开源晨会

2024年10月17日 开源晨会1017 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 48% 32% 16% 0% -16% -32% 2023-102024-022024-06 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 房地产5.499 银行2.51 建筑材料2.309 建筑装饰1.694 传媒1.324 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 电力设备-1.91 电子-1.709 商贸零售-1.632 通信-1.512 国防军工-1.479 数据来源：聚源 观点精粹 行业公司 【银行】补息整改余波渐平，贷款结构仍待改善——9月央行信贷收支表要点解读-20241016 9月央行信贷收支表反映银行负债端总体较稳定，负债成本的节约效应或持续释放，但信贷扩张仍较为乏力。我们看好增量财政政策对信贷的拉动，当下可重点评估两条逻辑：（1）低利率环境下盈利稳+分红高的银行投资价值凸显，受益标的农业银行；（2）若随着后续的政策落地，经济预期改善，优质区域性银行或将享有更好的业绩弹性，受益标的江苏银行、成都银行、常熟银行。此外持续看好上市银行核心资产的估值修复，受益标的招商银行、宁波银行。 【食品饮料】酒类线上销售较好，大众品表现有所分化——行业点评报告 -20241016 9月份受益于中秋国庆双节提振，酒类线上渠道销售表现较好。近期国家多重利好刺激经济回暖，食品饮料中长期预期变得乐观，但短期来看企业可能仍面临业绩下修风险。建议从稳增长角度看待产业，关注板块龙头五粮液、山西汾酒、贵州茅台等。大众品中更多关注基本面相对较好的休闲零食，当前看年内经营低点已过，品类属性决定消费场景刺激对动销影响较大，春节旺季动销落在年内四季度，预计各家高景气赛道零食公司全年业绩将保持较高增长。建议关注营收稳定增长、出海战略初见成效的甘源食品。 【非银金融：中国太保(601601.SH)】前三季业绩同比高增，ROE改善和负债端 支撑估值上行——中国太保业绩预增点评-20241016 2024年10月15日中国太保披露业绩预增公告，2024年前三季度预计实现归母净利润370-394亿元，同比增长约60%至70%，公司认为权益资产受益资本市场上涨，投资收益同比大幅增长驱动净利润高增，业绩符合我们预期。 【纺织服装：361度(01361.HK)】2024Q3流水及经营稳健，黄金周表现亮眼—— 港股公司信息更新报告-20241016 2024Q3361°成人线下流水录得约10%增长、361°童装线下流水约10%增长、电商流水录得20%以上增长。2024Q3流水表现较为坚韧，经营指标稳健，黄金周线上流水增长30%+，线下流水同比增长20%+，在Q4电商旺季促进下趋势有望延续，我们维持盈利预测，预计2024-2026年净利润为11.4/13.5/15.8亿元，当前股价对应PE为6.8/5.7/4.9倍，公司产品端构建跑步、篮球等专业产品矩阵并不断创新，渠道端改扩大店及新店型升级提升店效，营销端品牌资源不断丰富提升品牌认知及影响力，继续维持“买入”评级。 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 行业公司 【银行】补息整改余波渐平，贷款结构仍待改善——9月央行信贷收支表要点解读-20241016 刘呈祥（分析师）证书编号：S0790523060002|吴文鑫（分析师）证书编号：S0790524060002负债端：手工补息取消导致的“存款流出”基本已止住 （1）手工补息取消的影响基本消退。央行公布的信贷收支表来看，9月大行存贷增速差收窄至-1.33%（8月为-2.17%），已连续3个月收窄，中小行该指标亦环比收窄，我们认为手工补息取消后的“存款流出”现象已基本 止住。再考虑到9月末M1当月值2002亿元，同比下降857亿元，同比下降规模不大，且9月大行的单位活期、单位定期均实现单月正增长，也可初步印证我们的判断，即手工补息取消的影响基本消退。 （2）股市催化下的非银存款增长明显，但机构有所分化。9月大行非银存款单月正增1.17万亿元，或主要由于9月底股市的催化。但中小行非银存款单月仍为负增，或主要由于大行的零售客群数量更大，且部分中小行缺少托管牌照。后续存款结构的调整需关注股市的持续性。 资产端：个人消费贷和票据为主要增长项 （1）零售：消费贷环比多增，但规模有限。9月存款类金融机构的个人消费贷增长1807亿元，环比增长近800亿元，或主要受到股市的催化。但同比有所少增，或由于个人客户申请的单笔金额较小，且需要一定的审核时间，故违规进入股市的规模较小。 （2）对公：实体需求仍不足，票据为主要增长项。9月存款类金融机构的对公短贷（不含票据）和对公中长贷同比均为少增，票据则同比增长（2023年9月为-1500亿元，2024年9月为686亿元），实体需求仍不足，对公贷款结构未见明显改善。从机构分化来看，9月大行的企业中长贷同比下降5166亿元，显著高于大于中小行（中小行同比下降814亿元），实体需求不足对大行扩表的影响形成较大掣肘。 此外，债券投资行为较为分化，大行配置盘为主而中小行更偏交易。9月末债券投资余额为8284亿元，环比略有增长，而中小行债券投资余额仅1102亿元，环比下降超8000亿元。我们认为主要大行配置盘比例较大，9月债市的波动对其影响较小，而中小银行更偏交易，债市波动下卖出部分债券止盈。 投资建议： 9月央行信贷收支表反映银行负债端总体较稳定，负债成本的节约效应或持续释放，但信贷扩张仍较为乏力。我们看好增量财政政策对信贷的拉动，当下可重点评估两条逻辑：（1）低利率环境下盈利稳+分红高的银行投资价值凸显，受益标的农业银行；（2）若随着后续的政策落地，经济预期改善，优质区域性银行或将享有更好的业绩弹性，受益标的江苏银行、成都银行、常熟银行。此外持续看好上市银行核心资产的估值修复，受益标的招商银行、宁波银行。 风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。 【食品饮料】酒类线上销售较好，大众品表现有所分化——行业点评报告-20241016 张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003|张思敏（联系人）证书编号：S0790123070080酒类：线上销售额增长，白酒、啤酒集中度环比均上升 2024年9月阿里系酒类行业线上销售额达24.2亿元，同比增83.7%。拆分量价来看，销售量同比增22.2%，销售均价同比增9.8%。9月子行业国产白酒销售额表现相对较好，同比增116.8%。国产白酒类线上销售额占比最 高，达80.9%。白酒行业头部品牌集中度环比+18.3pct至61.8%。啤酒行业头部品牌集中度环比+0.6pct至33.3%。食品：休闲食品销售额下降，粮油速食销售额增长 （1）休闲食品：2024年9月阿里系休闲食品行业线上销售额达40.0亿元，同比降18.5%。拆分量价来看，销售量同比降4.1%，销售均价同比降15.0%。子行业中豆干制品表现较好，同比增12.2%。休闲食品行业头部品牌集中度环比+1.7pct至10.0%。 （2）粮油速食：2024年9月阿里系粮油速食行业线上销售额达28.1亿元，同比增3.4%。拆分量价来看，销售量同比增19.1%，销售均价同比降13.0%。2024年9月调味品类表现较好，同比增16.8%。粮油速食行业头部品牌集中度环比+2.4pct至16.0%。 饮料冲调：乳制品、包装饮料线上销售额均有增长 乳制品：2024年9月阿里系乳制品行业线上销售额达15.2亿元，同比增6.5%。拆分量价来看，销售量同比增13.6%，销售均价同比降6.2%。分子行业来看，2024年9月驼奶类表现较好，同比增95.1%，常温牛奶线上销售额占比较高，达42.9%。乳制品行业头部品牌集中度环比-10.3pct至36.7%。 冲饮麦片：2024年9月阿里系冲饮麦片行业线上销售额达1.0亿元，同比降19.7%。拆分量价来看，销售量同比降6.8%，销售均价同比降13.9%。冲饮麦片行业头部品牌集中度环比+2.8pct至35.5%。 （3）包装饮料：2024年9月阿里系包装饮料行业线上销售额达7.0亿元，同比增10.5%。拆分量价来看，销售量同比增38.9%，销售均价同比降20.4%。分子行业来看，2024年9月碳酸饮料类表现较好，同比增46.2%；果味饮料类增速次之，同比增20.2%。果蔬汁类线上销售额占比较高，达16.4%。 投资建议：行业预期反转，关注白酒龙头及休闲零食 9月份受益于中秋国庆双节提振，酒类线上渠道销售表现较好。近期国家多重利好刺激经济回暖，食品饮料中长期预期变得乐观，但短期来看企业可能仍面临业绩下修风险。建议从稳增长角度看待产业，关注板块龙头五粮液、山西汾酒、贵州茅台等。大众品中更多关注基本面相对较好的休闲零食，当前看年内经营低点已过，品类属性决定消费场景刺激对动销影响较大，春节旺季动销落在年内四季度，预计各家高景气赛道零食公司全年业绩将保持较高增长。建议关注营收稳定增长、出海战略初见成效的甘源食品。 风险提示：宏观经济表现低于预期、食品安全风险、行业竞争力加剧。 【非银金融：中国太保(601601.SH)】前三季业绩同比高增，ROE改善和负债端支撑估值上行——中国太保业绩预增点评-20241016 高超（分析师）证书编号：S0790520050001|唐关勇（联系人）证书编号：S0790123070030中国太保披露2024前三季业绩同比高增，维持买入评级 2024年10月15日中国太保披露业绩预增公告，2024年前三季度预计实现归母净利润370-394亿元，同比增长约60%至70%，公司认为权益资产受益资本市场上涨，投资收益同比大幅增长驱动净利润高增，业绩符合我们预期。以业绩预告区间计算，中国太保单3季度净利润119亿-143亿，同比+146%至+196%，我们取区间中值测算，中国太保2024Q3承保/投资利润预计分别同比+23%/+1618%，分别占税前利润比重为53%/63%，三季度投资利润占上半年投资利润的80%，沪深300/恒生指数/红利指数3季度分别为+16.1%/+19.3%/+4.1%（2023年同期 -2.1%/+7.1%/+1.1%）。我们预测2024-2026NBV分别同比+35.2%/+16.9%/+10.9%，对应EV增速+9.1%/+7.1%/+7.7%， 考虑权益市场明显回暖，我们上调2024-2026年归母净利润预测至478/622/714亿元（调前378/448/499亿元）分别同比+75.3%/+30.2%/+14.7%，对应EPS分别为4.97/6.47/7.42元。公司寿险核心队伍规模回升、人均收入提升、举绩率继续上升、银保价值贡献高增，财险COR和业务结构改善，当前股息率（TTM）达2.72%，当前股价对应2024-2026年PEV分别为0.4/0.3/0.3倍，维持“买入”评级 公司资产端稳健，负债端延续高质量增长，业绩和负债高增驱动估值上行 （1）资产端弹性：2024H1中国太保权益类资产占比15%，股票+权益基金等资产占比11%，我们测算中国太保归类为FVTPL的股票达3089亿元，占投资资产/净资产比重分别12.6%/112%。（2）承保端：中国太保长航行动转型见效，负债端延续高景气，2024H1寿险CSM余额较年初+2.7%，2024H1新业务CSM同比+18.5%，保险服务业绩同比+12%，均位居上市险企前列。我们预计公司负债端高质量增长下承保端贡献稳定利源。（3）展望2024年看，公司负债端延续高景气，CSM保持正增长下承保利润逐步释放，4季度投资端表现有望延续3季度高景气。（4）ROE高增有望驱动PB估值上行，负债端高景气支撑长期估值提升。我们测算2024Q3公司年化ROE达19.0%，同比增幅约34%。我们复盘保险