开源晨会

开源晨会0721 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【策略】机构关注度环比回升：轻工制造、公用事业、建材——投资策略点评-20260720 【固定收益】合计债券托管量环比增量提升，债市整体杠杆率提升——2026年6月债市托管数据点评-20260720 数据来源：聚源 【金融工程】7月转债配置：转债估值偏贵，看好偏股低估风格——金融工程定期-20260720 行业公司 【化工】化纤景气托底、染料乘风而上——行业深度报告-20260720 【传媒】国产模型再惊艳，物理AI闪耀WAIC，坚定布局AI——行业点评报告-20260720 【海外消费】算力需求激增驱动AI电源扩容，关注业绩高增的消费&地产企业——行业周报-20260719 【海外科技】Tower半导体扩产提升业绩指引，Asml业绩超预期——行业周报-20260719 【食品饮料：八马茶业(06980.HK)】三百年制茶世家底蕴，高端茶龙头迎来扩张——港股公司首次覆盖报告-20260720 【化工：三友化工(600409.SH)】公司为粘胶短纤、有机硅行业双龙头，电子化学品新项目打开新成长空间——公司深度报告-20260720 【通信：盛科通信(688702.SH)】大幅上修销售商品额，超节点交换芯片龙头蓄势待发——公司信息更新报告-20260720 【传媒：世纪华通(002602.SZ)】核心产品持续助力业绩释放，丰富储备打开成长空间——公司信息更新报告-20260720 研报摘要 总量研究 【策略】机构关注度环比回升：轻工制造、公用事业、建材——投资策略点评-20260720 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 |简宇涵（分析师）证书编号：S0790525050005 “机构调研信息”是投资者决策过程当中，重要的信息补充 机构调研是资本市场信息传递和价值挖掘的重要环节。对于专业机构而言，是深度研究、投资决策的关键步骤。相较财务信息，机构调研具备披露及时、信息多维且深入等优势。往往在调研结束后1-2天内，公司以公告方式对外披露，主要内容包含参会人员信息、会议问答等，投资者与公司管理层之间的问答往往涉及行业最新动态及公司运营细节。 机构调研信息是对基本面信息的重要补充，但信息量大且杂乱。为了清晰梳理出调研中有效、增量信息，我们推出机构调研周跟踪系列，汇总最近一周、一个月公开的机构调研信息，涵盖行业、个股两维度，包含调研热度（环比、同比数据）、调研获得的行业及个股信息增量。 行业视角看机构调研情况:轻工制造、公用事业和建筑材料的调研热度有所上升 周度：上周，全A的被调研总次数环比下降，低于2025年同期，调研热度环比有所下降。一级行业中，按机构被调研总次数从高到低排序，电子、机械设备、基础化工、医药生物和电力设备的关注度较高。 边际变化上，相较前一周，轻工制造、公用事业和建筑材料调研总次数有所上升。 月度：2026年6月，全A的被调研总次数环比下降，低于2025年同期。最近一个月，一级行业中，按机构被调研总次数从高到低排序，电子、机械设备、基础化工、医药生物和电力设备的关注度较高。 边际变化上，最近一个月，电子、通信、商贸零售、房地产和综合关注度同比上升。 个股视角看机构调研情况：洁美科技、冰轮环境、科创新源受市场关注较多 周度：上周，洁美科技、冰轮环境、科创新源、博实结、深南电路、东方钽业、鼎龙股份、沪电股份、茂莱光学等受到较多市场关注，被调研总次数相对较高。 月度：最近一个月，沪电股份、斯迪克、洁美科技、鼎龙股份、杭州银行、胜宏科技、博实结、德冠新材、鼎通科技等受到较多市场关注，被调研总次数相对较高。 以下是重点公司调研细节梳理： 洁美科技：公司深度绑定电子元器件高景气赛道，载带、离型膜等业务快速放量。公司上周被机构调研次数达8次，受到市场高度关注。根据本次机构调研披露信息，公司当前经营增长动能充足：第一，离型膜业务增长强劲，销量同比增长超100%，高端MLCC用离型膜打破海外垄断，批量供应海内外头部客户，产能持续爬坡；第二，纸质载带业务稳健运行，当前处于满产状态，江西基地技改升级有序推进，产能稳步扩充；第三，产业链一体化优势凸显，掌握低粗糙度、高洁净度核心技术，国产替代空间持续打开。 风险提示：公司经营风险、行业政策风险、投资者关系活动记录表错误解读风险。 【固定收益】合计债券托管量环比增量提升，债市整体杠杆率提升——2026年6月债市托管数据点评-20260720 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002 |王帅中（联系人）证书编号：S0790125070016 事件：6月末，上清所债券托管量52.11万亿元（前值为50.62万亿元，下同），月净增14889.94亿元（+7117.59亿元）；中债登债券托管量113.53万亿元（113.10万亿元），月净增4284.55亿元（+10293.88亿元）。上清所、中债登合计债券托管量185.64万亿元（183.72万亿元），月净增19174.49亿元（+17411.47亿元）。 整体：上清所、中债登合计债券托管量环比多增 6月上清所、中债登合计债券托管量185.64万亿元（183.72万亿元），月净增19174.49亿元（+17411.47亿元），环比增量提升。 上清所债券托管量52.11万亿元（50.62万亿元），月净增7117.59亿元（+3027.89亿元），环比增量提升；中债登债券托管量113.53万亿元（113.10万亿元），月净增4284.55亿元（+10293.88亿元），环比增量减少。 1、券种：利率债贡献当月主要增量 上清所，同业存单贡献当月主要增量，月净增7412.84亿元；公司信用类债券月净增1782.03亿元；利率债环比增加1570.00亿元；信用债环比增加5647.31亿元。中债登，地方政府债贡献当月主要增量，月净增4492.85亿元；利率债月净增6476.18亿元；信用债月净减2191.63亿元。整体来看，利率债贡献当月主要增量。利率债托管量129.46万亿元（128.66万亿元），月净增8046.18亿元；信用债托管量34.96万亿元（34.63万亿元），月净增3289.52亿元；同业存单托管量19.15万亿元（18.41万亿元），月净增7412.84亿元。 2、机构：商业银行为增持债券主力 上清所，仅政策性银行和境外机构减持债券，月净减1059.50亿元和165.55亿元；存款类金融机构、保险、证券和广义基金月净增为正，分别为6973.31亿元、186.29亿元、595.71亿元和6768.22亿元。 中债登，商业银行为增持债券主力，月净增5298.59亿元；信用社和证券托管量月净增为负，分别为-118.22亿元和-731.08亿元。 整体来看，商业银行为增持债券主力。商业银行托管量102.20万亿元（100.97万亿元），月净增12260.07亿元；证券托管量3.37万亿元（3.38万亿元），月净减135.37亿元；广义基金托管量48.99万亿元（48.16万亿元），月净增8299.23亿元；境外机构托管量3.20万亿元（3.21万亿元），月净减129.35亿元。 杠杆：债市整体杠杆率提升 6月债市整体杠杆率为106.20%（105.76%），环比提升0.44pct。分机构看，商业银行、非银机构、券商的杠杆率均有所提升。商业银行杠杆率为103.55%（103.51%），环比提升0.05pct；非银机构的杠杆率为109.67%（108.69%），环比提升0.98pct，券商杠杆率为141.94%（138.32%），环比提升3.62pct。 债市观点：预计10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5% （1）基本面：经济修复不及预期证伪，叠加2026年初或宽信用、宽财政，加速周期回升； （3）通胀：预计通胀回升，重点关注PPI环比能否持续为正； （4）资金利率：如果通胀环比持续回升，则资金收紧存在可能性，此时短端债券收益率也会开始上行； （5）地产：本次未把地产作为稳增长的主要手段，因此与美国2008年之后类似，地产是滞后指标（2009-2011年美国经济、通胀回升；2012年美国地产见底），地产或在各项经济指标回升、以及股市上涨之后，滞后性见底； （6）债券：预计10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5%。 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 【金融工程】7月转债配置：转债估值偏贵，看好偏股低估风格——金融工程定期-20260720 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001 截至2026年7月17日，近1月可转债等权指数（889033.WI）下跌3.64%，可转债高价指数（889041.WI）下跌9.95%，中价指数（889042.WI）下跌1.41%，低价指数（889043.WI）上涨1.96%，可转债正股等权指数（889035.WI）下跌11.29%。 转债和正股估值比较：转债估值偏贵 针对可转债与正股的估值比较，我们构建出时序上可比的估值指标“百元转股溢价率”，并计算滚动历史分位数衡量转债和正股当前的相对配置价值。 截至2026年7月17日，“百元转股溢价率”滚动三年分位数处于97.4%，滚动五年分位数处于98.4%。 偏债转债和信用债估值比较：整体配置性价比偏低 针对偏债型转债和信用债的估值比较，我们重点考量转股条款对转债YTM产生的影响进行剥离，取“修正YTM–信用债YTM”中位数衡量偏债型转债和信用债之间的相对配置价值。 截至2026年7月17日，当前“修正YTM–信用债YTM”中位数为-3.94%，偏债型转债的整体配置性价比偏低。 近一月偏股、平衡、偏债低估值因子超额分别为2.64%、1.26%、1.58% 从长期来看，高估值的转债会系统性的带来负收益。我们构建出转股溢价率偏离度因子和理论价值偏离度因子（蒙特卡洛模型），并将两个因子融合构建出转债综合估值因子。我们选择转债综合估值因子排名前1/3的转债构建平衡转债低估指数、偏债转债低估指数；选择理论价值偏离度（蒙特卡洛模型）因子排名前1/3的转债构建偏股转债低估指数。 截至2026年7月17日，近一月低估值因子在偏股、平衡、偏债三类转债中增强超额分别为2.64%、1.26%、1.58%。 转债风格轮动：看好偏股低估风格 我们选择转债20日动量+转债波动率偏离度作为市场情绪捕捉指标构建转债风格轮动组合，双周频调仓。 根据2026年7月17日的最新信号，未来两周风格轮动将全仓配偏股转债低估指数。截至2026年7月17日，近4周转债风格轮动收益为-11.71%；2026年以来转债风格轮动收益为3.44%。 偏股转债低估指数成分债：恒逸转2、鼎龙转债、宙邦转债等； 平衡转债低估指数成分债：华海转债、牧原转债、国泰转债等； 偏债转债低估指数成分债：天能转债、兴业转债、太能转债等。 风险提示：本报告模型及结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险；历史数据不代表未来业绩。 行业公司 【化工】化纤景气托底、染料乘风而上——行业深度报告-20260720 金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 |蒋跨跃（分析师）证书编号：S0790523120001 |李婷（联系人）证书编号：S0790126040022 染料产业：分散染料和活性染料是核心品种 染料是能够赋予纤维材料色彩的有色有机化合物，染料一般要具备色度、上色的能力、溶解性和染色牢度等四个条件。其中分散染料、活性染料是合成染料核心品种。行业内染料分类标准较多，主流可按照来源、应用性能、化学结构三个维度划分，分散染料主要用于涤纶的染色和印花，也可以用于醋纤以及锦纶染色。活性染料适用于棉、麻、丝、毛、锦等天然纤维面料；染料产业链上游