研究早观点

2019年2月21日星期四2025年5月14日星期三市场走势资料来源：最闻国内市场主要指数指数收盘涨跌幅%上证指数3,374.87深证成指10,288.08沪深3003,896.26中小板指6,370.78创业板指2,062.26科创501,009.68资料来源：最闻分析师：李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：h oq @ x q. om 1 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明【今日要点】【行业评论】化学原料：新材料周报（250505-0509）-风电光伏累计装机首超火电，西格里碳素关闭Lavrado碳钎维基地【投资要点】二级市场表现市场与板块表现：本周新材料板块上涨。新材料指数涨幅为3.51%，跑输创业板指0.62%。近五个交易日，合成生物指数上涨1.91%，半导体材料上涨3.67%，电子化学品上涨3.22%，可降解塑料上涨2.48%，工业气体上涨5.09%，电池化学品上涨4.85%。产业链周度价格跟踪（括号为周环比变化）氨基酸：缬氨酸(13450元/吨，不变)、精氨酸(27000元/吨，不变)、色氨酸(45500元/吨，-2.15%)、蛋氨酸(22200元/吨，0.45%)可降解材料：PLA(REVODE201吹膜级)(16700元/吨，不变)、PBS(17800元/吨，不变)、PBAT(9850元/吨，-0.51%)维生素：维生素A(73000元/吨，不变)、维生素E(110000元/吨，不变)、维生素D3(242500元/吨，不变)、泛酸钙(51000元/吨，不变)、肌醇(32500元/吨，不变)工业气体及湿电子化学品：UPSSS级氢氟酸(11000元/吨，不变)、EL级氢氟酸(5900元/吨，不变)塑料及纤维：碳纤维(83750元/吨，不变)、涤纶工业丝(8200元/吨，不变)、涤纶帘子布3月出口均价为(16797元/吨，-2.79%)、芳纶(9.23万元/吨，-5.28%)、氨纶(27000元/吨，不变)、PA66(16300元/吨，-1.21%)、癸二酸3月出口均价为27990元/吨，较上月上涨3.11%。投资建议风电光伏累计装机首超火电，风电产业维持高景气。根据国家能源局数据，2025年一季度，国内风电光伏发电合计新增装机7433万千瓦，累计装机达到14.82亿千瓦（其中风电5.36亿千瓦，光伏发电9.46亿千瓦），首次超过火电装机（14.51亿千瓦）。未来随着风电光伏装机新增装机持续快速增长，风电光伏装机超过火电将成为常态。根据CWEA预测，2025年国内风电新增装机约为105GW-115GW，其中陆上9500-10000万千瓦，海上1000-1500万千瓦。从2025年起每年新增装机都将超过1亿千瓦，2025年起中国风电将正式进入“1亿千瓦时代”。价格方面，根据金风科技2025年一季度业绩演示材料数据，自2024年8月，全市场风电整机商风电机组投标均价开始逐渐回暖，2025年3月投标均价已达到1,590元/千瓦，未来价格复苏趋势或将持续，对产业链整体盈利能力形成支撑。建议关注风电行业产业链， 2冀泳洁0351-8686985 yong e@sxzq.com 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明相关标的【时代新材】、【麦加芯彩】。风险提示原材料价格大幅波动的风险；政策风险；技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。【公司评论】阳光电源(300274.SZ)：阳光电源2024年年报及2025年一季报点评-2025年Q1业绩超预期，储能出货高速增长【投资要点】事件描述公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年全年公司实现营收778.6亿元，同比+7.8%；实现归母净利润110.4亿元，同比+16.9%。2025年Q1，公司实现营收190.4亿元，同比+50.9%，环比-31.8%；实现归母净利润38.3亿元，同比+82.5%，环比+11.3%。事件点评2024年业绩稳健增长，2024年及2025年Q1经营性现金流显著改善：2024年公司毛利率为29.9%，同比+2.8pc；归母净利润率为14.2%，同比+1.1pc。Q4单季度，公司实现营收279.1亿元，同比+8%，环比+47.5%；实现归母净利润34.4亿元，同比+55.0%，环比+30.2%。公司经营质量持续向好，回款效率提升，2024年经营性现金流120.7亿元，同比+72.9%。2025年Q1经营性现金流17.9亿元，同比转正。光伏逆变器：业务稳步增长，盈利能力基本稳定：2024年全年，公司光伏逆变器发货147GW，同比+13%；逆变器业务实现营收291.3亿元，同比+5.3%；毛利率为30.9%，同比-1.9pc。公司持续推进全球化，加码布局欧洲、美洲、亚太、中东非、中国市场。报告期内，公司发布首个微型逆变器系列，MLPE产品（微逆、关断器、优化器）批量发货，以迎接欧洲乃至全球各地快速发展的阳台光伏和家庭绿电应用场景。储能系统：发货实现高增，盈利彰显韧性。2024年公司储能系统全球发货28GWh，同比+167%；储能业务实现营收249.6亿元，同比+40.2%；毛利率为36.7%，同比+4.1pc。目前公司储能系统广泛应用在欧洲、美洲、中东、亚太等成熟电力市场，在手订单饱满。公司与A g haz签约了7.8GWh中东标杆储能项目，与英国F d aEne gy签署了4.4GWh欧洲最大储能合作协议，与A as签约了880MWh拉美最大独立储能电站，与CREC签约菲律宾1.5GWh电池储能协议。投资建议考虑公司作为光储双龙头，全球竞争力显著。我们预计公司2025-2027年EPS分别为5.89/6.56/7.04， 肖索x aosuo@sxzq.com 3 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明对应公司5月6日收盘价，2025-2027年PE分别为10.6/9.5/8.8，维持“买入-A”评级。风险提示海内外政策变动风险；原材料价格波动风险；需求不及预期；市场竞争加剧等风险。【公司评论】赛轮轮胎(601058.SH)：赛轮轮胎-短期关税影响预期，中长期看好全球产能布局与品牌建设李旋坤xuankun@sxzq.com【投资要点】事件描述4月28日，公司发布《2024年年度报告》与《2025年一季度报告》。2024年公司实现营业总收入318.02亿元，同比上涨22.42%；归母净利润40.63亿元，同比上涨31.42%；扣非归母净利润39.92亿元，同比上涨26.89%。2025Q1公司实现营业总收入84.11亿元，同环比分别+15.29%/+2.90%；归母净利润10.39亿元，同环比分别+0.47%/+26.79%；扣非后归母净利润10.07亿元，同环比分别-0.73%/+16.35%。事件点评公司产品产销两旺，2025Q1盈利水平环比略降。2024年，公司实现轮胎产量7481.11万条，同比+27.59%；实 现 轮 胎 销 售7215.58万 条 ， 同 比+29.34%。2025Q1实 现 轮 胎 产 量1988.33万 条 ， 同 环 比 分 别+15.25%/-1.49%；实现销售1937.39万条，同环比分别+16.84%/+6.00%。2024年公司整体毛利率为27.58%，同比-0.05pc，2025Q1实现毛利率24.74%，同环比分别-2.95pc /-0.55pc，主要系产品结构变化和原材料成本变化。海外工厂赚钱效应显著，印尼和墨西哥基地稳步推进。2024年，公司越南子公司营收86.44亿元，同比上涨19.51%，归母净利润15.85亿元，同比下降0.56%。柬埔寨工厂实现营收40.39亿元，同比增长73.20%，归母净利润9.04亿元，同比增长60.10%，目前公司拟在前期年产165万条全钢子午线轮胎项目基础上投资建设“柬埔寨全钢子午线轮胎扩建项目”。为了进一步提升公司的国际竞争力，公司积极建设印尼、墨西哥生产基地，持续推进“印尼年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目”、“墨西哥年产600万条半钢子午线轮胎项目”建设。全球贸易摩擦升级，全球化布局分散风险。2025年3月，美国援引《贸易扩张法》第232条，对全球进口轮胎（除墨西哥、加拿大外）统一征收25%关税，豁免“对等关税”叠加。2025年4月，美国对所有国家征收10%的基准关税，并实施“对等关税”政策，越南、泰国、柬埔寨等中国轮胎企业的主要海外基地也被纳入关税范围，税率分别为46%、36%、49%，此次加征税率对不采取报复行动的国家实施90天关税暂停。2024年，美国国内轮胎消费量合计约3.37亿条，进口轮胎约2.32亿条，进口依赖度高达68.8%，中短期内难以补充巨大的需求缺口。美国此次关税政策几乎覆盖全球主要轮胎出口国，而中国轮胎企业产能已遍布东南亚、欧洲、北美等地，海外产能布局有助于规避部分风险。赛轮轮胎 4 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明5通过海外基地扩容与构建标准化体系，建设柬埔寨、越南、印尼、墨西哥等海外基地，打造高效协同的产能网络。投资建议预计公司2025-2027年净利润分别为41.1/49.0/55.7亿元，对应PE分别为10/9/8倍。考虑公司产能全球化布局，产品矩阵丰富，持续推进品牌建设，虽然短期行业受关税影响预期相对悲观，但我们看好国内胎企中长期业绩成长性，首次覆盖，给予“买入-B”评级。风险提示主要原材料价格波动风险：公司生产所用的主要原材料近年来价格出现较大波动，各类原材料价格波动短期内对公司的盈利能力构成不利影响。国际贸易摩擦风险：近年来，美国、墨西哥、巴西、印度以及欧盟等国家或地区对中国的轮胎出口产品发起反倾销调查或者通过提高准入门槛限制中国轮胎的出口，一定程度上限制了胎企的出口业务。汇率波动风险：公司海外营收占比较高，汇率波动给公司经营带来的不确定性风险。【公司评论】恒立液压(601100.SH)：恒立液压2024年报及2025年一季报点评-短期受益于挖机复苏，中长期看好电动化和全球化放量姚健yao an@sxzq.com【投资要点】事件描述公司披露2024年报和2025年一季报。2024年实现营业收入93.90亿元，同比+4.51%；归母净利润25.09亿元，同比+0.4%；扣非后归母净利润22.85亿元，同比-6.61%。24Q4营业收入24.54亿元，同比-7.06%；归母净利润7.17亿元，同比-3.75%。25Q1营业收入24.22亿元，同比+2.56%；归母净利润6.18亿元，同比+2.61%。事件点评2024年盈利增速低于收入增速，主要是新业务布局对费用端的影响。具体来看，2024年毛利率42.83%，同比+0.93pc，持续推进降本增效。全年管理费用5.92亿元/yoy+46.35%，管理费用率6.30%/yoy+1.8pc，主要系子公司精密工业及恒立墨西哥开始试生产、人员增加所致。销售费用2.17亿元/yoy+26.57%，销售费用率2.31%/yoy+0.24pc，主要系公司积极拓展业务所致。财务费用-1.31亿元/yoy+64.34%，财务费用率-1.4%/yoy+2.7pc，主要系汇兑收益减少及公司开展外汇掉期业务，原定期存款的利息收入减少所致。研发费用7.28亿元，研发费用率7.75%，相对稳定。液压主业稳健，主要得益于挖机泵阀份额提升、非挖产品放量以及海外市场开拓。公司液压油缸产品 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明6收入47.61亿元，同比+1.44%，主要得益于产品结构的改善，其中挖机油缸受行业周期影响销售承压、非挖油缸贡献增量。液压泵阀及马达产品收入35.83亿元，同比+9.63%，创历史新高，其中挖掘机泵阀产品份额持续提升，工业领域泵阀逐步放量。公司坚定国际化战略，在墨西哥进行产能布局，在美国、巴西、印尼、印度等建有售后中心，在美国、德国、法国、日本等建有研发中心，业务覆盖超20多个国家和地区，2024年国外销售收入2