保险资金2025Q3点评：保险资金运用余额持续增长，股票等权益类资产的配比明显提升

截至2025Q3末，保险行业资金运用余额为37.5万亿元，较年初增长12.6%，较2025Q2末增长3.4%，其中人身险公司资金运用余额为33.7万亿元（较年初增长12.6%，较2025Q2末增长3.5%），财险公司资金运用余额为2.4万亿元（较年初增长7.5%，较2025Q2末增长1.8%）。人身险公司资金运用余额增速更快，主要由于人身险产品预定利率下调带动保费收入增长。

人身险公司明显增配股票及基金，债券配比边际下降。截至2025Q3末，人身险公司对固定收益类资产（银行存款+债券）配置规模为19.69万亿元，权益类资产（股票+基金+长股投）配置规模为7.89万亿元，权益类资产配置规模环比增长13.3%。配置比例方面，固定收益类资产占比58.4%，权益类资产占比23.4%，较2025Q2末分别下降1.5个百分点和上升2个百分点。具体配置比例为：银行存款7.4%（下降0.6个百分点）、债券51.0%（下降0.9个百分点）、股票10.1%（上升1.3个百分点）、基金5.3%（上升0.7个百分点）、长股投8.0%（下降0.01个百分点），预计债券配比下降主要由于长端利率阶段性上行导致债券公允价值减少。

财险公司边际增配股票及基金，银行存款配比明显下降。截至2025Q3末，财险公司对固定收益类资产配置规模为1.34万亿元，权益类资产配置规模为0.55万亿元，权益类资产配置规模环比增长5.8%。配置比例方面，固定收益类资产占比56.3%，权益类资产占比23.1%，较2025Q2末分别下降1.2个百分点和上升0.9个百分点。具体配置比例为：银行存款15.7%（下降1.6个百分点）、债券40.6%（上升0.3个百分点）、股票8.7%（上升0.4个百分点）、基金8.2%（上升0.4个百分点）、长股投6.2%（上升0.1个百分点），股票及基金配置比例边际明显抬升，银行存款配置比例边际大幅下降。

投资建议：维持行业“强于大市”评级。预计2025全年，寿险NBV将实现较好增长，财险COR同比改善。资产端在监管引导下，保险板块投资收益有望改善，支撑估值提升。个股推荐中国人民保险集团、中国财险、中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿、阳光保险。

风险提示：经济复苏不及预期、长端利率下行、资本市场波动加剧。