2025年一季报点评亮眼开局，压舱之石

贵州茅台（600519）2025年一季报点评总结

核心观点

本报告对贵州茅台2025年第一季度报告进行点评，给予“强推”评级，目标价2600元。报告认为，公司一季度业绩亮眼，彰显其作为行业龙头的底蕴，为全年增长目标奠定扎实基础。同时，公司持续强化股东回报，提升投资价值。

关键数据

• 营收与利润：2025年Q1实现总营收514.4亿元，同比增长10.7%；归母净利润268.5亿元，同比增长11.6%。
• 销售回款与现金流：销售回款561.4亿元，同比增长21.4%；经营性现金流净额88.1亿元，同比减少4.1%；Q1末合同负债87.9亿元，环比下降8.0亿元。
• 产品与渠道：茅台酒同比增长9.7%，系列酒营收同比增长18.3%；直销占比同比提升3.6个百分点；国内/国外营收分别同比增长10.3%和37.5%。
• 利润率：Q1毛利率同比下降0.6个百分点，主要受系列酒高增带动；税金率同比减少1.6个百分点，回归中枢区间；归母净利率为53.1%，同比增加0.5个百分点。

研究结论

1. 业绩增长：公司一季度营收利润实现高基数、大体量下的双位数增长，彰显龙头企业韧性，为全年增长目标奠定扎实基础。
2. 价格支撑：公司底牌充足，多规格飞天协同放量，精确调整供给，强化窜货管控，保障价格支撑性。
3. 股东回报：公司持续强化股东回报，提升前期回购额度至60亿元，股东总体回报率近82%，未来还将推动新一轮回购及茅台集团增持计划。
4. 投资建议：公司一季度亮眼开局，奠定全年增长基础。在行业承压背景下，公司主动积极变革，展现行业龙头穿越周期的力量。维持目标价2600元及“强推”评级。

风险提示

• 需求持续疲软致普茅批价承压
• 非标放量过快致量价失衡