2025年一季度保险业资金运用情况点评：风险偏好提升，权益增量持续

事项： 近期，国家金融监督管理总局发布保险业2025年1季度资金运用情况及相关数据。截至2025年一季度末，我国保险资金运用余额达34.9万亿元，同比增长16.7%。 国信非银观点：2025年一季度，债券市场收益率上行，险资持续加大债券投资力度。一季度人身险公司债券配置余额达16.1万亿元，环比增加超1万亿元，占比首次突破51%，创历史新高。权益方面，受益于政策空间打开等因素催化，一季度人身险及财险机构持续提升股票配置比例，占比分别达8.4%及7.6%，创近年来新高。在“资产荒”背景下，拓宽保险投资渠道成为稳定中长期投资收益水平的重要手段，我们持续看好长久期债券和高分红股票的配置机会。 评论： 固收：债市利率下行推动债券配置创新高 2025年一季度，债券市场利率中枢出现回升，持续吸引险资增配。截至一季度末，我国10年期及30年期国债收益率较年初分别上升20.5bp及18.3bp。低利率叠加“资产荒”背景下，债市下跌进一步吸引险资增加长债类资产的配置。 图1：2024年以来我国长债收益率（单位：%） 权益：高股息策略与新兴产业布局并进 权益类资产成为险资收益突围的关键。一季度人身险公司股票持仓市值达2.65万亿元，长期股权投资规模2.60万亿元，合计占比超16%，较2024年末显著提升。我们梳理了保险资金重仓A股流通股市值数据，从前10大重仓行业来看，除房地产持仓市值同比下降28.1%外，非银金融、银行、公用事业、交运、电信服务、硬件设备、电气设备、有色金属、化工持仓市值均同比大幅提升。 表1：2024Q1及2025Q1保险公司重仓A股流通股市值统计（单位：亿元，%） 图2：保险公司重仓A股流通股前10大行业持仓市值（单位：亿元，%） “资产荒”犹存，险企持续加大债券及股票配置力度 2025年一季度，保险业持续加大债券及股票配置。人身险方面，在“资产荒”背景下，人身险行业持续加大以长债等资产为代表的配置规模，以拉长资产久期，优化资产负债管理水平。截至2025年一季度末，人身险公司债券配置余额达16.06万亿元，环比增长6.7%，占比首次突破51%，创历史新高。财险公司债券配置规模达9093亿元，环比增长4.6%，占比突破40%。权益方面，2024年以来上市险企持续加大资本市场股票直投规模，港股配置性价比逐步受到保险资金重视。以中国平安、新华保险为代表的保险机构持续加大港股配置比例，保险资金利用港股折价优势和企业所得税免征政策，进一步增加权益投资收益。 表2：保险业资产配置结构（单位：亿元，%） 此外，随着长期股票投资试点规模的持续扩张，预计将为资本市场带来稳定的中长期增量资金。长期股票投资试点在偿付能力、会计计量等方面获得的政策支持，有助于减少险资权益投资约束，提升险资入市积极性。根据各上市险企披露的信息，长期股票投资试点基金主要投向将以基本面分析为出发点，精选境内市场和香港市场的优质上市公司，追求中长期稳健增值。其中，以鸿鹄基金为代表机构的投资范围为中证A500指数成分股中符合条件的大型上市公司A股及H股。标的公司应当公司治理良好、经营运作稳健、股息相对稳定、股票流动性相对较好，与保险资金长期投资需求相适应。 表3：长期股票投资试点获批时间及规模 图3：人身险公司资产配置规模及同比变化（单位：亿元，%) 图4：财产险公司资产配置规模及同比变化（单位：亿元，%) 保险资金运用余额及增量保费比例的联动分析 我们主要梳理了2023年三季度以来，人身险公司、财产险公司及行业整体单季度资金运用余额增量占当季保费收入的比例，从而分析保费收入节奏及资金配置规模间的转化率，以解读险企资产配置节奏受保费收入影响的情况。从历史趋势来看，受负债端“开门红”大规模增量资金入账因素影响，每年四季度及一季度为保险行业资金配置诉求较高的阶段。其中，四季度末险企或利用杠杆提前配置包括长债等在内的资产，在调整偿付能力充足率的同时把握市场配置时点，因此相对应时点的资金转化率相对较高。以2023年四季度及2024年一季度为例，行业整体资金转化率为73%及83%。从2024年四季度来看，受“开门红”资金抢配及债券牛市驱动，保险资金当季配置转化率达123%，其中人身险为183%，财险为24%。相较之下，二季度及三季度受销售团队调整、保费增速放缓等因素影响，险企资产端配置诉求有所下降，资金转化率则通常略低于四季度及一季度。2023年三季度及2024年二季度资金转化率分别为36%及67%。除此以外，公司自身资产到期节奏、资产配置战略以及市场行情等因素依旧会对保险业资产配置节奏带来一定影响，因此上述分析对于理解保险保费收入及资产配置时点有一定参考意义。 表4：保险业资产配置转化率分析（单位：亿元，%） 投资建议： 2025年一季度，债券市场收益率上行，险资持续加大债券投资力度。一季度人身险公司债券配置余额达16.1万亿元，环比增加超1万亿元，占比首次突破51%，创历史新高。权益方面，受益于政策空间打开等因素催化，一季度人身险及财险机构持续提升股票配置比例，占比分别达8.4%及7.6%，创近年来新高。 在“资产荒”背景下，拓宽保险投资渠道成为稳定中长期投资收益水平的重要手段，我们持续看好长久期债券和高分红股票的配置机会。 风险提示： 保费收入增速不及预期；渠道手续费下降导致销售积极性降低；资产端收益下行等。