25年存款增长有何新特征？如何展望存款脱媒及大行负债稳定性？

屈俊于博文王霄鸿存款利率下调呵护银行息差，存款脱媒或较为温和政府债拉动社融增速提升，低基数下M2增速明显向上：——4月金融数据点评宽货币落地+公募改革+保险预定利率或进一步下调，银行有望跑出超额收益：——资金维度看银行股投资 qujun@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523060001yubowen1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524020002wangxiaohong@orientsec.com.cn2025-05-212025-05-142025-05-12 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。目录一、银行存款增长回顾：从冗余到短缺..........................................................41、2009年之后，存款增速开始长期落后于贷款................................................................42、如何看23H2以来银行重回“缺存款”时代？...................................................................6二、25年存款增长新特征：缺存款从行业性走向结构性................................81、存款脱媒阶段性缓解.....................................................................................................82、大小行存款增长的分化或受套利行为的驱动.................................................................9三、新一轮存款挂牌利率下调落地，如何看存款脱媒进程及大行负债端稳定性？.............................................................................................................101、对本轮存款脱媒可以乐观一些.....................................................................................102、大行“稳存款”积极因素增多，为资产端稳定性提供支撑...............................................12四、投资建议...............................................................................................14五、风险提示...............................................................................................15 2 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。图表目录图1：银行存贷款增速差及存贷款余额差（亿元）.......................................................................4图2：外汇占款占货币当局总资产比重.........................................................................................5图3：银行理财余额/M2................................................................................................................6图4：新增存款同比多增情况（亿元）.........................................................................................6图5：广义基金增速vs.存贷款增速差（%）................................................................................6图6：各季度新增存款同比多增情况（亿元）..............................................................................7图7：理财产品超额收益率（%）................................................................................................7图8：存贷款增速缺口：大行vs.中小行.......................................................................................8图9：理财公司存续开放式固收类理财产品（不含现金管理类产品）区间年化收益率水平..........8图10：理财余额/M2.....................................................................................................................9图11：四类银行新增存款贡献度（A股上市银行）......................................................................9图12：银行存款挂牌利率（%）................................................................................................10图13：广谱利率调整幅度回溯（%）.........................................................................................10图14：历次存款挂牌利率调整后的存款脱媒情况.......................................................................11图15：货币基金超额收益率（%）及对存款脱媒的影响............................................................11图16：货基净值、人身险保费收入同比增速（%）....................................................................12图17：部分银行存款挂牌利率调整（%）..................................................................................13图18：合规审慎评估实施办法（EPA）.....................................................................................13图19：国有行流动性指标（%）................................................................................................14 3 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4一、银行存款增长回顾：从冗余到短缺1、2009年之后，存款增速开始长期落后于贷款我们对2000年以来的国内银行业存款增长情况进行回溯，整体看经历了从存款冗余到存款短缺的过程，是国内流动性环境从过剩到结构性短缺的具象化表现。图1：银行存贷款增速差及存贷款余额差（亿元）2009年之前，存款增速基本领先于贷款，此后趋势出现反转，存款增速开始长期落后于贷款。从货币创造的角度看，我们理解这与基础货币投放方式的变化有关，从以外汇占款为主转向降准、公开市场操作等货币政策的过程中，基础货币增速趋势性下降并在低位长期徘徊。1994年国内实行汇率并轨和强制结售汇制度以来，外汇占款逐渐成为主要的基础货币投放方式，期间货币乘数温和上行，高贸易顺差驱动基础货币持续被动投放。2006年取消强制结售汇制度后，外汇占款占央行总资产上行趋势明显放缓，并基本在2011年见顶，央行转向依托降准等投放基础货币，虽然存款准备金率下降支撑起了货币乘数的趋势性上行，但基础货币增速出现明显放缓。图2：货币当局基础货币供应与货币乘数（%，右轴）2003-012003-102004-072005-042006-012006-102007-072008-042009-012009-102010-072011-042012-012012-102013-072014-042015-012015-102016-072017-042018-012018-102019-072020-04存贷款增速差（%，右轴）存款-贷款2003-012003-102004-072005-042006-012006-102007-072008-042009-012009-102010-072011-042012-012012-102013-072014-042015-012015-102016-072017-042018-012018-102019-072020-04中国:储备货币(基础货币):货币当局:同比中国:储备货币:其他存款性公司存款:货币当局:同比中国:储备货币:货币发行:货币当局:同比中国:货币乘数 2021-012021-102021-012021-10 -8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.002002-042022-072023-042024-012024-100.002.004.006.008.0010.002022-072023-042024-012024-10 数据来源：wind，东方证券研究所数据来源：wind，东方证券研究所-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.002000-012000-102001-072002-04 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。数据来源：wind，东方证券研究所 5从中观视角看，以银行理财为代表的泛资管行业蓬勃发展，引发存款脱媒，亦会抑制存款创造。我们构建了“理财余额/M2”这一指标，来直观的表征存款脱媒程度，之所以聚焦理财，是综合考虑了持有人结构、存款转化难度、银行自身引导等因素。2009-2016年，该指标陡峭向上，指向存款的快速脱媒。尽管存款脱媒并不会导致存款消失，而是形式上转化为非银存款和对公存款，但一方面转化的过程有摩擦，另一方面影响了存款创造。存款脱媒叠加供给侧改革下企业去杠杆，就出现了2017-2018年企业存款的连续同比大幅少增，进而导致存贷款余额差的回落，直到疫情期间的2022年，这一现象才出现扭转，随后