负债行为跟踪：风偏修复，科技加杠杆

风偏修复，科技加杠杆——负债行为跟踪 2 0 2 5 . 1 2 . 7 张可迎执业证书编号：S0740525080001邮箱：zhangky04@zts.com.cn 林莎执业证书编号：S0740525060004邮箱：linsha@zts.com.cn 摘要 本周全球风险偏好回升，以及股指期货所表征的A股风险偏好继续修复。整体来看，本周A股、美股共振上涨，科技股表现良好，以白银、铜为代表的商品价格大幅上涨，带动A股有色股领涨，周五非银带动A股强势收涨。 今年我们一直坚定看多股票，看多科技。10月12日开始，在《关税2.0：顺势调结构》报告中我们的观点转防守，建议仓位中适当降低浮盈较多的科技，增配金融（银行+保险）、化工，原因在于绝对收益选手开始选择兑现浮盈。11月中旬左右，兑现浮盈阶段告一段落。在上周的周报《杠杆资金重新聚焦科技》中，我们提示资金再度聚焦科技，陆续出现抢跑布局的资金。 从高频资金面来看，从上周开始，杠杆资金重新回流科技，本周依然呈现同样趋势，同时主力资金、ETF资金在双创板块间产生分化，南向北向资金维持均衡配置。 1）杠杆资金重新流入双创宽基指数，连续两周加杠杆，但与上周不同之处在于，杠杆资金并未集中在科技大票； 2）主力资金净流出。沪深300主力资金由上周的净流入转为净流出，双创板块延续净流出，创业板主力资金流出加速，科创板主力资金流出放缓； 3）宽基ETF：周五多数宽基ETF资金净流入，全周来看科创50、中证500和中证1000总体净流入，创业板、上证指数、上证50、沪深300ETF资金净流出； 4）北向资金：成交金额和占比回落，重仓股整体下跌，有色、保险股涨幅较大，本周未能跑赢沪深300； 5）南向资金：仍在均衡配置，净流入银行、非银、电子和通信，银行、商贸零售的净流入额相比前几周有所减少。 摘要 明年流入股市的增量资金空间确定，在《告别铅与火，迎来光与电》年度展望中，我们测算2026年保险、年金、理财投向股票的增量为3.1万亿，公募固收+至少在今年的基础上翻一倍。年末均衡强势板块完成调整之后，会选择抢跑布局，年末到明年一季度是科技成长重新占优的节点。 本周五金管总局调整保险公司投资股票的风险成长因子，基于不同的持仓时长。今年以来，不管是年初新增保费的30%投资股市、上调保险投资股票的上限，还是当下基于不同持仓周期的风险调整系数，监管的政策确实在引导险资成为长期入市的稳定力量。 行业选取上，建议配置科技+金融（保险），科技内部可关注近期催化较多的商业航天等。 风险提示：数据估算统计偏差、国内外宏观因素超预期波动、市场超预期波动、信息更新不及时等。 CCONTENTS资产价格表现 大类资产：全球股市多数上涨 Ø本周（2025/12/1-2025/12/5，全文同），全球股市多数上涨，美股三大指数均上涨，上证指数上涨0.4%，美国纳指和A股创业板均有所上涨。 Ø债券方面，美国、日本、德国、中债国债均有所回调。 Ø商品方面，黄金小幅下跌，白银、铜、铝等大幅上涨，原油、天然气价格上涨；国内商品除螺纹钢、贵金属外多数下跌。 Ø美元指数本周继续下跌0.5%。 避险情绪降温，风险偏好抬升 Ø本周，标普500波动率指数持续下降，周五降至15.41，显示避险和恐慌情绪有所减弱。 来源：WIND，中泰证券研究所 A股市场：宽基指数多数上涨，创业板领涨 Ø本周，宽基指数除科创50、微盘指数外均上升。Ø本周，宽基指数多数继续稳步上升，微盘指数由涨转跌，下跌1.2%；Ø科技出现一定的分化，创业板领涨（1.9%），科创50小幅下跌（-0.1%）。 A股市场：成交缩量 Ø从主要宽基指数周度的成交额来看，除微盘股之外，日均成交额总体缩量，多数指数日均成交额处在8月初左右的水平。 Ø多数宽基指数自11月份以来持续缩量，沪深300、上证指数、中证500、红利连续五周缩量。 A股行业：有色领涨，银行、地产、食品饮料表现较差 Ø本周各行业多数上涨，上涨前五的行业分别为有色金属（6.9%）、国防军工（4.3%）、机械设备（4.2%）、通信（3.8%）、轻工制造（2.7%）。 Ø科技表现相对靠前，通信涨幅3.8%，电子涨幅2.4%。Ø传媒、银行、美容护理、房地产、食品饮料表现相对较差。 科技内部：10月缩圈，11月以来CPO大幅反弹 Ø11月份，前期调整幅度较大的光模块、光通信有所反弹，而10月份表现较好的可控核聚变、存储器则未能跑出超额收益。 Ø12月第一周，光模块、光通信依旧表现领先，算力、半导体设备亦有超额收益，固态电池、IDC、存储、高频PCB等则未能跑赢wind全A。 科技内部：多数板块上涨 Ø本周科技板块整体表现较好，周一、周四、周五多数板块上涨，周二、周三多数板块下跌，但不影响总体上涨趋势。 Ø本周多数板块缩量上涨，机器人、半导体周四出现放量上涨。 CCONTENTS资金行为跟踪 宽基指数多数上涨 Ø国庆节后，双创板块结束了7月份以来的单边上涨趋势，转为宽幅震荡。Ø而微盘股在经历了8月份以来的横盘震荡后，转为上行，并持续创下年内新高。Ø10月中下旬至11月21日是科技板块的调整期，回撤幅度较大，此后科技板块开始修复。Ø本周创业板依旧表现良好，科创50略有下跌，微盘、红利、沪深300均有所上涨。 杠杆资金：两融交易额占比回落 Ø截至本周四，两融交易额占A股交易额比重有所回落，均值由10.15%回落至9.92%。Ø本周A股两融余额大约为2.48万亿，较上周有所上升；两融余额占A股流通市值比重大约为2.60%，较上周均值有所下降。 杠杆资金：继续净流入各类宽基指数 Ø宽基指数继续加杠杆。周一至周四，杠杆资金净流入各类主要宽基指数。 Ø周一至周四宽基ETF资金多数净流出，科创50和中证1000净流入。周五，除上证综指外，ETF资金流入多数宽基指数，流入量较大的为科创50、中证1000和中证500。 杠杆资金：各市值梯度股票均加杠杆 Ø本周，各市值梯度股票均加杠杆。 Ø5000亿以上大市值股票中，工业富联、贵州茅台、宁德时代融资净买入规模较大，中际旭创等通信领域大票贡献了较多融资净卖出。 杠杆资金：食品饮料、家电、有色加杠杆 Ø本周两融净买入占成交额较大的行业食品饮料、家用电器、有色金属、机械设备等行业。Ø非银金融连续五周去杠杆，本周去杠杆幅度环比收窄。农林牧渔连续六周加杠杆。Ø此前食品饮料连续去杠杆，近两周转为加杠杆，且本周加杠杆幅度较大。 杠杆资金：部分电子、电力设备、有色金属热门股加杠杆 Ø本周部分电子、电力设备、有色金属热门股加杠杆，通信、农林牧渔热门股多数去杠杆。Ø从这35只热门股融资净买入占流通市值比重来看，过去两周均值分别为-0.14%、0.05%，本周升至0.24%。 杠杆资金：部分电子、电力设备、有色金属热门股加杠杆 Ø本周部分电子、电力设备、有色金属热门股加杠杆，通信热门股多数去杠杆。 Ø部分热门股融资净买入占成交额比重较大，杰瑞股份接近35%，新易盛、三花智控、贵州茅台、天孚通信、恒力液压均超过10% Ø从前35只热门股的杠杆资金占成交额比重的均值来看，过去两周均值分别为-6.74%、-0.91%，本周升至3.27%。 量化资金：近两周超额收益回落 Ø近两周，中证500和中证1000量化指增超额收益分别为0.7%、0.2%。 量化资金：股指期货基差收窄 Ø本周，近月股指期货基差收窄，但整体仍处在7月份以来较高水平。 Ø本周“本月”合约数减少，“次月”“当季”“下季”合约数有所增加，或显示短期内对冲避险需求略有下降。 主力资金：净流出 Ø沪深300主力资金由上周的净流入转为净流出；Ø双创板块延续净流出，创业板主力资金流出加速，科创板主力资金流出放缓。 主力资金：流入有色、建材，流出电力设备、计算机 Ø本周主力资金小幅流入有色金属、建筑材料、煤炭等行业。 Ø主力资金流出最多的行业为电力设备，除周五外连续大幅净流出。其次是计算机、电子、传媒、医药生物等，主力资金流出规模也较大。 北向资金：总成交金额、占比回落 Ø本周北向资金总成交金额回落，日均成交金额由2062亿元降至1927亿元，占A股成交比重由11.87%降至11.34%。 来源：WIND，中泰证券研究所 北向资金：本周陆股通重仓股跌幅走阔 Ø本周陆股通重仓股跌幅走阔，涨跌幅中位数由-0.35%走阔至-0.39%。Ø北向资金重仓股中表现较好的为洛阳钼业、中国太保、中国平安。Ø本周陆股通50指数未能跑赢沪深300。 南向资金：成交额回落、占比回升，净买入额回落 Ø本周南向资金日均成交额由1661亿元降至1380亿元，占比由49.7%升至51.2%。Ø南向资金日均净买入额由36亿元降至21亿元。 来源：WIND，中泰证券研究所 南向资金：均衡配置，净流入银行、非银、电子和通信 Ø本周，商贸零售、社会服务、轻工制造行业南向资金净流入规模较大，传媒、有色金属流出规模较大。Ø南向资金仍在均衡配置，净流入银行、非银、电子和通信，银行、商贸零售的净流入额相比前几周有所减少。 风险提示 Ø数据估算统计偏差、国内外宏观因素超预期波动、市场超预期波动、信息更新不及时等。 重要声明 n中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 n本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 n市场有风险，投资须谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 n投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。