2025年三季度保险业资金运用情况点评：权益配置持续增加，年底顺势调结构

优于大市 非银金融·保险Ⅱ 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：孔祥021-60375452kongxiang@guosen.com.cn 执证编码：S0980523060004 证券分析师：王京灵0755-22941150wangjingling@guosen.com.cn 执证编码：S0980525070007 事项： 近期，国家金融监督管理总局发布保险业2025年3季度资金运用情况及相关数据。截至2025年三季度末，我国保险资金运用余额达37.5万亿元，同比增长16.5%。 国信非银观点：2025年三季度，受行业预定利率下调带来的短期“炒停售”影响，保险资金运用余额突破37万亿，同比增速达16.5%，延续高增长态势。从静态的资金转化率来看，行业整体转化率为83%，仍有一定程度的欠配。单三季度表现来看，保险业持续加大股票直投等权益类资产投资，并压降银行存款规模。随着资本市场持续回升，上证指数突破4000点，以股票为代表的权益资产“赚钱属性”凸显。在此背景之下，险资持续加大权益资产直投规模。截至三季度末，险资股票配置余额达3.6万亿元，同比大幅增长55.1%，增幅较二季度进一步扩大。展望四季度，考虑到资产到期及“开门红”资金抢配等其他因素影响，我们认为险资仍有较大的资产配置诉求。我们预计四季度险资配置策略核心为：第一，红利资产有机会，险资将进一步挖掘包括OCI权益类等资产在内的高分红资产投资机会，同时或对浮盈较厚的交易性权益资产（包括基金、股票等）进行止盈操作；第二，长久期债券（含地方债、利率债）仍是险资“基本盘”，匹配险资长期资产配置需求，降低资产负债久期错配风险；第三，增加另类有空间，比如当前险资配置境外资产占比较低（10%以内），仍有一定提升空间。 评论： 保险资金运用余额突破37万亿，同比增速达16.5% 负债端保费规模的持续扩张叠加资产到期，2025年三季度我国保险资金运用余额达37.5万亿元，同比增长16.5%。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 其中，三季度人身险实现保险资金运用余额33.7亿元，同比增长16.5%，占行业总保险资金运用余额的比例为90.0%；财产险实现保险资金运用余额2.4万亿元，同比增长11.8%，占行业总保险资金运用余额的比例为6.4%。 固收：银行存款规模收缩，债券规模持续提升 2025年三季度，随着银行存款利率中枢的持续下移及资本市场的回暖，人身险及财险公司均降低银行存款规模。截至三季度末，人身险及财险银行存款规模分别为24865亿元及3742亿元，较二季度环比下降4.9%及7.5%。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 截至三季度末，险资持续加大债券配置力度。其中，人身险公司债券配置规模为17.2万亿元，同比增长20.9%；财产险公司债券配置规模为0.97万亿元，同比增长21.8%。 权益：股票及基金投资规模同比增长35.9% 2025年三季度，保险业加大股票直投等权益类资产投资规模。2025年，资本市场持续回升，上证指数突破4000点，以股票为代表的权益资产“赚钱属性”凸显。在此背景之下，险资持续加大权益资产直投规模。截至三季度末，险资股票配置余额达3.6万亿元，同比大幅增长55.1%，增幅较二季度进一步扩大。2025年，受益于资本市场回暖及各险资增量资金入市政策催化，保险公司持续加大股票直投规模。其中，人身险股票投资规模达34124亿元，较年初增加11445亿元；财险股票投资规模达2086亿元，较年初增加485亿元。截至三季度末，人身险及财险证券投资基金规模分别为17756亿元及1964亿元，环比增速为20.2%及6.9%。 资料来源：金管局，国信证券经济研究所整理 资料来源：金管局，国信证券经济研究所整理 资料来源：金管局，国信证券经济研究所整理 保险资金运用余额及增量保费比例的联动分析 我们主要梳理了2023年三季度以来，人身险公司、财产险公司及行业整体单季度资金运用余额增量占当季保费收入的比例，从而分析保费收入节奏及资金配置规模间的转化率，以解读险企资产配置节奏受保费收入影响的情况。从历史趋势来看，受负债端“开门红”大规模增量资金入账因素影响，每年四季度及一季度为保险行业资金配置诉求较高的阶段。其中，四季度末险企或利用杠杆提前配置包括长债等在内的资产，在调整偿付能力充足率的同时把握市场配置时点，因此相对应时点的资金转化率相对较高。以2023年四季度及2024年一季度为例，行业整体资金转化率为73%及83%。从2024年四季度来看，受“开门红”资金抢配及债券牛市驱动，保险资金当季配置转化率达123%，其中人身险为183%，财险为24%。相较之下，二季度及三季度受销售团队调整、保费增速放缓等因素影响，险企资产端配置诉求有所下降，资金转化率则通常略低于四季度及一季度。2023年三季度及2024年二季度资金转化率分别为36%及67%。除此以外，公司自身资产到期节奏、资产配置战略以及市场行情等因素依旧会对保险业资产配置节奏带来一定影响，因此上述分析对于理解保险保费收入及资产配置时点有一定参考意义。 2025年三季度，受行业预定利率下调带来的短期“炒停售”影响，行业单三季度保费收入增加1.48万亿元，带动保险资金运用余额持续创历史新高。从静态的资金转化率来看，行业整体转化率为83%，仍有一定程度的欠配。其次，考虑到资产到期及“开门红”资金抢配等其他因素影响，我们认为四季度险资仍有较大的资产配置诉求。 资料来源：金管局，国信证券经济研究所整理 投资建议： 2025年三季度，受行业预定利率下调带来的短期“炒停售”影响，保险资金运用余额突破37万亿，同比增速达16.5%，延续高增长态势。从静态的资金转化率来看，行业整体转化率为83%，仍有一定程度的欠配。单三季度表现来看，保险业持续加大股票直投等权益类资产投资，并压降银行存款规模。随着资本市场持续回升，上证指数突破4000点，以股票为代表的权益资产“赚钱属性”凸显。在此背景之下，险资持续加大权益资产直投规模。截至三季度末，险资股票配置余额达3.6万亿元，同比大幅增长55.1%，增幅较二季度进一步扩大。展望四季度，考虑到资产到期及“开门红”资金抢配等其他因素影响，我们认为险资仍有较大的资产配置诉求。我们预计四季度险资核心为：1）进一步挖掘包括OCI权益类等资产在内的高分红投资机会；2）长债仍是险资配置的“基本盘”，匹配险资长期资产配置需求，降低资产负债久期错配风险；3）当前险资配置境外资产占比较低，相较于海外，仍有一定提升空间。 风险提示： 保费收入增速不及预期；渠道手续费下降导致销售积极性降低；资产端收益下行等。 相关研究报告： 《保险业2025年三季报综述-资负共振，利润高增》——2025-11-04《近期保险股投资机会梳理-价值占优，买入保险》——2025-10-13《天安财险债券风险状况点评-尾部中小险企风险出清加速》——2025-10-09《保险业2025年8月保费收入点评-短期增幅提升，长期负债结构优化》——2025-09-29《保险业2025年中报综述-利润同比提升，资负驱动显弹性》——2025-09-03 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032