从全球视角看电力供需，煤电仍是压舱石

Global Energy Perspectives Series 本报告导读： 煤炭《国泰海通煤炭行业基本面数据库大全20250909》2025.09.09煤炭《煤价见顶回落，“反内卷”二次发酵》2025.09.07煤炭《板块利空出尽，龙头再次展现领跑能力》2025.09.03煤炭《煤炭价格见顶回落，反内卷预计影响H2国内产量》2025.08.31煤炭《国泰海通煤炭行业基本面数据库大全》2025.08.31 我们认为全球缺电现象频发的根本原因在于全球电力需求高速增长，而供给端的结构性瓶颈却并未同步得到有效解决，以煤电为代表的传统能源发电仍是未来中长期全球电力系统的压舱石。 投资要点： 全球电力需求高速增长，需求结构变迁。我们以10年的维度去观察，全球电力需求增速中枢逐级抬升（剔除疫情影响），2024年增速达到4.4%，并明显快于全球GDP增长2.9%的水平；并且从结构上呈现发展中国家维持高增，发达国家重拾增长的态势。我们认为尤其值得关注的是以下三大深层动力推动全球用电增长：工业领域的深度电气化、人工智能驱动下的数据中心快速扩张，以及全球气候变暖下极端气候冲击增加。这三大因素不仅显著推高了用电总量，更深刻改变了电力消费的结构、时序与空间分布，已经对当前全球电力系统产生了明显影响。 全球缺电现象频发，全球电力供给端瓶颈凸显。在电力需求加速攀升的同时，供给端的结构性瓶颈却并未同步得到有效解决。过去数年，全球电力系统面临双重压力：一方面是消费侧的迅猛增长，另一方面则是供给侧的结构性不适配。尽管全球在可再生能源投资方面取得显著进展，风电、光伏等装机规模持续扩大，但由于间歇性强、输出不稳定、区域不均衡等天然特性，新能源并未能形成对电力需求稳态支撑的能力。同时，电网基础设施老化、区域调度能力薄弱，以及储能系统缺位等问题，使得电力系统难以有效吸收和利用新增清洁能源，造成了“电量增长”与“电力可用性”之间的严重脱节。 以煤电为代表的传统能源发电仍是全球电力系统压舱石。我们认为为了应对当前全球越来越紧缺的电力供应缺口，必然需要重新审视以煤电为代表的传统能源发电。2025年美国宣布重启煤电，或成为发达国家能源发展思路调整的重要标志，25H1美国电煤发电过去10年（除21年疫情）首次恢复同比增长（15%），EIA预计2025年美国煤炭消耗量同比增加6%。发达国家为了保障AI高速发展带来的激增且要求稳定的电源供应及应对极端天气带来的负荷冲击，越来越需要煤电发挥自身的优势充当电力系统压舱石的作用。我们认为从全球视角看煤炭资源的需求，发展中国家继续保持高增长，而发达国家或也已经或多或少调整能源发展思路，煤炭出清压力最大的时候或也已经过去。 风险提示：全球用电量增速低于预期、储能技术超预期发展。 目录 1.投资建议..........................................................................................................32.全球电力需求强劲，需求结构变迁..............................................................42.1.新兴经济体维持高增，发达经济体重拾增长........................................42.2.电力需求激增的驱动性因素:工业电气化、AI相关及极端气候冲击..63.全球缺电现象频发，全球电力供给端瓶颈凸显.........................................123.1.全球缺电现象频发，背后是深层次的供给结构性问题......................123.2.全球新能源发电高速发展，但一味的高速导致短中期现实问题显现133.3.储能滞后和老旧电网限制新能源电力发展..........................................164.以煤电为代表的传统能源发电仍是全球电力系统压舱石.........................184.1.全球煤电占比逐年降低，但仍是最大发电来源..................................184.2.美国重启煤电，或预示发达国家能源思路有所调整..........................214.3.印度为代表的新兴经济体，对于煤炭需求保持高增长......................234.4.煤电仍是中国电力系统压舱石..............................................................245.风险提示........................................................................................................27 1.投资建议 “Coal is going to be around for longer than people thought.”——Outgoing FERC Chair to Washington Post 我们观察到近年来，伴随着AI兴起及极端天气加剧带动着全球电力需求重回高增长，全球电力负荷都不同程度受到冲击，缺电的现象频发。我们的全球能源及前瞻产业研究系列，尝试给投资者剖析缺电背后深层次的原因，及对未来能源结构的猜想；从全球视角看石化能源的煤炭，可能压力最大的时候已经过去。 全球电力需求高速增长，需求结构变迁。我们以10年的维度去观察，全球电力需求增速中枢逐级抬升（剔除疫情影响），2024年增速达到4.4%，并明显快于全球GDP增长2.9%的水平；并且从结构上呈现发展中国家维持高增，发达国家重拾增长的态势。我们认为尤其值得关注的是以下三大深层动力推动全球用电增长：工业领域的深度电气化、人工智能驱动下的数据中心快速扩张，以及全球气候变暖下极端气候冲击增加。这三大因素不仅显著推高了用电总量，更深刻改变了电力消费的结构、时序与空间分布，已经对当前全球电力系统产生了明显影响。 全球缺电现象频发，全球电力供给端瓶颈凸显。在电力需求加速攀升的同时，供给端的结构性瓶颈却并未同步得到有效解决。过去数年，全球电力系统面临双重压力：一方面是消费侧的迅猛增长，另一方面则是供给侧的结构性不适配。尽管全球在可再生能源投资方面取得显著进展，风电、光伏等装机规模持续扩大，但由于间歇性强、输出不稳定、区域不均衡等天然特性，新能源并未能形成对电力需求稳态支撑的能力。同时，电网基础设施老化、区域调度能力薄弱，以及储能系统缺位等问题，使得电力系统难以有效吸收和利用新增清洁能源，造成了“电量增长”与“电力可用性”之间的严重脱节。 以煤电为代表的传统能源发电仍是全球电力系统压舱石。我们认为为了应对当前全球越来越紧缺的电力供应缺口，必然需要重新审视以煤电为代表的传统能源发电。2025年美国宣布重启煤电，或成为发达国家能源发展思路调整的重要标志，25H1美国电煤发电过去10年（除21年疫情）首次恢复同比增长（15%），EIA预计2025年美国煤炭消耗量同比增加6%。发达国家为了保障AI高速发展带来的激增且要求稳定的电源供应及应对极端天气带来的负荷冲击，越来越需要煤电发挥自身的优势充当电力系统压舱石的作用。我们认为从全球视角看煤炭资源的需求，发展中国家继续保持高增长，而发达国家或也已经或多或少调整能源发展思路，煤炭出清压力最大的时候或也已经过去。 所以从我们上文的逻辑出发，我们是看好未来5-10年全球煤炭需求端的持续提升，与国内或形成共振向上。我们维持煤炭板块“增持”评级，动力煤推荐：中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源、晋控煤业。 2.全球电力需求强劲，需求结构变迁 我们以10年的维度去观察，全球电力需求增速中枢逐级抬升（剔除疫情影响），2024年增速达到4.4%，并明显快于全球GDP增长2.9%的水平；并且从结构上呈现发展中国家维持高增，发达国家重拾增长的态势。我们认为尤其值得关注的是以下三大深层动力推动全球用电增长：工业领域的深度电气化、人工智能驱动下的数据中心快速扩张，以及全球气候变暖下极端气候冲击增加。这三大因素不仅显著推高了用电总量，更深刻改变了电力消费的结构、时序与空间分布，已经对当前全球电力系统产生了明显影响。 2.1.新兴经济体维持高增，发达经济体重拾增长 全球电力需求高速增长，并明显高于GDP增长。在电气化扩张的推动下，2024年全球电力需求强劲增长，正在迎来新的电力时代。根据国际能源署（IEA）《Electricity 2025》报告，2024年全球电力需求同比增长4.4%，是过去10年除2021年疫情反弹外的最高增速，并且电力需求增速也高于IMF估算的全球GDP增速的2.9%。 未来几年，预计电力需求增长将维持高位，根据IEA《Electricity Mid-YearUpdate 2025》预测，预计2025年全球电力需求将年均增长3.3%，2026年将增长3.7%，虽然较2024年的4.4%有所放缓，主因贸易关税和经济前景的不确定性增加导致全球GDP增速下调，但仍是过去十年中观察到的较高增速。根据IEA预测，未来10年电力需求的增长速度将远高于总能源需求。 资料来源：EIA，国泰海通证券研究 过去几年全球电力需求的增长主要来自中国、印度等新兴经济体。从地区分布来看，2024年对比2021年，发达经济体电力需求几乎保持不变，全球电力需求增长主要来自中国、印度等新兴经济体。1）2024年，中国用电量 同比增长6.8%，占全球电力需求增长总量的54%，自2020年以来，中国的电力需求增长速度一直快于经济，这得益于一系列因素，包括光伏等电力密集型产业的快速增长、空调保有量的增加、电动汽车渗透率的提高以及数据中心和5G行业的扩张。2）2024年印度用电量同比增长5.8%，除了经济增长拉动外，高温天气带来的空调需求也持续推动电力需求增加。 未来几年，发达经济体电力需求将逆转十五年趋势，重拾增长。与新兴经济体形成对比的是，发达经济体在过去15年里电力需求总量或人均水平基本持平甚至下降，这主要得益于能效提升和重工业转移。然而，这一趋势正在逆转。根据IEA预计到2025-2027年，发达经济体将贡献全球电力需求增长的15%。美国、欧盟、日本、韩国等国家和地区预计将重拾增长，这主要得益于数据中心、电动汽车、空调和热泵等终端用能技术的普及。 资料来源：IEA 预计2025-2027年全球电力需求仍将维持4%左右的高速增长，处于近10 年来高位。在数据中心、全球气候变暖等拉动下，欧洲、美国2023-2024年用电量增速从-1.8%、-2.8%提高至2.1%、2.1%，我们预计未来几年增速有望进一步加快，2025-2027年CAGR进一步提高至2.3%、2.2%。虽然受中国等部分地区未来几年用电量增速有所放缓影响（预计中国2025-2027年CAGR有所降低至5.5%），但全球用电需求仍将4%左右的高速增长，处于近10年来高位。 数据来源：IEA，国泰海通证券研究 2.2.电力需求激增的驱动性因素:工业电气化、AI相关及极端气候冲击 全球电力需求持续攀升，呈现出强劲且结构性的增长态势，尤其值得关注的是以下三大深层动力：工业领域的深度电气化、人工智能驱动下的数据中心快速扩张，以及全球气候变暖所引发的空调负荷激增。这三大因素不仅显著推高了用电总量，更深刻改变了电力消费的结构、时序与空间分布。 2.2.1.工业电气化，最具规模性的电力需求增长来源 过去几十年间，传统工业主要依赖化石能源驱动，如煤炭、天然气与石油等。但在碳中和与绿色转型的压力下，越来越多国家推动工业流程电气化，即用电替代热能、机械能，来驱动生产设备和制造工艺。例如，钢铁行业中正推 广以电炉替代高炉生产方式，化工行业加快部署电加热反应