛售。 00:05:48 所以我们讲啊，目前看的话，整个消费的龙头公司的估值啊，我们讲的是龙头公司的估值，基本上已经跌到了啊当年15倍左右的一个水平，那这在历史上是罕见的啊，过去几十年啊应该没出现过这种现象。我们讲的是一些稳定的龙头公司的估值，也不是指整个板块啊，整个板块当然也在历史的非常低的分位啊，大部分都在历史的10%~20%的啊，估值的分位也比较低，龙头公司应该是达到了历史最低的一个。啊估值水平啊，所以这个冲击相对来说还是比较大的啊。 00:06:24 所以前段时间路演我们一直跟大家讲，那消费应该是迎来了一个历史性的这种啊机遇啊，因为这种啊极端的这种下跌的这种情况啊，在历史上也都是比较罕见的啊。 00:06:37 比较罕见的那在比如说在美国市场啊，的确在08年金融危机的时候，像可口可乐这种跌到了十二三倍啊啊到了一二年一一年一二年啊，也曾经跌到过这个12倍啊，但是人家很快就恢复到了20倍的一个水平。也就是说这种啊急跌的这种这估值达到极端的这种情况啊，长期这个呃它很难就是说维持在这个长期一个低位啊，只要稍微有一些积极的因素啊，大概估值就会迅速的这种恢复。 00:07:08 所以我们讲目前啊，整体的这种消费一方面受到基本面二季度变弱的这种影响。那另外一方面受到筹码的这种影响啊，所以它砸了一个比较大的坑啊， 00:07:19 一些优秀的这种龙头公司。它的股价那基本上是跌到了历史啊，就是估值跌到了历史的这种最低点。那有些龙头公司它基本上是全球可比较的啊，比如说像啊这个海天啊，甚至像啊农夫啊东鹏啊等等这些优秀的公司啊，我觉得它还是具有全球的啊这个竞争力的。虽然现在他可能出海做的不多，但是呢，只要是后面持续的往海外做啊，我们觉得这些公司它的竞争力啊相对来说还是啊非常非常强的啊，所以估值这一块啊已经充分反映了啊，前期的这种啊市场啊相对比较悲观的这种预期啊。 00:07:59 那这种估值呢，啊就是啊很多人也会关心这个估值为什么会跌到这个程度啊。我们觉得估值的它基本上啊反映了大家对未来增长的这种预期。那未来的增长核心的影响因素啊主要是价格，所以我们讲整个消费的问题啊，核心就是价格的问题。那过去几年尤其是2023年以来啊，由于成本端一直在下行啊，所以中小企业也都在卷价格导致的啊，这个大企业也被动地进入到这个卷价格的这个啊浪潮中啊。所以对啊整体的这个行业的这种价格啊，形成了非常大的这种负面的这种啊影响。 00:08:38 啊，我们其实也看到啊，像啊海外的一些大众品的公司，包括可口可乐啊，现在也在二十四五倍的一个动态估值，沃尔玛40多倍Co Costco 50多倍的一个啊估值水平，哪怕日本 的一些大陆型的公司的估值也基本上在20倍以上。那国内的这种估值，基本上我们讲一下头部公司的估值，可能已经回落到15~20倍的一个估值水平，那。 00:09:02 之前啊，大家也知道我们在不停地解释我们啊，中国消费品的估值为什么会比海外高那么多啊，之前基本上啊大家普遍的都是三四十倍。但是现在基本上跌到了15倍啊到20倍，也就是说至少跌了一半的，就是估值这块至少跌了一半。就是我们现在又要解释啊，为什么国内的这些消品公司它的估值又比海外要低了， 00:09:26 那其中核心啊就是价格啊，大家看看DDM模型分子端，那整个的这个啊增长那还是比海外相对来说啊要快一些，那分母端啊，其实大家看的啊，就是核心呢就是。啊，价格就是利率这一块的这个真实的这个利率这一块的这种影响，那核心就是价格这一块，所以我们讲价格这一块啊，成为影响估值最核心的这种因素啊。 00:09:53 目前整个消费者估值基本上是跟价格走啊，它不是跟着销量走，主要是跟着价格走，所以只要价格有啊。啊积极的这种变化，它估值啊反应相对来说还是这个比较迅速的啊，所以我们讲目前整个消费的问题，基本上是这个价格的这种问题。嗯啊，所以这一块对估值的冲击啊，相对来说啊，目前看还是这个比较大的啊，比较大的。所以这是大概啊我们觉得啊， 00:10:22 整体来讲啊，除了刚才讲的二季度开始整个会有一些好转，四季度大概进入到一个啊正常的这种平稳期，那在这个过程中，在基本面变化的这个过程中啊，整个市场的集中度会加速提升啊。其实我们看到过去几年因为小企业卷得比较厉害啊，所以行业集中度提升得不明显，甚至有个别行业它的集中度还是趋于分散的。但是接下来尤其到今年下半年啊，随着成本的这个加速上行，那整个行业的精度会啊提升的速度会明显的这种加快啊，这个特征啊会进一步出现啊， 00:10:57 所以如果展望未来的话，我们觉得头部公司的优势会进一步加强啊。因为它的整个行业啊，很多行业可能没有量的增长的，那有量增的增长的可能就是一些头部公司啊，通过自 身的竞争优势啊，持续地获得市场份额。 00:11:13 那第二个就是我们刚才讲的价格啊，所以整体来讲的话啊，未来中国消耗品的价格那还有巨大的提升空间啊。 00:11:20 我举个例子啊，比如说像嗯市场发展比较好的像美国市场啊，它的40跟中国基本上是一样的，虽然口径上略微有些差异啊，但是。啊，中国的人口是它的4倍多，那不可能说是它的消费量是中国中国的4倍多，那肯定是它的价格啊影响了大部分啊。所以我们讲中国的消品这一块价格啊还有比较大的这种提升空间啊，尤其是一些中高端的消费品啊，或者说一些轻奢的啊一些这个呃这个就是升级类的吧啊这些消耗品，我们觉得啊，未来还有在一定的还有比较大的这种价格提升的空间。 00:11:58 只是说目前啊，大家其实也看到啊，就是整体的供需不匹配，那供给端的话更多的是一些传统的这种消费品啊，就是以量取胜的，但是现在整体因为过剩啊，所以这些呢就卷价格卷得特别猛。第二个就从需求端来看的话，一些啊新的需求还没有被这个满足啊，还没有这所以进入到一个供给创新驱动啊增长的一个阶段啊，所以未来的话整个啊这个消费品企业在产品创新上。那还有很大的这个啊空间啊， 00:12:31 包括疫情之后大家啊其实已经看到那包括情绪类的消费啊，包括健康类的消费啊，其实起来的速度都还非常非常快啊，甚至包括文化娱乐类的这种消费，那显著的起来了。也就是说整个消费从以前的物质的消费进入到一个啊，偏精神层面和健康层面的这种消费，那体现得更加成更加明显啊。所以我们讲未来的新消费，它还是有非常大的发展啊， 00:12:57 空间啊虽然说去年下半年以来，那出现了一个比较大幅度的这种调整啊，包括基本面这一块，包括股价这一块啊，但是拉长周期看那这些。啊，未来还是有非常大的这种发展的这种空间啊，所以这是我们讲的啊几点。 00:13:12 那从投资建议来讲的话，目前因为啊整个呃老登跟科技处在一个拉锯的过程中，我们觉得 想一一下切过来啊，可能难度的确也比较大。因为科技的确是产业周期啊特别强，而且产业纵深啊也比较长，产业的宽度啊也比较宽啊，所以这就导致它可炒的地方比较多啊，所以它虽然说炒的比较高啊，但是可能会有一个反复。 00:13:38 那整体的老登这一块，呃，那由于