银行行业动态跟踪：存款利率自律管理优化，关注对负债成本和资产配置行为的影响

核心观点 ⚫事件：2024年11月28日，自律机制发布《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》和《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议》。 ⚫1、如何理解非银同业存款利率自律管理落地及其影响？首先，自律机制涉及到的存款品种正式延伸至非银存款，对存款定价的约束力进一步增强。倡议提出除金融基础设施机构外的非银同业活期存款应参考OMO（7D）合理确定利率水平，无论最终将其作为中枢或底，均强化了其政策利率的地位。对金融基础设施同业活期利率，参考超额准备金利率执行，也可能间接带来三方存管等非银存款利率的下降。 屈俊qujun@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523060001于博文yubowen1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524020002 第二，今年以来非银存款量价变化可能助推了倡议的落地，深层次反应的是银行资产负债表的经营压力。1）前10月非银存款同比多增约5万亿元，存款缺口的快速加深一定程度被非银存款所弥补。2）据报道部分同业活期利率可达3%，这可能也是为何过去一年OMO利率、NCD发行利率下行的背景下，同业负债成本率反而上行。3）至于为何同业活期成为率先被管理的品种，或既有今年大行同业存单备案额度使用较为极致、转向同业线下负债吸收的影响，同时也是非银需求的结果。 王霄鸿wangxiaohong@orientsec.com.cn 第三，如何看自律机制落地后的效果？一是可以直观改善银行的负债成本。静态测算中性假设下可改善银行净息差2.4bp。如果进一步考虑对同业定期、NCD定价的传导，同业负债成本可能下行幅度更显著。二是不能忽视对非银资产配置的影响，同业活期利率显著下行，或推动资金向NCD转化，在供给受限的Q4，NCD利率仍有下行空间，理论上应与同业活期利率趋同。此外，短期内银行可能再度出现存款缺口加深的可能性，关注25年同业存单备案额度是否会再度显著攀升。 高息定存将迎集中到期，如何看待当前存款的几个关键问题2024-11-20风 险 分 类 新 规 迎 过 渡 期 末 年 ， 上 市 银 行“ 三 阶 段 ” 缺 口 压 力 如 何 ？ ： 从 “ 三 阶段”缺口视角看银行资产质量和拨备水平2024-11-12关注居民户贷款改善的持续性，M1增速年内首次回升：——10月金融数据点评2024-11-12 ⚫2、如何理解对公存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”？该政策针对少部分对公客户，主要是避免个别大企业和机构用存款服务协议规避利率政策调整；针对的是新增存款，对已存存款无影响。引入兜底条款后，若协议期内存款利率上限发生调整，导致协议约定的利率水平超出允许范围，银行可与客户协商调整；对于单位活期存款、协定存款，计息期间遇利率调整应分段计息，我们理解这是对手工补息监管的进一步完善，避免协议原因导致的被动手工补息的出现。 落地后影响如何？一是能够使挂牌利率调整有效传导到执行利率，压缩高息揽存空间，巩固Q2手工补息监管的成效，二是无论是非银活期自律监管还是利率调整兜底条款，最终的目的是要让银行负债成本的改善效果有效传导至贷款端，即通过稳定银行息差进一步打开降息空间。 ⚫投资建议与投资标的 当前进入稳增长政策密集落地期，宽货币先行，宽财政紧随，地方化债显著提速，对25年银行基本面产生深刻影响，增量财政政策仍可期；广谱利率下行区间，银行净息差短期承压，但高息存款进入集中重定价周期叠加监管对高息揽存行为持续整治，对25年银行息差形成重要呵护；25年是银行资产质量夯实之年，政策托底下，房地产、城投资产风险预期有望显著改善，风险暴露和处置较为充分的部分个贷品种也有望迎来资产质量拐点。现阶段关注两条投资主线：1、风险预期改善品种。地方化债提速提振银行涉政资产质量预期，建议关注渝农商行(601077，买入)、重庆银行(601963，未评级)，消费贷和信用卡有望迎来资产质量拐点，建议关注平安银行(000001，未评级)；2、顺周期品种，建议关注招商银行(600036，未评级)、常熟银行(601128，未评级)、江苏银行(600919，买入)、南京银行(601009，买入)、杭州银行(600926，买入)、成都银行(601838，买入)。 风险提示 货币政策超预期收紧；财政政策不及预期；假设条件变化影响测算结果。 事件：2024年11月28日，市场利率定价自律机制发布《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》和《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议》。 一、存款利率自律管理优化，关注对负债成本和资产配置行为的影响 1、如何理解非银同业存款利率自律管理落地及其影响？ 首先，这意味着自律机制涉及到的存款品种正式从住户、企业存款延伸至非银（含SPV）存款，对存款定价的约束力进一步增强。此次倡议提出除金融基础设施机构外的其他非银同业活期存款应参考OMO（7D）合理确定利率水平，无论最终将其作为中枢或底，均强化了OMO（7D）政策利率的地位。此外，倡议提出对金融基础设施（即要素市场）同业活期利率，参考超额准备金利率（0.35%）执行，我们认为也可能间接带来三方存管等非银存款利率的下降。 第二，今年以来非银存款量价变化可能助推了倡议的落地，深层次反应的是银行资产负债表的经营压力。1）前10月非银存款同比多增约5万亿元，这与Q2因手工补息同比少增5万亿核心存款（对公+个人）有一定吻合，可以理解成存款缺口的快速加深一定程度被非银存款所弥补。2）根据金融时报的报道，部分同业活期利率可达3%，这可能也是为何过去一年，在OMO利率下行，国有行NCD发行利率累计下行约50-80bp的背景下，同业负债成本率反而上行10-20bp。3）至于为何同业活期成为率先被管理的品种，我们认为这既有今年大行同业存单备案额度使用较为极致、转向同业线下负债吸收的影响，同时也是非银需求（理财、货基等）的结果。 数据来源：Wind，东方证券研究所 第三，如何看自律机制落地后的效果？一是可以直观改善银行的负债成本。我们基于2024年10月上市银行资产负债规模和非银存款规模静态测算，剔除金融基础设施机构存款（假设为20%），中性假设下（且这部分存款不跑掉）可改善银行负债成本2.6bp，净息差2.4bp。如果进一步考虑对同业定期、NCD定价的传导，同业负债成本可能下行幅度更显著。二是不能忽视对非银资产配置的影响，以理财为例，22年破净潮之后，理财配置同业存款和NCD比例显著上行，同业活期利率显著下行，或推动资金向NCD转化，在供给受限的Q4，NCD利率仍有下行空间，理论上应与同业活期利率趋同。此外，短期内银行可能再度出现存款缺口加深的可能性，关注25年同业存单备案额度是否会再度显著攀升，这对于25年银行负债成本的最终改善幅度及存款供需关系有重要影响。 数据来源：中国理财网，东方证券研究所 2、如何理解对公存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”？ 该政策针对少部分对公客户，不涉及个人存款，主要是避免个别大企业和机构用存款服务协议规避利率政策调整；针对的是新增存款，对已存存款无影响。在存款正式存入之前，银行可能会与对公客户签订存款服务协议，提前锁定未来一段时间的存款利率，引入利率调整兜底条款后，若协议期内存款基准利率、存款自律约定、银行总行存款利率内部授权上限等发生调整，导致协议约定的利率水平超出允许范围，银行可与客户协商调整，客户可选择接受调整后的存款利率或提前终止协议；对于单位活期存款、协定存款，计息期间遇利率调整应分段计息，我们理解这是对手工补息监管的进一步完善，避免协议原因导致的被动手工补息的出现。 落地后影响如何？一是能够使自律机制、挂牌利率调整有效传导到执行利率，压缩高息揽存空间，巩固二季度手工补息监管的成效，二是无论是非银活期自律监管还是利率调整兜底条款，最终的目的是要让银行负债成本的改善效果有效传导至贷款端，即通过稳定银行息差进一步打开降息空间。 二、投资建议 当前进入稳增长政策密集落地期，宽货币先行，宽财政紧随，地方化债显著提速，对25年银行基本面产生深刻影响，增量财政政策仍可期；广谱利率下行区间，银行净息差短期承压，但高息存款进入集中重定价周期叠加监管对高息揽存行为持续整治，对25年银行息差形成重要呵护；25年是银行资产质量夯实之年，政策托底下，房地产、城投资产风险预期有望显著改善，风险暴露和处置较为充分的部分个贷品种也有望迎来资产质量拐点。 现阶段关注两条投资主线： 1、风险预期改善品种。地方化债提速提振银行涉政资产质量预期，建议关注渝农商行(601077，买入)、重庆银行(601963，未评级)；消费贷和信用卡有望迎来资产质量拐点，建议关注平安银行(000001，未评级)。 2、顺周期品种，建议关注招商银行(600036，未评级)、常熟银行(601128，未评级)、江苏银行(600919，买入)、南京银行(601009，买入)、杭州银行(600926，买入)、成都银行(601838，买入)。 三、风险提示 1、若货币政策超预期收紧，导致银行间流动性压力加剧，则对债券资产价格产生扰动，进而影响银行非息收入； 2、若财政政策不及预期，则会影响市场信心以及经济修复节奏，进而压制银行板块估值； 3、假设条件变化影响测算结果，本报告涉及测算内容，部分测算具有主观性，若实际数据与预测相差较大，可能影响测算结果。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但