负债行为跟踪：关税2.0：顺势调结构

核心观点与关键数据

• 关税2.0冲击风险资产，但影响程度弱于4月初：本轮中国出口管制措施意在推动长期制度建设，特朗普再度极限施压实现目标的概率较低，且关税生效日期定在APEC峰会后的11月，重启谈话的可能性较高。
• 资产价格表现：冲突出现后美股调整但跌幅弱于4月4日当天，A股10号当天亦出现抢跑带来的跳水。VIX指数小幅跳升至21.7，而在4月的高点则为52.3。
• 资金行为：
  • 杠杆资金：节前去杠杆，节后加杠杆，多数行业和市值梯度的个股均出现明显的两融净买入情况。
  • ETF：多数宽基出现净买入，特别是沪深300和创业板，科创50在10月10日大跌当天依然出现大幅净买入。
  • 主力资金：10月10日创业板主力资金净流出额为8月27日以后最大值，沪深300主力资金净流出额为4月7日以后最大值。主力资金从强势行业加速撤出的趋势自8月下旬开始。
  • 量化资金：中证500和中证1000股指期货基差贴水收窄，反映量化资金避险和对冲需求的减弱。
  • 北向资金：尽管本周人民币汇率小幅调贬，但北向资金成交占比明显抬升且北向重仓股明显反弹。

研究结论

• 短期顺势调结构，中期科技主线始终不变：
  • 关注中美谈判进展，阶段冲击带来调整大概率会修复，双方的主基调可能还是“边谈边看”。
  • 4月初的关税1.0版本的反弹行业对当下参考意义相对有限，原因在于边际定价资金已经出现变化。
  • 贸易摩擦可能催化强势板块短期兑现浮盈，顺势降杠杆，超跌之后再择机加仓。
• 若市场出现调整，短期可关注半导体、金融（银行+保险）和沪深300。
• 科技板块的轮动节奏：9月以来固态电池、储存等板块已在接力此前大幅上涨的芯片、光模块和PCB途中，且此前相对滞涨的机器人可能在四季度有所表现。

风险提示

• 数据估算统计偏差、国内外宏观因素超预期波动、市场超预期波动、信息更新不及时等。