负债行为跟踪：杠杆资金重新聚焦科技

杠杆资金重新聚焦科技——负债行为跟踪 2 0 2 5 . 1 1 . 3 0 林莎执业证书编号：S0740525060004邮箱：linsha@zts.com.cn张可迎执业证书编号：S0740525080001邮箱：zhangky04@zts.com.cn 摘要 明年流入股市的增量资金空间确定，年末均衡强势板块完成调整之后，会选择抢跑布局，年末到明年一季度是科技成长重新占优的节点。 风险提示：数据估算统计偏差、国内外宏观因素超预期波动、市场超预期波动、信息更新不及时等。 CCONTENTS资产价格表现 大类资产：全球股市普涨，科技反弹 Ø本周（2025/11/24-2025/11/28，全文同），全球股市普涨、科技反弹，以白银为首的贵金属大幅上涨，除焦煤外的国内商品也多数上涨。Ø国外股市，美股三大指数均大幅上涨，科技含量较高的纳斯达克指数涨幅最大，达4.9%；国内股市，上证指数上涨1.4%，创业板指（4.5%）、科创50（3.2%）涨幅较大，与美国纳斯达克指数产生共振。Ø债券方面，美债收益率下行，中、日、德国债收益率均有所上行。Ø商品方面，全球主要商品均有所上涨，COMEX白银涨幅达15%；国内商品也多数上涨，仅焦煤价格下跌。 避险情绪降温，风险偏好抬升 Ø本周，标普500波动率指数下降，周五降至16.35，重回20以下，显示避险和恐慌情绪有所减弱。 来源：WIND，中泰证券研究所 A股市场：宽基指数均上涨 Ø本周，宽基指数均上升，A股指数均由跌转涨。 Ø上周，中美共振以及在流动性紧缩预期下，各类宽基指数经历了较大幅度的下跌，本周中美股市再度共振上涨，微盘、科技板块表现较好，万得微盘股指数（5.7%）、创业板指（4.5%）领涨。 A股市场：成交缩量 Ø从主要宽基指数周度的成交额来看，除创业板指和科创50之外，日均成交额总体缩量，多数指数日均成交额处在8月初左右的水平。 Ø沪深300、上证指数、中证500、红利连续四周缩量。 A股行业：除银行、煤炭业外，各行业均上涨 Ø上涨前五的行业分别为钢铁（1.59%）、农林牧渔（1.59%）、商贸零售（1.45%）、有色金属（1.44%）、国防军工（1.41%）。 Ø本周除银行、煤炭外，各行业均上涨。 科技内部：10月缩圈，11月CPO反弹 Ø10月份，收益跑赢万得全A的科技板块有限，具体来看，仅可控核聚变、固态电池、HBM有一定的超额收益。 Ø11月份，前期调整幅度较大的光模块、光通信有所反弹，而前期表现较好的可控核聚变、存储器则未能跑出超额收益。 科技内部：多数板块上涨 Ø本周科技板块整体表现较好，周三、周四多数板块小幅调整，但CPO、存储、半导体指数周一至周五均有所上涨。 CCONTENTS资金行为跟踪 宽基指数反弹 Ø国庆节后，双创板块结束了7月份以来的单边上涨趋势，转为宽幅震荡。Ø而微盘股在经历了8月份以来的横盘震荡后，转为上行，并持续创下年内新高。Ø10月中下旬至11月中下旬是科技板块的调整期，回撤幅度较大；而本周双创板块、微盘、沪深300等宽基指数明显反弹。 杠杆资金：两融交易额占比回升 Ø截至本周四，两融交易额占A股交易额比重有所回落，均值由10.05%回升至10.20%。Ø本周四A股两融余额大约为2.47万亿，这周以来连续上升；占A股流通市值比重大约为2.61%，较上周五有所下降。 杠杆资金：重新净流入各类宽基指数 Ø宽基指数重新加杠杆。周一至周四，杠杆资金净流入各类主要宽基指数。ØETF资金多数净流出。除上证50，ETF资金流出多数宽基指数，流出量较大的是创业板和中证500。 杠杆资金：各市值梯度股票均加杠杆 Ø本周，各市值梯度股票均加杠杆，5000亿以上市值股票加杠杆幅度较大。Ø5000亿以上大市值股票中，电子、通信类大票融资净买入规模较大，寒武纪、中际旭创、工业富联本周贡献了绝大多数两融净买入。 杠杆资金：通信、电子大幅加杠杆 Ø本周两融净买入占成交额比重环比增幅最大的是通信、电子、食品饮料、交通运输、汽车。Ø非银金融连续四周去杠杆，本周去杠杆幅度较大。Ø此前食品饮料连续去杠杆，本周转为加杠杆。 杠杆资金：通信、电子以外热门股多数去杠杆 Ø本周部分通信、电子热门股加杠杆，电力设备、化工、有色热门股多数去杠杆。Ø从这35只热门股融资净买入占流通市值比重来看，过去两周均值分别为0.12%、-0.24%，本周升至0.10%。 杠杆资金：部分通信、电子热门股加杠杆 Ø本周热门股融资净买入占成交额比重来看，部分通信、电子热门股加杠杆，电力设备、基础化工、有色金属热门股多数去杠杆。 Ø中际旭创、新易盛、工业富联、寒武纪此前连续去杠杆，本周转为加杠杆。 Ø从前35只热门股的杠杆资金占成交额比重的均值来看，过去两周均值分别为-0.58%、-5.07%，本周升至-0.93%。热门股票融资净买入占成交额比重 量化资金：11月超额收益回落 Ø11月以来，中证500和中证1000量化指增超额收益分别为-0.5%、-1.9%。 量化资金：股指期货远月合约收窄 Ø上周，受股指期货交割影响，近月合约基差贴水明显收窄乃至转正。本周，近月期货基差由正转负，远月合约基差贴水虽有所收窄，但整体仍处在7月份以来较高水平。 Ø本周“当月”“当季”合约数略有减少，或显示对冲避险需求略有下降。 主力资金：沪深300加速净流入，双创流出放缓 Ø本沪深300主力资金总体净流入，周二、周三流入幅度较大。Ø相比上周，双创板块主力资金流出明显放缓。 主力资金：流入电子、通信，流出计算机、传媒 Ø本周主力资金大幅流入电子、通信行业。 Ø主力资金流出最多的行业为计算机，除周五外连续大幅净流出。其次是传媒、国防军工、医药生物等，主力资金流出规模也较大。 北向资金：总成交金额回落，占比回升 Ø本周北向资金总成交金额回落，日均成交金额由2096亿元降至2062亿元，占A股成交比重由11.23%升至11.87%。 北向资金：本周陆股通重仓股跌幅收窄 Ø本周陆股通重仓股跌幅收窄，涨跌幅中位数由-1.01%收窄至-0.35%。Ø北向资金重仓股中表现较好的为万华化学、洛阳钼业、牧原股份。Ø本周陆股通50指数未能跑赢沪深300。 南向资金：成交额及占比回落，净买入额回落 Ø本周南向资金日均成交额由1719亿元降至1661亿元，占比由52.0%降至49.7%，10月9日以来南向资金成交额及占比趋势性回落。 Ø南向资金日均净买入额由71亿元降至36亿元。 来源：WIND，中泰证券研究所 南向资金：均衡配置，流入商贸零售、银行，流出电子 Ø本周，商贸零售、银行、传媒南向资金净流入规模较大，电子、有色、煤炭流出规模较大。Ø南向资金仍在均衡配置，连续净流入银行，电子行业由净流入转为净流出。 风险提示 Ø数据估算统计偏差、国内外宏观因素超预期波动、市场超预期波动、信息更新不及时等。 重要声明 n中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 n本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 n市场有风险，投资须谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 n投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。