2024年三季度保险业资金运用情况点评与展望：静待发令枪

2024年三季度保险业资金运用情况点评与展望 静待发令枪 优于大市 行业研究·行业快评非银金融·保险Ⅱ投资评级：优于大市（维持） 证券分析师： 孔祥 021-60375452 kongxiang@guosen.com.cn 执证编码：S0980523060004 联系人： 王京灵 0755-22941150 wangjingling@guosen.com.cn 事项： 近期国家金融监督管理总局发布保险业2024年3季度资金运用情况及相关数据，我们主要梳理了2023年三季度以来，人身险公司、财产险公司及行业整体单季度资金运用余额增量占当季保费收入的比例，从而分析保费收入节奏及资金配置规模间的转化率，以解读险企资产配置节奏受保费收入影响的情况。 国信非银观点：三季度资本市场迎来大幅反弹，以股票为代表的权益类资产公允价值大幅提升，带动上市险企投资收益率同比改善。保险公司持续优化资产配置结构，加大长债、FVOCI股票等资产的配置，并择时在权益市场进行加仓，把握市场投资机遇，三季度投资收益大幅回暖。从历史趋势来看，受负债端“开门红”大规模增量资金入账因素影响，每年四季度及一季度为保险行业资金配置诉求较高的阶段。二季度及三季度受销售团队调整、保费增速放缓等因素影响，险企资产端配置诉求有所下降，资金转化率则通常略低于四季度及一季度。此外，公司自身资产尤其是存款、非标资产到期节奏、资产配置战略以及市场行情等因素依旧会对保险业资产配置节奏带来一定影响，整体上我们持续看好年底长久期债券和高分红股票的配置机会。 评论： 资本市场反弹，投资收益回暖 2024年三季度，行业投资收益率同比大幅提升。前三季度，长债利率呈下行趋势，险企所持有的以公允价值计量债券的资本利得大幅上升，部分险企同时加大债券交易，综合投资收益率维持高位。截至三季度末，人身险公司、财险公司、行业整体分别实现综合投资收益率7.30%/5.47%/7.16%，同比提升3.98%/2.26%/3.88%。此外，三季度末以股票为代表的权益类资产公允价值大幅提升，带动保险业投资收益水平同比改善。今年三季度，除财险公司财务投资收益率同环比有所下降外，财险综合投资收益率、人身险及行业投资收益水平均有所提升。 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 财务投资收益率 2.93% 2.29% 2.12% 2.83% 3.04% 综合投资收益率 3.32% 3.37% 7.48% 7.09% 7.30% 财务投资收益率综合投资收益率 3.31%3.21% 2.93%2.87% 2.80%4.84% 3.20%5.03% 3.14%5.47% 行业整体财务投资收益率 2.92% 2.23% 2.24% 2.87% 3.12% 综合投资收益率 3.28% 3.22% 7.36% 6.91% 7.16% 表1：2023Q3-2024Q3保险业投资收益率（单位：%） 人身险公司财产险公司 资料来源：金管局，国信证券经济研究所整理 图1：2023Q3-2024Q3人身险行业投资收益率（单位：%）图2：2023Q3-2024Q3财产险行业投资收益率（单位：%） 资料来源：金管局，国信证券经济研究所整理资料来源：金管局，国信证券经济研究所整理 从市场表现来看，三季度末保险业迎来股债“双轮驱动”行情，带动险企资产重估。今年前三季度沪深300指数涨幅为17.10%，红利指数涨幅为15.85%。截至9月末，10年期及30年期国债收益率较年初分别下降0.41pt及0.49pt。 图3：2024年前三季度沪深300及红利指数涨跌幅（单位：%）图4：2024年长债利率走势（单位：%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 持续加大标准化资产投资规模 从各类资产配置情况来看，行业持续加大包括债券、股票、基金等资产的配置比例，积极把握市场反弹机遇。人身险方面，在“资产荒”背景下，人身险行业持续加大以长债等资产为代表的配置规模，以拉长资产久期，优化资产负债管理水平。截至2024年三季度末，债券、股票、证券投资基金、银行存款规模分别同比上升29.3%/16.2%/13.8%/11.0%。长期股权投资规模同比下降0.7%，其他类投资同比提高7.1%。财产险方面，行业三季度持续加大权益类资产配置比例，把握资本市场投资收益。截至三季度末，财险公司证券投资基金及股票投资规模分别同比提高16.9%及13.3%；债券及银行存款规模同比提升9.2%及3.4%；其他投资规模同比下降2.3%。 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 同比 银行存款 21833 21558 25576 23699 24240 11.0% 债券 110034 115776 125819 133614 142326 29.3% 股票 18794 18160 18207 19424 21838 16.2% 证券投资基金长期股权投资 1377923093 1354923047 1472222440 1516723016 1568622925 13.8%-0.7% 其他 58253 59823 61963 62193 62390 7.1% 资金运用余额 245787 251914 268727 277113 289405 17.7% 占行业总额的比例 89% 89% 90% 90% 90% 银行存款 3694 3654 3596 3977 3818 3.4% 债券 7290 7640 7740 7887 7961 9.2% 股票 1330 1265 1289 1370 1506 13.3% 证券投资基金长期股权投资 18121274 17861306 17761319 18611333 21181365 16.9% 7.2% 其他 4698 4550 4541 4663 4590 -2.3% 资金运用余额 20098 20200 20262 21091 21358 6.3% 占行业总额的比例 7% 7% 7% 7% 7% 表2：保险业各类资产配置规模及同比变化（单位：亿元，%） 人身险公司 财产险公司 资料来源：金管局，国信证券经济研究所整理 图5：人身险公司资产配置规模及同比变化（单位：亿元，%)图6：财产险公司资产配置规模及同比变化（单位：亿元，%) 资料来源：金管局，国信证券经济研究所整理资料来源：金管局，国信证券经济研究所整理 保险资金运用余额及增量保费比例的联动分析 我们主要梳理了2023年三季度以来，人身险公司、财产险公司及行业整体单季度资金运用余额增量占当季保费收入的比例，从而分析保费收入节奏及资金配置规模间的转化率，以解读险企资产配置节奏受保费收入影响的情况。从历史趋势来看，受负债端“开门红”大规模增量资金入账因素影响，每年四季度及一季度为保险行业资金配置诉求较高的阶段。其中，四季度末险企或利用杠杆提前配置包括长债等在内的资产，在调整偿付能力充足率的同时把握市场配置时点，因此相对应时点的资金转化率相对较高。以2023年四季度及2024年一季度为例，行业整体资金转化率为73%及83%。相较之下，二季度及三季度受销售团队调整、保费增速放缓等因素影响，险企资产端配置诉求有所下降，资金转化率则通常略低于四季度及一季度。2023年三季度及2024年二季度资金转化率分别为36%及67%。除此以外，公司自身资产到期节奏、资产配置战略以及市场行情等因素依旧会对保险业资产配置节奏带来一定影响，因此上述分析对于理解保险保费收入及资产配置时点有一定参考意义。 表3：2023Q3-2024Q3保险资金运用余额占新增保费比例分析（单位：亿元，%） 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 行业保险资金运用余额合计 275230 281574 299381 308668 321512 人身险当季资金运用余额增量 3958 6127 16812 8387 12292 财产险当季资金运用余额增量 -55 103 61 829 267 当季保险资金运用余额增量 3757 6344 17807 9287 12844 人身险当季保费收入增量 7267 5525 17834 10191 9076 财产险当季保费收入增量 3206 3195 3710 3732 3403 当季保费收入增量 10473 8720 21544 13923 12478 人身险配置资金占保费收入比例 54% 111% 94% 82% 135% 财险配置资金占保费收入比例 -2% 3% 2% 22% 8% 行业配置资金占保费收入比例 36% 73% 83% 67% 103% 资料来源：金管局，国信证券经济研究所整理 投资建议： 三季度资本市场迎来大幅反弹，以股票为代表的权益类资产公允价值大幅提升，带动上市险企投资收益率同比改善。保险公司持续优化资产配置结构，加大长债、FVOCI股票等资产的配置，并择时在权益市场进行加仓，把握市场投资机遇，三季度投资收益大幅回暖。从历史趋势来看，受负债端“开门红”大规模增量资金入账因素影响，每年四季度及一季度为保险行业资金配置诉求较高的阶段。二季度及三季度受销售团队调整、保费增速放缓等因素影响，险企资产端配置诉求有所下降，资金转化率则通常略低于四季度及一季度。此外，公司自身资产尤其是存款、非标资产到期节奏、资产配置战略以及市场行情等因素依旧会对保险业资产配置节奏带来一定影响，整体上我们持续看好年底长久期债券和高分红股票的配置机会。 风险提示： 保费收入增速不及预期；渠道手续费下降导致销售积极性降低；资产端收益下行等。 相关研究报告： 《2024年10月保费收入点评-短期调整，蓄力备战》——2024-11-16 《从近期险资配置看红利行情持续-又见险资“举牌”时》——2024-11-16 《保险业2024年三季报综述-资产价值重估，利润大幅改善》——2024-11-14 《保险业2025年“开门红”前瞻-“开门红”被透支了吗？》——2024-11-05 《关于大力发展商业保险年金的点评-多元养老产品供给，共筑养老三支柱建设》——2024-10-24 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 股票投资评级 优于大市 股价表现优于市场代表性指数10%以上 中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点 行业投资评级 优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或