负债行为跟踪：杠杆、主力资金流入大盘指数

杠杆、主力资金流入大盘指数——负债行为跟踪 2 0 2 5 . 1 2 . 2 1 林莎执业证书编号：S0740525060004邮箱：linsha@zts.com.cn张可迎执业证书编号：S0740525080001邮箱：zhangky04@zts.com.cn 摘要 上周美股科技因一系列冲击出现明显调整，12月12日-12月17日纳指累计跌3.82%。本周前两个交易日A股科技跟随调整，但随后快速出现修复，整体呈现“先抑后扬”的V型反转走势，周三创业板、科创50分别上涨3.4%和2.5%，不过全周维度创业板、科创50总体下跌。科技的另一端，微盘和红利表现较好。 行业结构来看，资金重新聚焦硬科技主线，商业航天相关的航空航天概念指数涨幅4.4%，带动国防军工板块上涨2.7%；受国产替代预期影响，多只光刻机领域个股涨幅明显。 风险偏好回升。本周VIX指数先升后降，呈倒V型，显示风险偏好先降后升；股指期货基差贴水明显收窄。 年末“每调买机”。周三主力资金大幅流入沪深300、创业板，杠杆资金也流向沪深300、上证50等大盘指数，ETF资金净流入主要宽基指数，南向资金也出现积极变化。 1）杠杆资金：杠杆资金主要流向沪深300、上证50等大盘指数，大幅流出中证500。重点加仓5000亿以上市值个股（如中国平安、工业富联、宁德时代），净卖出贵州茅台。重点加仓非银金融、国防军工（连续五周加仓）、建筑材料等行业。 2）主力资金：整体仍呈净流出，但流出放缓。行业上买入商业贸易、纺织服饰，主要卖出电子、电力设备等板块。 3）量化资金：12月以来指增策略表现不佳，中证500和中证1000量化指增超额收益转负，显示市场正在重新定价。 4）南向资金：此前南向资金作为均衡配置的代表，持续大幅流入银行，而本周结束了长达数月对银行板块的净流入。配置维持均衡，净流入最大的行业为电子，同时买入社会服务、非银金融等。 5）北向资金：活跃度下降，成交占比回落。重仓股中万华化学、中国平安等表现较好，陆股通50跑赢沪深300。 摘要 此前我们在年度策略展望《告别铅与火，迎来光与电》中测算过：“2026年流入股市的增量资金规模为3.1万亿，固收+规模会在今年的基础上再翻一倍”。 伴随10-11月绝对收益机构兑现浮盈落袋为安，12月如果市场出现调整，增量资金大概率选择提前抢跑布局。年末节点，股票波动可能会有所放大，但对于资本金较为充足的机构，确实是每调买机。而到明年，春季躁动的方向，科技依然是最值得关注的方向。 风险提示：数据估算统计偏差、国内外宏观因素超预期波动、市场超预期波动、信息更新不及时等。 CCONTENTS资产价格表现 大类资产：科技股下跌 Ø本周（2025/12/15-2025/12/19，全文同），美国纳指跌幅0.8%，创业板、科创50分别下跌2.3%、3.0%。Ø债市表现分化，美债、中债收益率下行，日本、德国国债收益率上行。Ø商品方面，白银大幅上涨，黄金、铝、铜均有所上涨；国内商品碳酸锂领涨，涨幅14.4%。Ø美元指数上行，人民币、港元相对美元有所升值。 VIX指数先升后降 Ø本周，标普500波动率指数先升后降，呈倒V型，在周三到达周内峰值17.62，周五下降至14.91，风险偏好先降后升。 来源：WIND，中泰证券研究所 A股市场：科技股跌幅较大，微盘、红利上涨 Ø本周，宽基指数中，微盘股、红利指数上涨，科创50、创业板指领跌。 Ø上周美股科技因一系列冲击出现明显调整，12月12日-12月17日纳指累计跌3.82%。前两个交易日A股科技跟随调整，但随后快速出现修复，整体呈现“先抑后扬”的V型反转走势，周三创业板、科创50分别上涨3.4%和2.5%，不过全周来看科技股有所下跌。宽基指数周度涨跌幅情况（%） A股市场：主要宽基指数成交额均缩量 Ø从主要宽基指数成交额来看，宽基指数日均成交额均缩量。Ø多数宽基指数在上周放量后再次迎来缩量，回到8月初左右的水平。 A股行业：地产以外的周期板块表现良好 Ø本周上涨前五的行业分别为贸易零售（5.30%）、非银金融（3.93%）、钢铁（3.01%）、有色金属（2.99%）、社会服务（2.76%）。 Ø本周，周期板块中除房地产（-0.83%）下跌外，其余行业均表现良好。 科技内部：资金重新聚焦硬科技主线 Ø10月份科技明显缩圈，仅可控核聚变、存储器、HBM指数、高频PCB指数、固态电池有一定的超额收益。Ø11月份，前期调整幅度较大的光模块、光通信有所反弹，而10月份表现较好的可控核聚变、存储器则未能跑出超额收益。Ø12月前三周，光模块、光通信依旧表现领先，算力、半导体设备、可控核聚变、高速铜连接等亦有超额收益，机器人、固态电池、IDC等则未能跑赢wind全A。机器人自10月份以来均未跑赢wind全A。Ø本周，资金重新聚焦硬科技主线，商业航天带动国防军工板块上涨2.7%；航空航天概念指数涨幅4.4%；受国产替代预期影响，艾森股份、南大广电等多只光刻机领域个股涨幅明显。科技内部超额收益（%） 来源：WIND，中泰证券研究所 科技内部：周三放量上涨 Ø本周科技板块先抑后扬，周一、周二、周四多数板块下跌，周三所有板块均上涨，周五多数板块上涨，全周总体有所下跌。 Ø周三光模块、算力分别上涨6.59%、4.35%，表现较为突出。 CCONTENTS资金行为跟踪 科技先抑后扬，微盘和红利表现较好 Ø10月中下旬至11月21日是科技板块的调整期，回撤幅度较大，此后科技板块开始修复。Ø创业板和科创50分别于上周二（12.10）、上周一（12.9）修复至阶段性高位后，再度转而下行。Ø本周科技先抑后扬，周三出现较大涨幅，不过创业板、科创50全周总体下跌。科技的另一端，微盘和红利表现较好。 来源：WIND，中泰证券研究所 杠杆资金：两融交易额占比、两融余额回落 Ø截至本周四，两融交易额占A股交易额比重有所回落，均值由10.28%回落至10.24%。Ø本周A股两融余额大约为2.50万亿，较上周有所下降；两融余额占A股流通市值比重大约为2.63%，较上周均值有所上升。 杠杆资金：流入大盘股，流出中证500 Ø周一，大量杠杆资金流入沪深300、上证50和创业板，上证综指、科创50、中证1000也有杠杆资金流入，杠杆资金流出中证500规模较大。受此影响，全周来看两融流入大盘指数，流出中证500。 Ø周一至周四宽基ETF资金多数净流入。周五，除沪深300ETF、上证综指ETF净流出外，ETF资金流入多数宽基指数。 杠杆资金：大市值股票加杠杆 Ø本周，5000亿以上市值梯度股票加杠杆较为明显。 Ø5000亿以上大市值股票中，以中国平安出现大额融资净买入，寒武纪、工业富联、中芯国际、宁德时代等融资净买入规模也较大，贵州茅台、中际旭创、紫金矿业等股票融资净卖出。 杠杆资金：非银、国防军工、建筑材料等加杠杆 Ø本周两融净买入占成交额较大的行业为非银、国防军工、建筑材料、商贸零售、煤炭等行业。Ø国防军工连续五周加杠杆，农林牧渔再经历了连续七周加杠杆后，本周转为去杠杆。Ø石油石化、银行、食品饮料、交通运输、基础化工等行业两融净卖出占成交额较大。 杠杆资金：部分国防军工、机械设备、有色热门股加杠杆 Ø本周部分国防军工、机械设备、有色热门股加杠杆。航天电子、航天动力、航天发展、中国卫星等与商业航天相关股票热度靠前并加杠杆。锂价上涨带动赣锋锂业热度上升。 Ø从前35只热门股融资净买入占流通市值比重来看，过去两周均值分别为0.17%、0.21%，本周降至0.11%。 杠杆资金：部分国防军工、机械设备、有色热门股加杠杆 Ø中国平安融资净买入占成交额比重高达43.94%，航天电子融资净买入占成交额比重也超过10%。Ø从前35只热门股的杠杆资金占成交额比重的均值来看，过去两周均值分别为0.95%、2.11%，本周降至-0.35%。 量化资金：12月超额收益回落 Ø12月以来，中证500和中证1000量化指增超额收益中位数分别为-1.29%、0.01%。 来源：WIND，中泰证券研究所 量化资金：股指期货当月基差升水，远月贴水收窄 Ø本周，由于股指期货再度临近交割日，近月股指期货基差贴水转为升水，但远月合约基差贴水也明显收窄。本周“次月”“当季”“下季”合约数有所增加。 Ø12月以来股指期货基差贴水持续收窄，或显示避险对冲需求减弱。 主力资金：净流出放缓 Ø沪深300、双创板块主力资金延续净流出，净流出有所放缓。Ø沪深300、创业板主力资金在周一、周二、周四出现较明显的净流出，周三主力资金大幅净流入。Ø科创板主力资金连续4个交易日净流出，周五存在部分主力资金净流入，但不影响总体净流出趋势。 主力资金：流入商业贸易、纺织服饰，流出电子、电力设备等 Ø本周主力资金流入商业贸易、纺织服饰等行业。Ø主力资金流出最多的行业为电子，除周三外连续净流出；其次是电力设备、计算机、机械设备、有色金属等，主力资金流出规模也较大。 北向资金：总成交金额、占比回落 Ø本周北向资金总成交金额回落，日均成交金额由2325亿元降至2030亿元，占A股成交比重由11.85%降至11.52%。 Ø9月份之后，北向资金流出成交活跃度下降趋势较为明显。 来源：WIND，中泰证券研究所 北向资金：陆股通重仓股由跌转涨 Ø本周陆股通重仓股由跌转涨，涨跌幅中位数由-1.47%升至0.89%，陆股通50指数跑赢沪深300。Ø北向资金重仓股中表现较好的为万华化学、中国平安、中国太保、中国人保等，涨幅超过5%。 南向资金：成交额、占比回落，净买入额回升 Ø本周南向资金日均成交额由1583亿元降至1442亿元，占比由54.9%降至52.3%。Ø南向资金日均净买入额由-6亿元升至29亿元。 来源：WIND，中泰证券研究所 南向资金：均衡配置，净流入社会服务、电子、非银、食品饮料、房地产等 Ø本周，南向资金流出银行，结束了长达数月的净流入。Ø南向资金仍在均衡配置，净流入社会服务、电子、非银金融、食品饮料、房地产等行业，流出商贸零售、有色、医药生物等行业。 风险提示 Ø数据估算统计偏差、国内外宏观因素超预期波动、市场超预期波动、信息更新不及时等。 重要声明 n中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 n本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 n市场有风险，投资须谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 n投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。