2025年四季度保险公司资金运用点评：债券仍是压舱石，权益配置显著提升

——2025年四季度保险公司资金运用点评 本报告导读： 保费景气增长推动2025年保险资金运用余额稳健提升，债券配置稳健，权益配置明显提升，看好资产端内外部因素共同推动保险公司盈利向好，维持“增持”。 保险《25年产寿险保费稳健，资负共振推动保险估值修复》2026.01.31保险《投资波动是25Q4保险盈利变动的主因》2026.01.25保险《预定利率研究值下调趋缓，利率企稳利好利差损改善》2026.01.25保险《11月保费增速边际改善，储蓄需求预计推动26开门红景气》2025.12.28保险《全面规范资负管理引导长期经营，利好头部险企》2025.12.21 投资要点： 保费景气增长推动2025年保险资金运用余额稳健提升。截至2025年末，保险行业资金运用余额38.5万亿元，较年初+15.7%；其中人身险34.7万亿元，较年初+15.7%；财险2.4万亿元，较年初+8.8%。我们预计主要得益于保险储蓄需求旺盛下保费景气增长带来稳定的现金流贡献，2025年保险行业保费同比+7.1%，人身险同比+8.3%，财险同比+3.9%。 25年债券配置稳健，权益配置明显提升。1）截至25年四季度末，保险行业（“人身险+财险”口径，下同）配置“股票+基金”资产合计5.70万亿元，较年初提升1.60万亿元。占比为15.4%，较年初提升2.6pt。其中，股票资产达3.73万亿元，较年初提升1.31万亿元，环比Q3末提升0.11万亿元；占比为10.1%，较年初提升2.5pt，环比Q3末保持稳定。基金资产1.97万亿元，较年初提升0.29万亿元，环比Q3末减少34亿元；占比为5.3%，较年初提升0.1pt，环比Q3末下降0.2pt。我们预计一方面保险资金响应“中长期资金入市”引导提升权益资产配置，另一方面受益于25年权益市场回暖带来金融资产市值上涨，2025年上证指数较年初+18.4%。2）保险行业债券资产配置占比为50.4%，较年初提升0.9pt，环比Q3末提升0.1pt。我们预计债券资产仍是保险公司资产配置的“压舱石”，利率波动环境下预计保险公司将灵活调整债券配置/交易策略。3）保险行业银行存款配置占比为8.2%，较年初下降0.9pt，环比Q3末提升0.3pt，当前存款利率仍处于低位，我们预计银行存款占比延续下降趋势。4）保险行业其他资产（预计非标为主）配置占比为18.4%，较年初下降2.7pt，环比Q3末保持稳定，我们预计存量非标资产到期以及新增优质非标“资产荒”背景下其他资产占比进一步降低。 看好资产端内外部因素共同推动保险公司盈利向好。26年以来长端利率整体处于1.79%-1.90%区间运行，我们认为长端利率企稳回升以及权益市场温和上行预期下，叠加保险公司优化资产管理平衡配置/交易策略，预计共同推动保险公司盈利改善。 投资建议：我们预计资产端内外部因素向好共同推动盈利改善，维持行业“增持”评级。个股方面，推荐中国平安/中国太保/新华保险/中国人寿。风险提示：长端利率下行；资本市场波动；负债成本改善不及预期。 数据来源：Wind，公司2023年年报，2024年年报，国泰海通证券研究。注：数据截止日期：2026年2月13日。中国太平单位为港元；友邦保险单位为美元；保诚单位为美元；其他公司EVPS、EPS、BPS单位为人民币元。港元兑人民币汇率采用0.89，港元兑美元汇率采用0.13。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号 电话（021）38676666