负债行为跟踪：当内外资共振，结构特征如何？

——负债行为跟踪 2026年03月29日 证券研究报告/固收定期报告 报告摘要 分析师：林莎执业证书编号：S0740525060004Email：linsha@zts.com.cn分析师：张可迎执业证书编号：S0740525080001Email：zhangky04@zts.com.cn 本周，VIX指数等情绪指标继续指示全球风险偏好下降，但A股跌幅已经有所收窄，反映A股市场受到外部的负面影响减弱。并且我们观察到，本周杠杆资金活跃度已经降至较低水平，ETF资金持续流入，外资看好中国资产甚至出现虹吸其他市场资金的情况。 一、两融活跃度降至3年均值，余额先降后升。 总体来看，两融交易额占A股交易额比重由9.2%降至9.0%，已经降至近3年均值水平，接近2025年6月末。两融余额总体由2.63万亿降至2.62万亿，周一、周二下降，之后略有回升。 相关报告 具体来看，指数成分两融持续净流出；多数行业去杠杆，国防军工、农林牧渔、商贸零售、传媒、汽车去杠杆幅度较大，煤炭、综合、公用事业等行业加杠杆；30亿以上市值梯度股票去杠杆，小市值股票去杠杆幅度较大；热门股周一、周二去杠杆，周三至周五加杠杆。 二、ETF资金持续净流入。 沪深300、上证综指、创业板、科创50、中证1000ETF本周总体净流入，上证50、中证500ETF小幅净流出。除中证500ETF以外，其余代表性ETF均于周一跌幅较大时有大量资金抄底。 三、外资流入中国市场。 本周外资继续流入中国，从几个角度交叉印证：1）北向资金成交占比环比上升，由13.2%升至13.3%；2）北向活跃股周度涨跌幅中位数-0.1%，平均数0.5%，跑赢全A；3）3-18/3-25，外资流出日本、韩国和美国市场，流入中国市场。 风险提示：美伊冲突进程具有不确定性，再通胀预期引发的国内外政策调整，国内外宏观流动性的变化，信息更新不及时等。 图表目录 图表1：两融成交活跃度下降，两融交易额占比由9.2%降至9.0%........................3图表2：指数两融净流出（亿元，日均）.................................................................3图表3：多数行业去杠杆，国防军工、农林牧渔、商贸零售、传媒、汽车去杠杆幅度较大，煤炭、综合、公用事业等行业加杠杆（%）................................................4图表4：30亿以上市值梯度股票去杠杆，小市值股票去杠杆幅度较大...................5图表5：35只热门股周一、周二去杠杆，周三至周五总体加杠杆...........................5图表6：代表性宽基ETF资金多数净流入（日均，亿元）......................................6图表7：主力资金上周净卖出有色、化工、医药、电力设备等行业，本周转为净买入（万元）..................................................................................................................6图表8：北向资金活跃度继续回升，成交额占A股成交比重由13.2%升至13.3%.6图表9：陆股通50和沪深300本周跌幅均为1.41%...............................................7图表10：北向成交最活跃的20只股票周度涨跌幅平均数为0.51%，跑赢全A.....7图表11：外资流出美、日、韩，加仓中国股票........................................................8 来源：WIND，中泰证券研究所。注：两融数据截至本周四，下同。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：EPFR，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。