负债行为跟踪：年末抢跑，布局科技

年末抢跑，布局科技——负债行为跟踪 2 0 2 5 . 1 2 . 1 4 张可迎执业证书编号：S0740525080001邮箱：zhangky04@zts.com.cn 林莎执业证书编号：S0740525060004邮箱：linsha@zts.com.cn 摘要 此前，我们强调2026年增量入市资金规模确定，测算2026年从保险、理财、养老金中的增量资金共3.1万亿。在经历了10月中旬到11月中旬的以均衡配置进行防守之后，明年增量资金很可能在年末进行抢跑布局。在过去两周周报《杠杆资金重新聚焦科技》、《风偏修复，科技加杠杆》中我们持续强调抢跑资金会再度聚焦于科技。 本周高频数据显示：风险偏好回升，科技成长风格占优。本周全球风险偏好修复，VIX指数回落，股指期货近月合约基差明显收窄。A股呈现结构性行情，科技板块领涨，创业板指（+2.7%）与科创50（+1.7%）表现优于大盘，微盘和红利是双创的杠铃反面，近期持续回调。 年末抢跑正在发生。从两周前开始，杠杆资金重新回流科技，本周依然延续流向科技的特征；本周出现新的边际增量是南向资金从避险均衡转向开始流入电子。 1）杠杆资金：杠杆资金成为本周主要做多力量，交易活跃度回升。杠杆资金连续加仓双创宽基指数，重点加仓30亿以上市值的标的。 2）南向资金：此前南向资金作为均衡配置的代表，持续大幅流入银行，近两周尽管还在净流入银行，但流入规模显著降低；值得重点关注的是南向资金净流入最大的行业变成电子。 3）微盘加红利的哑铃策略跑输双创，近两周量化指增策略（中证500、1000）超额收益转负，显示市场正在重新定价增量资金逻辑。 摘要 趋势向好的同时，高频资金仍显示一定分歧，主力资金、ETF资金呈现存量博弈特点。 1）主力资金：沪深300及双创板块主力资金均呈净流出态势，且流出较上周加速。虽然科技股上涨，但电子、计算机等板块出现主力资金净卖出，显示部分存量资金仍在博弈逢高兑现。 2）宽基ETF：宽基ETF资金分歧加大，类似板块呈现截然不同的结果。沪深300和创业板流出规模较大，科创50和上证综指净流入。 年末抢跑效应正在发生，尽管当前尚未形成所有配置力量的共识，但边际增量的力量逐渐强化。从年末到明年一季度都是将是科技成长行情作为主导。 风险提示：数据估算统计偏差、国内外宏观因素超预期波动、市场超预期波动、信息更新不及时等。 CCONTENTS资产价格表现 大类资产：科技股表现良好 Ø本周（2025/12/8-2025/12/12，全文同），美股上涨，A股、港股下跌，科技股表现良好，美国纳指、A股创业板和科创50均有所上涨。Ø债市表现分化，美债短端收益率下行、长端上行，日本国债收益率下行，10年中债国债收益率下行0.8bp。Ø商品方面，黄金、铜小幅上涨，白银大幅上涨；国内商品焦煤领跌，下跌10.5%。Ø美元指数本周继续下跌0.6%，人民币、港元相应升值。 风险偏好继续回升 Ø本周，标普500波动率指数在周二到达周内峰值16.93，后持续下降至周四，周五回升到15.66。Ø总体来看，本周VIX指数较上周有所下降，显示风险偏好继续回升。 来源：WIND，中泰证券研究所 A股市场：创业板领涨，微盘股领跌 Ø本周，宽基指数中，微盘、红利跌幅较大，沪深300和上证指数略有下跌，双创板块表现良好。Ø科技股表现良好，创业板连续三周上涨，本周涨幅2.7%，科创50上涨1.7%。 A股市场：除微盘股外成交放量 Ø从主要宽基指数成交额来看，除微盘股之外，多数宽基指数日均成交额放量，回升到8月中旬左右的水平。Ø自11月下旬以来，多数宽基指数连续三周缩量，本周交易量企稳回升。 A股行业：通信领涨，周期价值股表现较差 Ø本周上涨前五的行业分别为通信（7.6%）、国防军工（5.1%）、非银金融（4.3%）、机械设备（3.8%）、电子（3.1%），科技股领涨。 Ø煤炭、石油石化、房地产、银行等周期价值股表现相对较差，周期板块中，仅有色金属、非银金融表现较好。 科技内部：科技主题重新开始活跃 Ø10月份科技明显缩圈，仅可控核聚变、存储器、HBM指数、高频PCB指数、固态电池有一定的超额收益。Ø11月份，前期调整幅度较大的光模块、光通信有所反弹，而10月份表现较好的可控核聚变、存储器则未能跑出超额收益。Ø12月前两周，光模块、光通信依旧表现领先，算力、半导体设备、可控核聚变等亦有超额收益，机器人、固态电池、IDC等则未能跑赢wind全A。机器人自10月份以来均未跑赢wind全A。 科技内部：多数板块放量上涨 Ø本周科技板块整体表现较好，周一、周五多数板块上涨，周四多数板块下跌，但不影响总体上涨趋势。Ø周一光模块大幅上涨9.28%，算力、光刻机、存储器涨幅也在3%以上。Ø周五多数板块放量上涨，算力、半导体、CPO、消费电子、可控核聚变等单日成交额超过8-9月中位数水平。 CCONTENTS资金行为跟踪 科技表现良好，中证红利全年累计收益转负 Ø国庆节后，双创板块结束了7月份以来的单边上涨趋势，转为宽幅震荡。Ø而微盘股在经历了8月份以来的横盘震荡后，转为上行，并持续创下年内新高。Ø10月中下旬至11月21日是科技板块的调整期，回撤幅度较大，此后科技板块开始修复。Ø本周科技表现良好，双创板块涨幅较大，微盘、红利、沪深300不同程度下跌，中证红利全年累计收益转负。 杠杆资金：两融交易额占比回升 Ø截至本周四，两融交易额占A股交易额比重有所回升，均值由10.01%回升至10.53%。Ø本周A股两融余额大约为2.51万亿，较上周有所上升；两融余额占A股流通市值比重大约为2.63%，较上周均值有所上升。 杠杆资金：继续净流入各类宽基指数 Ø宽基指数继续加杠杆。周一至周四，杠杆资金净流入各类主要宽基指数。Ø周一至周四宽基ETF资金多数净流出，科创50和上证综指净流入。周五，除科创50外，ETF资金流入多数宽基指数，流入量较大的为沪深300和中证500。 杠杆资金：30亿以上市值梯度股票加杠杆 Ø本周，30亿以上市值梯度股票加杠杆。 Ø5000亿以上大市值股票中，工业富联、招商银行、中国平安、中际旭创融资净买入规模较大，寒武纪、中芯国际融资净卖出。 杠杆资金：银行、商贸零售、煤炭加杠杆 Ø本周两融净买入占成交额较大的行业为银行、商贸零售、煤炭、食品饮料、农林牧渔、房地产等行业。Ø非银金融经历了连续五周去杠杆后，本周转为加杠杆。农林牧渔连续六周加杠杆。 杠杆资金：部分电子、机械、有色热门股加杠杆 Ø本周部分电子、机械设备、有色金属热门股加杠杆。 Ø从前35只热门股融资净买入占流通市值比重来看，过去两周均值分别为0.04%、0.26%，本周微降至0.25%。 杠杆资金：部分电子、机械、有色热门股加杠杆 Ø杰瑞股份、永辉超市、兴业银锡、宏盛科技融资净买入占成交额比重均超过10%Ø从前35只热门股的杠杆资金占成交额比重的均值来看，过去两周均值分别为-1.24%、2.88%，本周升至3.00%。 量化资金：近两周超额收益为负 Ø近两周（12/1-12/12），中证500和中证1000量化指增超额收益分别为-0.5%、-0.2%。 量化资金：股指期货基差收窄 Ø本周，近月股指期货基差明显收窄，但远月合约基差整体仍处在7月份以来较高水平。Ø本周“本月”合约数总体减少，“次月”“当季”“下季”合约数有所增加，或显示对冲避险需求略有上升。 主力资金：净流出 Ø沪深300、双创板块主力资金延续净流出，且净流出有所加速。 Ø沪深300、创业板主力资金在周四出现较明显的净流出，科创板主力资金连续5个交易日净流出，周五流出幅度较大。 主力资金：流入银行、钢铁，流出电子、计算机、通信 Ø本周主力资金小幅流入银行、钢铁等行业。 Ø主力资金流出最多的行业为电子，除周一外连续净流出；其次是计算机、通信、国防军工、电力设备等，主力资金流出规模也较大。 北向资金：总成交金额、占比回升 Ø本周北向资金总成交金额回升，日均成交金额由1927亿元升至2325亿元，占A股成交比重由11.34%升至11.85%。 来源：WIND，中泰证券研究所 北向资金：陆股通重仓股跌幅走阔 Ø本周陆股通重仓股跌幅走阔，涨跌幅中位数由-0.39%走阔至-1.47%。Ø北向资金重仓股中表现较好的为浦发银行、中国平安、国泰海通。Ø本周陆股通50指数未能跑赢沪深300。 南向资金：成交额、占比回升，净买入额回落 Ø本周南向资金日均成交额由1380亿元升至1583亿元，占比由51.2%升至54.9%。Ø南向资金日均净买入额由21亿元降至-6亿元。 来源：WIND，中泰证券研究所 南向资金：均衡配置，净流入电子、汽车、银行等 Ø本周，电子、汽车、银行等行业持续净流入，但银行单周净流入规模较11月明显减少。商贸零售由连续净流入转为净流出。 Ø南向资金仍在均衡配置，净流入电子、汽车、银行、社会服务、房地产、食品饮料等，传媒、有色、通信、商贸零售、非银等净流出。 风险提示 Ø数据估算统计偏差、国内外宏观因素超预期波动、市场超预期波动、信息更新不及时等。 重要声明 n中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 n本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 n市场有风险，投资须谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 n投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 n本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。