负债行为跟踪：杠杆资金活跃度上升

2 0 2 5 . 1 2 . 2 8 林莎执业证书编号：S0740525060004邮箱：linsha@zts.com.cn 张可迎执业证书编号：S0740525080001邮箱：zhangky04@zts.com.cn 摘要 本周美股、A股均有不错的表现。美国三大股指涨幅均在1%以上，上证指数上涨1.9%、双创涨幅较大，是国内外科技领域共振上行以及年末抢跑等因素共同作用的结果。 市场风险偏好也处在持续回升的过程中。12月中下旬以来，标普500波动率总体呈下降趋势，显示风险偏好回升；本周近月股指期货基差升水转为贴水，同时远月合约基差贴水收窄，12月以来股指期货基差贴水呈收窄趋势。 本周，杠杆资金活跃度显著上升，成为本周行情的重要主导因素： 1）杠杆资金：两融交易额占A股交易额比重有所回升，均值由10.24%回升至11.20%。杠杆资金大幅净流入主要宽基指数，上证综指、中证1000、沪深300，日均净流入均在25亿以上。各市值梯度个股均加杠杆，5000亿以上市值梯度股票加杠杆幅度较大，其中中际旭创、工业富联、寒武纪、紫金矿业等融资净买入规模较大；分行业看，国防军工连续六周加杠杆。 2）主力资金：整体仍呈净流出，沪深300、创业板主力资金延续净流出，净流出有所放缓。科创板主力资金连续5个交易日净流出，相较上周有所加速。分行业，主力资金流入电力设备，流出国防军工、计算机、电子、医药生物、非银金融等行业。 3）量化资金：12月以来指增策略表现不佳，中证500和中证1000量化指增超额收益大幅回落。 4）南向资金：仍在均衡配置，净流入传媒、电子、非银金融等行业，流出通信、石油石化、有色等行业。净流入银行规模很小。 5）北向资金：活跃度下降，成交占比回落，陆股通50未能跑赢沪深300。 摘要 此前我们在年度策略展望《告别铅与火，迎来光与电》中测算过：“2026年流入股市的增量资金规模为3.1万亿，固收+规模会在今年的基础上再翻一倍”。 伴随10-11月绝对收益机构兑现浮盈落袋为安，12月如果市场出现调整，增量资金大概率选择提前抢跑布局。年末节点，股票波动可能会有所放大，但对于资本金较为充足的机构，确实是每调买机。而到明年，春季躁动的方向，科技依然是最值得关注的方向。 风险提示：数据估算统计偏差、国内外宏观因素超预期波动、市场超预期波动、信息更新不及时等。 CCONTENTS资产价格表现 大类资产：科技股表现良好，白银上涨 Ø本周（2025/12/22-2025/12/26，全文同），美股、A股均上涨，科技表现良好，其中创业板、科创50分别上涨3.9%、2.8%。 Ø债市表现分化，美债收益率下行，日本、中国国债收益率上行。Ø商品方面，贵金属大幅上涨，尤其是白银周度涨幅18.2%；国内碳酸锂涨幅也较大。Ø美元指数下行，人民币、港元相对美元有所升值。 VIX指数持续下降 Ø本周，标普500波动率总体呈下降趋势，周五降至13.60，风险偏好较上周有所升高。 来源：WIND，中泰证券研究所 A股市场：宽基指数普遍上涨，科技表现良好 Ø本周，A股整体表现良好，主要宽基指数均有所上涨。Ø科技板块由跌转涨，创业板和科创50分别上涨3.9%、2.8%，微盘、红利涨幅有限。Ø中证500、中证1000本周涨幅也较大，分别上涨4.0%、3.8%。 A股市场：除红利指数外，成交额放量 Ø从主要宽基指数成交额来看，宽基指数除红利指数外日均成交额均放量。Ø多数宽基指数在上周缩量后迎来放量，成交额回到八月中旬左右水平。 A股行业：有色金属、国防军工领涨 Ø受贵金属涨价、商业航天走强等影响，本周上涨前五的行业分别为有色金属（8.47%）、国防军工（7.51%）、电力设备（6.27%）、机械设备（5.74%）、基础化工（5.70%）。Ø本周，周期板块中除银行（-1.45%）、煤炭（-0.97%）下跌外，其余行业均表现良好。 科技内部：12月以来光模块再度领先 Ø10月份科技明显缩圈，仅可控核聚变、存储器、HBM指数、高频PCB指数、固态电池有一定的超额收益。Ø11月份，前期调整幅度较大的光模块、光通信有所反弹，而10月份表现较好的可控核聚变、存储器则未能跑出超额收益。Ø12月以来，光模块、光通信表现领先，算力、半导体设备、可控核聚变、高速铜连接等亦有较高的超额收益，机器人、固态电池、IDC等则未能跑赢wind全A。机器人自10月份以来均未跑赢wind全A。 来源：WIND，中泰证券研究所 科技内部：周一放量上涨 Ø本周科技板块总体涨幅较大，周一几乎各细分领域都有所上涨。Ø周一半导体、光模块分别上涨5.35%、4.82%，表现较为突出。Ø周一多数板块放量上涨，半导体、光刻机、光模块、可控核聚变单日成交额高于8-9月中位数水平。 CCONTENTS资金行为跟踪 科技表现良好 Ø10月中下旬至11月21日是科技板块的调整期，回撤幅度较大，此后科技板块开始修复。 Ø本周科技板块表现良好，创业板指、科创50涨幅较大，但距离前期高点仍有一定的距离，微盘、红利本周涨幅较小。 Ø全年维度来看，截至12月26日，累计收益率：微盘（72%）>创业板（57%）>科创50（41%）>沪深300（22%）>中证红利（1%）。 来源：WIND，中泰证券研究所 杠杆资金：两融交易额占比回升、两融余额上升 Ø截至本周四，两融交易额占A股交易额比重有所回升，均值由10.24%回升至11.20%。Ø本周A股两融余额大约为2.53万亿，较上周有所上升；两融余额占A股流通市值比重大约为2.59%，较上周均值略有下降。 杠杆资金：大幅流入宽基指数 Ø本周一至周四，杠杆资金大幅净流入主要宽基指数，上证综指、中证1000、沪深300，日均净流入均在25亿以上。 Ø周一至周四宽基ETF资金多数净流出。周五，除上证综指ETF、创业板指ETF净流出外，其余ETF资金流入多数宽基指数。 杠杆资金：各市值梯度加杠杆 Ø本周，各市值梯度个股均加杠杆，5000亿以上市值梯度股票加杠杆幅度较大。Ø5000亿以上大市值股票中，中际旭创、工业富联、寒武纪、紫金矿业等融资净买入规模较大，上周融资净买入规模较大的中国平安本周转为融资净卖出。 杠杆资金：国防军工连续加杠杆 Ø本周两融净买入占成交额较大的行业为通信、地产、机械设备、电力设备、家用电器等行业。Ø国防军工连续六周加杠杆，农林牧渔连续九周加杠杆。Ø非银、石油石化、银行、钢铁、轻工制造等行业两融净卖出占成交额较大。 杠杆资金：部分国防军工、电子热门股加杠杆 Ø从前35只热门股融资净买入占流通市值比重来看，过去两周均值分别为0.52%、0.37%，本周为0.38%，中位数由前两周的0.06%、0.05%升至0.23%。 杠杆资金：部分国防军工、电子热门股加杠杆 Ø本周部分国防军工、电子热门股加杠杆。 Ø兆易创新、中际旭创、英维克、阳光电源、中芯国际、工业富联、寒武纪等个股本周融资净买入占成交额比重超过10%；贵州茅台连续两周融资净卖出占成交额比重超过10%。 Ø从前35只热门股的杠杆资金占成交额比重的均值来看，过去两周均值分别为2.87%、1.42%，本周升至4.70%。 量化资金：12月超额收益回落 Ø12月以来，中证500和中证1000量化指增超额收益中位数分别为-1.15%、0.61%。 来源：WIND，中泰证券研究所 量化资金：12月以来股指期货基差贴水呈收窄趋势 Ø本周，近月股指期货基差升水转为贴水，同时远月合约基差贴水收窄。本周“次月”“当季”“下季”合约数有所增加。 Ø排除股指期货交割的那一周，12月以来股指期货基差贴水呈收窄趋势，或显示避险对冲需求减弱。 主力资金：沪深300、创业板净流出放缓 Ø沪深300、创业板主力资金延续净流出，净流出有所放缓。科创板主力资金连续5个交易日净流出，相较上周有所加速。 主力资金：流入电力设备，流出国防军工、计算机等 Ø本周主力资金流入电力设备等行业。 Ø主力资金流出最多的行业为国防军工，除周四外连续净流出；其次是计算机、电子、医药生物、非银金融、农林牧渔等，主力资金流出规模也较大。 北向资金：总成交金额、占比回落 Ø本周北向资金总成交金额回落，日均成交金额由2030亿元降至1766亿元，占A股成交比重由11.52%降至9.29%。 Ø9月份之后，北向资金流出成交活跃度下降趋势较为明显。 来源：WIND，中泰证券研究所 北向资金：陆股通重仓股由涨转跌 Ø本周陆股通重仓股由跌转涨，涨跌幅中位数由0.89%降至-0.53%，陆股通50指数未跑赢沪深300。Ø北向资金重仓股中表现较好的为工业富联、洛阳钼业等，涨幅超过5%。 南向资金：成交额回落、占比回升，净买入额回落 Ø本周南向资金日均成交额由1442亿元降至1102亿元，占比由52.3%升至58.9%。Ø南向资金日均净买入额由29亿元降至8亿元。 来源：WIND，中泰证券研究所 南向资金：均衡配置，净流入传媒、电子、非银金融等行业 Ø本周，南向资金流入银行，不过规模较小。 Ø南向资金仍在均衡配置，净流入传媒、电子、非银金融等行业，流出通信、石油石化、有色等行业。 风险提示 Ø数据估算统计偏差、国内外宏观因素超预期波动、市场超预期波动、信息更新不及时等。 重要声明 n中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 n本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 n市场有风险，投资须谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 n投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。