2025Q2保险业资金运用情况点评：负债驱动，股票及债券投资占比创新高

事件描述 国家金融监督管理总局发布2025年二季度保险公司资金运用情况。 事件点评 保险资金运用余额突破36万亿，2025上半年同比+17.39%。低利率环境下“存款搬家”、保险公司加大分红险等浮动收益型产品的销售力度，保 险行业保费收入持续提升。截至2025Q2，保险公司累计实现保费收入37349. 8 2亿元，同比+5.31%；保险资金运用余额达到36.23万亿元，同比+17.39%。分项看，人身险公司资金运用余额32.60万亿，同比+17. 65%；财产险 公司资金运用余额2.35万亿，同比+11.25%。 保险资金债券投资规模及占比均创下近年新高，银行存款和基金配置比例下降。保费收入稳健增长带动保险资金运用余额持续提升，保险公司存在“被动配债”压力。截至2025Q2，保险资金债券投资规模17.87万亿。地产 弱周期叠加化债背景下，非标等高收益资产规模持续压缩，三季度预定利率下 调有利于带动保费收入持续扩张，险资债券投资规模将进一步提升。险资债 券投资以利率债为主，资产负债匹配需求下长久期利率债、尤其是票息相对 更高的地方政府债仍为险企青睐的标的。2025Q2，人身险和财产险公司对 银行存款和基金配置比例呈现下降趋势。 资料来源：Wind，聚源 《2025Q1企业年金数据：首次公布“近三年累计收益率”，健全长周期考核制度破局》(2025/6/30) 《2025年陆家嘴论坛解读：更开放，更包容》(2025/6/23)《拥抱科技—上市券商2025年一季报梳理分析》(2025/6/3)《以金融高质量发展应对外部不确定性》(2025/5/7)《 险 企 权 益 投 资 空 间 进 一 步 打 开 》(2025/4/10)《2025年政府工作报告透露出哪些资本市场高质量发展信号?》(2025/3/5)《险企配置黄金渠道打开，投资端资产配置结构迎来优化》(2025/2/10)《 公 募 基 金被 动投资迎来发展机遇期》(2025/2/6)《ESG标准日益规范化，应予以高度重视》(2025/1/22)《“央企”+“红利”，如何看待市值管理新规下央企板块的投资价值？》(2024/12/19) 引入中长期资金入市，险企权益投资比例具备提升的动力及空间。当前我国长债利率中枢将长期维持低位，险企面临净投资收益下行的压力。由于 负债端成本维持刚性，保险公司亟需增配权益等资产应对利差损风险，险资 具备入市的动力。从空间看，保险资金权益投资政策持续松绑，保险公司权 益类资产投资比例具备提升空间。 股票投资比例创下新高，红利资产或为险企持续加仓的方向。截至2025Q2，保险公司股票投资规模达到3.07万亿，其中人身险公司2. 87万 亿， 占比93.63%，较上季末提升0.23万亿；财产险公司0.20万亿，占比6. 37%，较上季末提升0.02万亿。从投资占比看，人身险和财产险股票投资占比 分别达到8.81%和8.33%，创下近年来新高。低利率环境下，债券票息策略 、久期策略或波段策略获取收益难度提升；新会计准则下高股息资产计入FV OC I，当期公允价值变动计入其他综合收益，有利于平滑当期收益波动；类固 收性质的红利类资产或是保险资金持续加仓的方向。 风险提示：1、保费收入不及预期；2、长债利率趋势性下行；3、权益市场异常波动；4、数据统计出现偏差。 保险资金运用余额突破36万亿，2025上半年同比+17.39%。低利率环境下“存款搬家”、保险公司加大分红险等浮动收益型产品的销售力度，保险行业保费收入持续提升。截至2025 Q2，保险公司累计实现保费收入37349.82亿元，同比+5. 31%。负债端稳健增长推动资产 端规模高增，截至2025Q2，保险资金运用余额达到36.23万亿元，较上季末增加1.30万 亿；较2024Q2增加5.37万亿，同比+17.39%。分项看，人身险公司资金运用余额32.60万亿 ，同比+17.65%；财产险公司资金运用余额2.35万亿，同比+11. 25%。 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所 保险资金债券投资规模及占比均创下近年新高，银行存款和基金配置比例下降。保费收入稳健增长带动保险资金运用余额持续提升，保险公司存在“被动配债”压力。截至2025Q 2，保险资金债券投资规模17.87万亿，其中人身险公司债券投资规模16.92万亿，占比94. 7 1%；财产险公司债券投资规模0.95万亿，占比5.29%。2025Q2，人身险和财产险债券投 资占比均创下近年来新高，人身险占比达到51.90%，同比+3.68pct；财产险公司占比40.29%，同比+2.89pct。地产弱周期叠加化债背景下，非标等高收益资产规模持续压缩，三季度预 定利率下调有利于带动保费收入持续扩张，险资债券投资规模将进一步提升。保险公司债 券投资以利率债为主，资产负债匹配需求下长久期利率债、尤其是票息相对更高的地方政府 债仍为险企青睐的标的。2025年8月1日，财政部发布《关于国债等债券利息收入增值税 政策的公告》中规定，8月8日后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利 息收入恢复征收增值税，由于信用债征税规则并未变化，对于险资吸引力或边际抬升。此外，2025 Q2，人身险和财产险公司对银行存款和基金配置比例呈现下降趋势。 资料来源：国家金融监督管理总局,五矿证券研究所 资料来源：国家金融监督管理总局,五矿证券研究所 引入中长期资金入市，险企权益投资比例具备提升的动力及空间。当前我国长债利率中枢将长期维持低位，险企面临净投资收益下行的压力。2019年，A股上市险企净投资收益 率维持在4.50%以上；2024年，这一数值跌破4.00%。由于负债端成本维持刚性，保险公 司亟需增配权益等资产应对利差损风险，险资具备入市的动力。从空间看，保险资金权益投 资政策持续松绑。2025年政府工作报告将“深化资本市场投融资综合改革，大力推动中长期 资金入市”作为资本市场下阶段重点工作。2025年1月23日，国新办“大力推动中长期资金 入市、促进资本市场高质量发展”发布会提出“力争大型国有保险公司从2025年起每年新 增保费的30%用于投资A股”；4月，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益 类资产监管比例有关事项的通知》，部分综合偿付能力充足率档位的险企权益类资产配置 比例 上限调升；5月，国新办“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”发布会进一步调降保险公 司股票投资风险因子（调降10%）。保险公司权益类资产投资比例具备提升空间。 资料来源：If ind,五矿证券研究所 资料来源：上市险企年报,五矿证券研究所 股票投资比例创下新高，红利资产或为险企持续加仓的方向。截至2025Q2，保险公司股票投资规模达到3.07万亿，其中人身险公司2.87万亿，占比93. 63%，较上季末提升0. 2 3万亿；财产险公司0.20万亿，占比6. 37%，较上季末提升0.02万亿。从投资占比看， 人身险和财产险股票投资占比分别达到8.81%和8.33%，创下近年来新高。低利率环境下，债券票息策略、久期策略或波段策略获取收益难度提升；新会计准则下高股息资产计入FVOC I，当期公允价值变动计入其他综合收益，有利于平滑当期收益波动；类固收性质的红利类 资产或是保险资金持续加仓的方向。 风险提示 1、保费收入不及预期；2、长债利率趋势性下行；3、权益市场异常波动；4、数据统计出现偏差。 分析师声明 作者在中国证券业协会登记为证券投资咨询(分析师)，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证：（i）本报告所采用的数据均来自合规渠道；（ii）本报告分析逻辑基于作者的职业理解，并清晰准确地反映了作者的研究观点；（iii）本报告结论不受任何第三方的授意或影响；（iv）不存在任何利益冲突；（v）英文版翻译若与中文版有所歧义，以中文版报告为准；特此声明。 一般声明 五矿证券有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告即视其为客户，本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式对本研究报告的任何部分以任何方式制作任何形式的翻版、复制或再次分发给任何其他人。如引用须联络五矿证券研究所获得许可后，再注明出处为五矿证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。在刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的同时，也应注明本报告的发布人和发布日期及提示使用证券研究报告的风险。若未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入或将产生波动；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。在任何情况下，报告中的信息或意见不构成对任何人的投资建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。五矿证券版权所有。保留一切权利。 特别声明 在法律许可的情况下，五矿证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到五矿证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 联系我们 上海深圳北京地址：上海市浦东新区陆家嘴街道富城路99号震旦国际大厦30楼地址：深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦23层地址：北京市东城区朝阳门北大街3号五矿广场C座3F邮编：200120邮编：518035邮编：100010 Analyst Certification The research analyst isprimarily responsible for the content of this report, in w hole or in part. The analyst has the Securities Investment AdvisoryCertification granted by the Securities Association of China. Besides, the analyst independently and objectively issues thisreport holding a diligentattitude. We hereby declare that (1) all the data used herein is gathered fromlegitimate sources; (2) the research is basedon analyst’s professionalunderstanding, and accurately reflects his/her view