研究早观点

2026年7月21日星期二 【今日要点】 【宏观策略】防御为盾，静待信号-----策略周报（20260713~20260717） 【行业评论】煤炭：行业周报（20260713-20260719）-业绩预告Q2盈利改善明显，动力煤止跌探涨 【行业评论】农林牧渔：农业行业周报（260713-260719）-猪价环比回落，持续关注产能去化 资料来源：常闻 山西证券金工因子周报-Barra风格因子市场追踪-20260720 【衍生品研究】下跌趋势延续，打新吸引力减弱-——公募REITs市场定期报告 分析师： 彭皓辰执业登记编码：S0760525060001邮箱：penghaochen@sxzq.com 【今日要点】 【宏观策略】防御为盾，静待信号-----策略周报（20260713~20260717） 赵晨希zhaochenxi@sxzq.com 【投资要点】 本周A股整体呈深度回调态势，主要指数全线收跌，中小盘及成长风格跌幅显著，科创50、北证50、创业板指分别跌16.93%、10.98%、10.78%，中证1000跌12.57%；上证50、沪深300跌幅较小，仅4.33%、5.26%，大盘价值风格占优，全指价值全周微涨1.65%，为唯一收正的风格指数。行业层面石油石化、煤炭、食品饮料等防御板块领涨，电子、国防军工等科技制造板块跌超10%。估值方面全A滚动PE历史分位降至80%以下，但科创50分位仍超98%，逼近历史极值。 本周市场量能先缩后放，日均成交额2.65万亿元，周五回升至2.67万亿元但整体量能仍偏弱，弱反弹信号不牢。换手率呈明显流动性分层，电子、通信等科技成长行业日均换手率超4%，银行仅0.86%，仅为电子的15%。资金面超大单、大单全周合计净流出4500余亿元，小单、中单被动承接，资金从电子等成长板块向石油石化等价值板块切换，仅石油石化等3个行业获特大单净流入。前5%成交额占比周均43.41%，周初冲高后回落，市场处结构性均衡但尚未形成新主线。 对目前市场情况的解读倾向于前期科技、小盘股估值过高背景下，外部扰动触发压力测试，下跌导致估值回归并进一步引发恐慌和赎回，形成负反馈，但资金尚未从成长股系统性迁移至价值股，短期的风格转换为伴随现象，而非根源，后续需持续关注成交量能是否继续萎缩，估值泡沫消化情况以及电子、军工等领跌板块是否出现止跌企稳。整体配置建议维持防御仓位，并关注超跌优质成长股的布局。行业配置上建议关注石油石化、煤炭、银行、公用事业、交通运输等在本周跌幅极小或逆势上涨的行业，资金净流出最少甚至净流入，估值合理，股息率具备吸引力，符合防御逻辑；短期回避电子、国防军工、通信、计算机等尽管超跌可能带来短期技术性反弹，但估值百分位仍偏高，资金出逃趋势未逆转的行业。 风险提示：宏观与政策不确定性；外部冲击与地缘风险；流动性与资金面波动；经济数据与盈利预期下修风险；市场结构与交易性风险；行业与主题轮动过快风险；估值与性价比反转风险；事件驱动与监管政策风险 【行业评论】煤炭：行业周报（20260713-20260719）-业绩预告Q2盈利改善明显，动力煤止跌探涨 【投资要点】 动态数据跟踪 动力煤：止跌探涨。产地煤矿安检力度依旧严格，高温提升用电负荷，非电需求有限。截至7月17日，环渤海动力煤现货参考价820元/吨，周变化+2.5%；秦皇岛港动力煤平仓价722元/吨，周变化+0.14%。截至7月17日，环渤海港口库存2944万吨，周变化+2.62%。 冶金煤：国内炼焦煤震荡偏弱。国内炼焦煤价格震荡偏弱，供应端受安检持续偏紧。截至7月17日，京唐港主焦煤库提价2090元/吨，周持平；京唐港1/3焦煤库提价1560元/吨，周变化-3.11%；日照港喷吹煤1380元/吨，周持平。国内独立焦化厂、247家样本钢厂炼焦煤总库存分别794.46万吨和774.27万吨，周变化分别-4.56%、-0.19%；喷吹煤库存435.62万吨，周变化-2.8%。 本周观点及投资建议 本周动力煤止跌震荡上行，高温用电负荷提升，环渤海港口库存仍处高位，短期预计偏强，中长期需关注高温用电旺季兑现程度。 投资建议：电煤价格进入合理区间，供应克制，旺季煤价具备支撑。淡旺季切换，迎峰度夏煤炭股交易重心或逐步从炼焦煤转向动力煤或煤电一体。中报季市场交易风格侧重业绩，煤炭股经历调整后具备修复基础。动力煤关注【中国神华】、【陕西煤业】、【新集能源】、【昊华能源】、【晋控煤业】、【华阳股份】、【山煤国际】。炼焦煤方面，山西矿难后安监或将升级，减产逻辑下焦煤最受益，关注【山西焦煤】、【潞安环能】、【平煤股份】、【淮北矿业】。 风险提示 反内卷相关政策效果温和；需求大幅回落；进口煤大幅增加等。 【行业评论】农林牧渔：农业行业周报（260713-260719）-猪价环比回落，持续关注产能去化 陈振志chenzhenzhi@sxzq.com 【投资要点】 本周（7月13日-7月19日），沪深300指数涨跌幅为-5.26%，农林牧渔板块涨跌幅为0.75%，板块排名第6；子行业中水产养殖、生猪养殖、粮油加工、种子、食品及饲料添加剂表现位居前五。 本周猪价环比回落。截至7月17日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为10.1/12.41/11.13元/公斤，环比上周分别-2.88%/-1.97%/-3.89%；平均猪肉价格为15.81元/公斤，环比上周+1.09%；截至7月16日，全国仔猪均价19.84元/公斤，环比上周+11.59%。截至7月16日，自繁自养利润为-149.90元/头，环比上周增长约18.21元/头；外购仔猪养殖利润为-129.47元/头，环比上周增长约29.93元/头。 生猪行业近期持续承压，行业亏损期间是产能去化较好的时间窗口。由于行业整体降负债和修复资产负债表的任务尚未完成，如果行业持续亏损，或加速市场化去产能的节奏。在生猪产业政策的引导下，政策调控下的产能去化或将同步推进。此外，以PSY为代表的母猪产能生产效率曲线的斜率或阶段性 趋缓。今年可能会出现2021年以来第三次幅度较为明显的产能去化，生猪养殖行业基本面和估值有望得到修复，建议关注温氏股份、立华股份、神农集团、巨星农牧等生猪养殖股。 饲料行业的竞争已经从单纯的产品竞争逐渐进入到产业链价值的竞争，行业加速整合，市场份额进一步往具有研发优势、规模优势、产业链配套服务优势等头部企业集中。在行业整合的大趋势下，我们看好海大集团的机会：（1）公司凭借高效的内部管理、有效的业务激励、以及突出的产业链服务优势，国内市场份额得到持续提升；（2）亚非拉地区饲料业务的市场容量大，仍属一片“蓝海”，公司海外饲料业务有望延续高增长高毛利趋势，成为业绩的又一个增长点；（3）公司目前估值处于历史底部区域，具有较高的安全边际。 具有从种苗端到食品端产业链优势的头部企业或将表现出更强的经营韧性。从周期配置的角度，在周期低位，低估值和低预期的品种在配置上或具有良好的风险收益比，建议关注圣农发展：公司种鸡业务稳步推进，市场认可度不断提升；肉鸡饲养加工降本增效，成本管控优势突出，造肉成本有效下降；渠道方面，公司产品在C端、餐饮等高价值渠道上的占比不断提升，收入结构不断优化；当前处于PB估值的底部区域。 我国的养宠渗透率有望继续提高，宠物食品在众多消费行业中仍是相对具有成长性的细分领域。随着行业新进入者的涌现和流量成本的攀升，传统电商营销边际贡献或放缓，仅靠单一的营销已无法构建持久的品牌护城河，品牌之间的竞争或将从重营销逐渐转向重研发和供应链。建议关注自有品牌领先和持续加大研发的乖宝宠物，以及全球产业链布局领先的中宠股份。 风险提示：养殖疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险；食品安全风险；汇率波动风险。 山西证券金工因子周报-Barra风格因子市场追踪-20260720 黎鹏lipeng@sxzq.com 【投资要点】 风格因子相关性 本周波动率、动量与Beta三者维持较高正相关性，风格宽度显著收窄，组合分散化效果有所下降。价值与流动性、波动率呈较强负相关，低估值风格近期更多分布于低波动、低换手标的。盈利与成长因子与其他因子相关性整体偏低，基本面类因子的增量信息相对独立，具备较好的组合分散价值。 宽基池因子表现方面 今年以来市场风格波动明显加剧。因子在主流宽基池中的表现整体趋同但分化加剧：近一周价值因子全面领涨，流动性与波动率因子大幅回撤，防御型风格占据主导。值得注意的是，非线性市值因子在三大宽基池中呈现显著分化——在沪深300中录得正收益，而在中证500与国证2000中则持续走弱，表明市场对中小市值风格的暴露正在系统性压缩。整体而言，盈利与成长因子虽然在近期有所回调， 但是全年的收益延续弱势，成长因子的有效性在当前市场环境下仍面临挑战 风险提示：报告内容根据公开数据整理得出，结论基于历史价格信息和统计规律，但二级市场受各种即时性政策以及宏观经济影响易出现统计规律之外的走势，所以相关结论无法代表市场未来走势;模型存在失效风险，由于模型构建、参数估计、假设条件等方面存在的不确定性或错误，可能导致模型预测结果与实际情况产生显著偏离;报告阅读者需审慎参考报告结论。 【衍生品研究】下跌趋势延续，打新吸引力减弱-——公募REITs市场定期报告 崔晓雁cuixiaoyan@sxzq.com 【投资要点】 REITs市场概况 H126中证REITs全收益指数-3.94%，WIND全REITs指数-4.90%，全市场总市值2358亿元，日均成交5.15亿元。REITs市场整体延续了2025年7月以来的下跌趋势。 2026年Q1和Q2询价的个券分别2只和12只，募资额分别56.07亿元和398.80亿元。2026年5月商业不动产REITs启动以来，发行节奏加快，供给增加导致申购热情下降，6月下旬询价的5只商业不动产REITs有效报价申购倍数仅1-2倍。近期部分上市产品出现“破发”，打新吸引力减弱。 分板块情况H126各板块指数涨跌幅分别为-1.56%（交通）、+0.31%（能源）、-1.81%（生态环保）、-14.68%（园区）、-11.14%（仓储物流）、-4.40%（消费）、+0.18%（保租房）、-4.37%（数据中心）。 截止7月17日，19只REITs发布上半年运营数据，整体来看，保租房、数据中心维持稳健，仓储物流相对优于产业园区，产业园区分化较大；消费设施出租率有所波动。 4只REITs指数基金成立 7月3日至9日，4只被动跟随中证REITs全收益指数的场外ETF基金成立，首发募集金额2.97-3.00亿元，为REITs市场引入增量资金11.96亿元。 ETF具有标准化、低成本、分散持仓的特征，解决了“选品难”的痛点，更契合社会居民与机构中长期资金配置习惯。4只REITsETF的成立短期有望带来情绪修复和流动性边际改善，中长期有助于推动REITs市场向更专业、成熟、机构化方向运行。 预期下半年REITs市场估值将继续被申报、新发压制 7月初，国家发改委基础设施RETIs项目信息系统正式对全市场公开。截至7月17日，13个项目已推荐至证监会但尚未启动申报，金额合计约273亿元。商业不动产REITs试点叠加基础设施REITs申报加速，我们预期下半年REITs市场估值将继续被申报、新发压制。 风险提示：相关政策超预期；供需失衡；项目经营风险；估值中枢下移等 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自