负债行为跟踪：咬紧科技不放松

咬紧科技不放松——负债行为跟踪 2 0 2 6 . 1 . 2 5 林莎执业证书编号：S0740525060004邮箱：linsha@zts.com.cn 张可迎执业证书编号：S0740525080001邮箱：zhangky04@zts.com.cn 摘要 本周，宽基指数表现分化，沪深300下跌0.6%，而上证和深证指数分别上涨0.8%、1.1%。科技板块总体有所上涨，周一、周二下跌领域较多，周三至周五多数放量上涨。 一、宽基ETF流出，但改变的是斜率而非趋势。 1月14日以来沪深300ETF资金日均净流出规模高达140亿以上。尽管本周宽基ETF依然在净流出，但行业ETF则是净买入的状态。1）有色出现显著的资金脉冲式流入，但并非以虹吸其他板块作为前提；2）科技板块依然出现大幅度的净买入。以软件、卫星为代表的科技细分行业净流入额持续位居前列，在前期大规模流入的基础上，近期仍维持稳健加仓态势。 二、降两融成交显著，两融先降后升。具体来看： 1）本周一（1月19日）两融新规正式落地，周二、周三两融交易占比持续回落，由11.1%降至9.8%、9.4%，周三有所回升，全周维度来看两融交易占比由11.2%降至9.9%。 2）两融资金仍在净流入，周一、周二A股两融余额出现开年以来首次回落，但周三、周四转为回升，本周两融余额均值大约为2.72万亿，较上周（2.70万亿）有所上升。 3）宽基指数两融来看，本周一至周二，除上证50、科创50外，多数宽基指数成分杠杆资金净流出；周三至周四，沪深300、上证综指、上证50以及中证1000指数成分杠杆资金转为净流入。总体来看，本周指数两融净流入情况不及上周。 4）行业两融来看，本周一、周二，各行业以去杠杆为主，周三周四多数行业转为加杠杆，其中非银、通信、交运、综合等行业两融净买入占成交额比重环比增加较多。行业分化明显：电子、电力设备、国防军工、有色热门股多数加杠杆，传媒热门股以去杠杆为主。热门股的杠杆资金占成交额比重较前两周有所下降。 5）各市值梯度个股均加杠杆，主要流向大市值板块。 摘要 三、股指期货反映避险对冲需求走弱。 本周股指期货基差维持在较高水平，周三至周五近月股指期货基差转为升水，周五升水明显，反映周三以后避险对冲需求走弱。 四、外资在年初开门红行情中作为右侧力量积极参与，甚至参与程度超过两融。 对比元旦前后的14个交易日的成交占比，北向资金成交占比从节前的11.0%跃升至11.8%，提升0.8个百分点；相比之下，两融成交占比仅从10.6%微升至11.0%，提升0.4个百分点。年初外资回流意愿强烈，已超越境内杠杆资金成为短期市场更为活跃的增量力量。 五、科技的主线更加聚焦和清晰。 科技的行情也不是一帆风顺。去年10-11月，科技经历了“缩圈”，科技细分领域中多数板块未能跑赢Wind全A。 但本轮牛市的主线始终在科技。科技是负债端驱动资金共识聚焦的板块，是最佳弹性进攻的品种。去年12月，在年末抢跑和资产端催化共同作用下，商业航天、CPO、可控核聚变等领域有较高超额收益； 年初以来看似主线快速轮动，但从未脱离过主线。2026年以来，科技超额收益非常明显，集中在存储、半导体、先进封装等领域。从成交占比结构来看，本周电子、计算机及国防军工等行业始终占据全市场交易的核心地位。 风险提示：数据估算统计偏差、国内外宏观因素超预期波动、市场超预期波动、信息更新不及时等。 A股市场：沪深300下跌，微盘和中证500领涨 Ø本周，宽基指数表现分化，沪深300下跌0.6%，上证和深证指数分别上涨0.8%、1.1%。Ø中证500和微盘指数表现均较好，分别上涨4.3%、5.2%；而科技股表现分化，创业板下跌0.3%、科创50上涨2.6%、中证1000上涨2.9%。 A股市场：日均成交额回落，周五回升至3万亿以上 Ø宽基指数成交额大幅缩量，周度日均成交额由3.5万亿降至2.8万亿。 Ø具体来看，全A周一至周四成交额由3万亿以上降至2.7万亿左右，周五成交额回升至3万亿以上。 A股行业：周期行业领涨，电子在TMT中一枝独秀 Ø本周上涨前五的行业分别为建筑材料（8.82%）、基础化工（6.76%）、钢铁（5.78%）、石油石化（5.76%）、有色金属（4.92%）。 Ø本周下跌前五的行业分别为银行（-4.07%）、传媒（-2.96%）、通信（-2.77%）、非银金融（-2.57%）、计算机（-2.52%）。行业周度涨跌幅情况（%） 科技内部：存储、半导体、HBM超额收益明显 Ø2026年以来，存储、半导体、HBM等领域相较wind全A有较大超额收益。Ø12月表现较好的商业航天、光模块在2026年以来超额收益下降甚至转负。 科技内部：下半周放量上涨 Ø本周科技板块总体有所上涨，周一、周二下跌领域较多，周三至周五多数放量上涨。Ø周一机器人、可控核聚变、商业航天上涨；周二各多数领域有所下跌，CPO、商业航天跌幅较大，存储表现较好；周三光模块、半导体、光刻机等放量上涨；周四、周五商业航天上涨，周五固态电池大幅上涨4.39%。 ETF资金：沪深300ETF连续两周大幅净流出 Ø指数ETF资金延续大幅净流出，大盘指数ETF流出较多，沪深300ETF日均净流出140亿以上，上证50ETF日均净流出73亿，中证1000ETF日均净流出62亿，创业板、科创50、中证500ETF也有不同程度净流出。上证综指ETF微幅净流入。 ETF资金：行业ETF净流入 Ø尽管本周宽基ETF依然在净流出，但行业ETF则是净买入的状态。 Ø本周有色出现显著的资金脉冲式流入，但并非以虹吸其他板块作为前提。科技板块依然出现大幅度的净买入。 Ø以软件、卫星为代表的科技细分行业净流入额持续位居前列。软件ETF和卫星ETF，在前期大规模流入的基础上，近期仍维持稳健加仓态势。市场在利用周期板块对冲外部波动的同时，依然坚定看好以AI产业链和商业航天主线，整体呈现出“周期为盾、科技为矛”的结构化配置格局。 杠杆资金：两融交易额比重回落，两融余额回升 Ø上周三（1月14日），在限制两融新规影响下，两融交易额占A股交易额比重有所回落，均值由11.16%回落至9.93%，低于“均值+2倍标准差”。本周一（1月19日）两融新规正式落地，周二、周三两融交易占比持续回落，由11.1%降至9.8%、9.4%，周三有所回升，全周维度来看两融交易占比由11.2%降至9.9%。Ø周一、周二A股两融余额出现开年以来首次回落，周三、周四转为回升，本周两融余额均值大约为2.72万亿，较上周（2.70万亿）有所上升。 杠杆资金：周一周二去杠杆，周三以后大盘和中证1000加杠杆 Ø本周一至周二，除上证50、科创50外，多数宽基指数成分杠杆资金净流出；周三至周四，沪深300、上证综指、上证50以及中证1000指数成分杠杆资金转为净流入。 Ø总体来看，本周指数两融净流入情况不及上周，中小盘、创业板总体去杠杆。 宽基指数成分两融日均净买入（亿元） 杠杆资金：开年以来多数行业加杠杆 Ø本周一、周二，各行业以去杠杆为主，石油石化、通信、综合、交运行业，银行、食品饮料、电力设备等行业小幅加杠杆； Ø周三周四多数行业转为加杠杆，其中非银、通信、交运、综合等行业两融净买入占成交额比重环比增加较多。 杠杆资金：大市值股票加杠杆幅度较大 Ø本周，各市值梯度个股均加杠杆，5000亿以上市值梯度股票加杠杆幅度较大。 杠杆资金：电子、电力设备、国防军工、有色热门股多数加杠杆 Ø电子、电力设备、国防军工、有色热门股多数加杠杆。 Ø从前35只热门股融资净买入占流通市值比重来看，过去两周均值分别为0.49%、0.29%，本周降至0.09%。 杠杆资金：电子、电力设备、国防军工、有色热门股多数加杠杆 Ø电子、电力设备、国防军工、有色热门股多数加杠杆，传媒热门股以去杠杆为主。Ø贵州茅台、招商银行、思源电气、紫金矿业、航天电子等个股本周融资净买入占成交额比重超过10%。Ø从前35只热门股的杠杆资金占成交额比重的均值来看，过去两周均值分别为3.25%、5.87%，本周降至2.74%。热门股票融资净买入占成交额比重 杠杆资金：电子、电力设备、国防军工、有色热门股多数加杠杆 Ø本周热门股经历了去杠杆-加杠杆-去杠杆的过程。 Ø周一到周五，前35只热门股的杠杆资金占成交额比重的均值来看，分别为-0.7%、-1.3%、0.1%、0.4%、-0.2%。 量化资金：中证500、中证1000量化指增超额收益回落 Ø1月以来，中证500和中证1000量化指增超额收益回落至负值，中位数分别为-1.14%、-0.07%。 来源：WIND，中泰证券研究所 量化资金：周三以后避险对冲需求走弱 Ø本周，股指期货基差相较上周有所回落，不过仍维持在较高水平。具体来看，周一、周二基差贴水走阔，周三至周五近月股指期货基差转为升水，周五升水明显。总体来看周三以后避险对冲需求走弱。 主力资金：周三周四转为净流入沪深300 Ø沪深300、创业板、科创板主力资金本周延续净流出，但较上周明显放缓。Ø沪深300经历了周一至周二较大幅度净流出后，周三、周四转为净流入。 主力资金：流出电子、计算机、通信等行业 Ø本周主力资金流出多数行业，流出最多的行业为电子，其次是计算机、通信、电力设备，周一、周二流出幅度较大。 Ø主力资金流入银行、建材、煤炭。 北向资金：外资右侧参与，参与程度甚至超过两融 Ø外资在年初开门红行情中作为右侧力量积极参与，甚至参与程度超过两融。 Ø对比元旦前后的14个交易日的成交占比，北向资金成交占比从节前的11.0%跃升至11.8%，提升0.8个百分点；相比之下，两融成交占比仅从10.6%微升至11.0%，提升0.4个百分点。年初外资回流意愿强烈，已超越境内杠杆资金成为短期市场更为活跃的增量力量。 北向资金：成交占比回升 Ø本周北向资金总成交金额回落，日均成交金额由4011亿元降至3385亿元，占A股成交比重由11.61%升至12.10%。 Ø2025年9月份之后，北向资金流出成交活跃度下降趋势较为明显，12月下旬以来，北向资金成交活跃度明显回升。 来源：WIND，中泰证券研究所 风险提示 Ø数据估算统计偏差、国内外宏观因素超预期波动、市场超预期波动、信息更新不及时等。 重要声明 n中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 n本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 n市场有风险，投资须谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 n投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。