开源晨会

2024年09月26日 开源晨会0926 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 8% 0% -8% -16% -24% -32% 2023-092024-012024-05 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 建筑装饰3.057 综合2.597 非银金融2.299 传媒2.083 商贸零售2.081 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 公用事业0.308 通信0.397 电子0.404 基础化工0.483 农林牧渔0.559 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】吹响稳增长的号角——924“货币大礼包”解读——宏观经济点评 -20240925 行业公司 【通信】字节跳动加码AI布局，重视国产算力产业链——行业点评报告-20240925 【银行】测算：一揽子金融政策对银行净息差的影响——行业点评报告-20240925 【传媒】集换式卡牌：不断破圈，群雄逐鹿，决胜于IP/渠道——行业深度报告 -20240925 【非银金融】金融组合拳政策超预期，高beta非银板块弹性突出——行业点评报告-20240925 【地产建筑】存量房贷降息落地，多举措推动房地产去库存——行业点评报告 -20240925 【电力设备与新能源：威迈斯(688612.SH)】拟5000万至1亿元回购股份，重视股东回报——公司信息更新报告-20240925 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】吹响稳增长的号角——924“货币大礼包”解读——宏观经济点评-20240925 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|陈策（分析师）证书编号：S0790524020002|沈美辰（联系人）证书编号：S0790122110036 事件：9月24日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，潘功胜行长、李云泽局长、吴清主席出席，中国人民银行公布了一系列政策。 货币政策组合拳落地，总体超预期 央行宣布降低存款准备金率50bp和政策利率20bp。 （1）四季度前降准体现缓解银行压力，从而更好实现信用扩张的态度。市场预期四季度降准对冲近3.7万亿的MLF到期。赶在四季度前降准，体现了央行发力推动信用环境改善，稳增长态度坚决。值得注意的是，潘行长“预告”降准，或体现决策层加强预期管理，意图提振信心，强化积极预期。 （2）稳增长重要性提高促成降息落地。潘行长在发布会提到当前货币政策制定的考量因素，按顺序分别为稳增长、抬升物价、保银行、汇率，以及与财政的协同。可以推测当前汇率对货币宽松的掣肘弱化、稳增长重要性提升。 （3）对银行的影响如何量化？静态测算下，假设1年期、5年期LPR下降20BP，则对上市银行净息差影响约-12bp。调降存量房贷利率未来一年的影响约为-5.5bp（2024、2025年对上市银行息差的影响分别为-1.2、-4.3bp）。而负债端，降准50bp约为商业银行增加1.6bp净息差，假设存款利率调降20-25bp，未来一年约增加商业银行净息差4.9bp。综合考虑资产和负债端，则2024-2025年对上市银行净息差的总影响为-11bp。 地产：存量房贷降息有望拉动消费和地产563亿元 本次地产政策宽松，主要包括降低存量房贷利率、统一房贷最低首付比例、保障性住房再贷款央行支持比例由60%提高到100%等。 （1）存量房贷下调幅度符合我们预期，预计每年减少借款人利息支出1500亿元。潘行长指出本次降幅平均为50bp左右，接近此前我们报告测算的下限，同时与银行财报相吻合，2024Q2五大行加权平均存量个贷利率3.91%，测算存量房贷利率约3.96%-4.01%（参考建行财报，个人房贷通常高出个贷利率5-10BP）、与新发房贷的利差为51-56BP。 （2）预计存量房贷降息对消费和地产的拉动系数为40%左右，拉动总规模为563亿元。测算2023年9月至12月社零、商品住宅销售额的ttm两年复合增速分别提高了0.7、0.4个百分点，对应边际拉动为472、119亿元，粗略得到存量房贷降息对经济的拉动系数约40%，本轮调降年均减少居民利息支出1500亿元，或拉动社零449 亿元、提高增速0.1个百分点，拉动商品住宅销售额114亿元、提高增速0.11个百分点。资本市场：多重刺激有望利好股市 1、央行创设两项新工具：一是证券、基金、保险公司互换便利。这本质上是鼓励非银机构借券投资股市，预计利好股市。具体运作推测可能为：机构使用低流动性资产，比如长久期债券、权益类资产等作为抵押，向央行换得偏债资产后可以作为抵押物融资，资金用于投资权益市场。二是股票回购、增持再贷款。央行向商业银行提供再贷款，商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购和增持上市公司股票。一般来说，经营较好、股息率较高的上市公司或有较高融资需求，有望增加回购或增持力度。 2、证监会吴清主席的讲话强调了推动长钱入市、做好市值管理、深化并购重组。政策展望：“货币大礼包”或只是开始，更多增量政策可期 本次金融地产大礼包将利好经济和股市，我们认为这只是开始，更多稳增长增量政策或可期，市场聚焦财政接力。 （1）提升已发布的财政政策效果和资金使用效率。加快专项债资金使用，观察专项债券使用范围扩容，例如化债，或用作资本金领域。加强超长期特别国债的落地使用，可观察会否进一步在消费等领域扩容，以及“两新”补贴力度加码等。 （2）观察增量财政资金的可能性。可关注10月会否增发国债，可能是兜底刚性领域，或是参考2023年明显 提振年末的基建增速。此外，更多的财政扩张政策可以关注年底的中央经济工作会议相关表述，推测2025年继续扩财政概率较大。 （3）其他可能的加码政策包括地产端的收储加码（财政贴息等）、各地进一步放开限购；消费端，出台刺激服务消费政策等；以及化债相关的增量政策。 风险提示：经济超预期下行；政策执行力度不及预期。 行业公司 【通信】字节跳动加码AI布局，重视国产算力产业链——行业点评报告-20240925 蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003 字节发布豆包视频生成大模型，进军视频生成领域 2024年9月24日，字节跳动旗下火山引擎在深圳举办AI创新巡展，发布豆包视频生成-PixelDance和豆包视频生成-Seaweed两款AI模型,支持文生视频和图生视频两种方式。豆包视频生成PixelDance模型基于？DiT架构，能够一次性生成10秒视频片段，拥有变焦、环绕、平摇、缩放、目标跟随等多镜头语言能力，在一个prompt内实现多镜头切换，并对Transformer结构进行深度优化，大幅提升豆包视频生成的泛化能力，支持3D动画、2D动画、国画、黑白、厚涂等多种风格，兼容1:1、3:4、4:3、16:9、9:16、21:9六个比例；豆包视频生成PixelDance模型原生支持多分辨率生成，默认输出为720p分辨率、24fps、时长5秒，但可动态延长至20-30秒，持续赋能影视创作，广告传媒，短视频，直播，电商等多个场景。当前，新款豆包视频生成模型正在即梦AI内测版小范围测试，未来将逐步开放给所有用户使用。 AI用户总量快速增长，模型流量持续提升 随着AI模型能力持续增强，用户量持续增长，据火山引擎等企业联合发布的《AI商业落地白皮书》数据，2024年上半年全球AI应用客户数已达2.33亿，同比增长73%，在大模型落地方面，已有53%的大企业开始落地生成式AI，在营销和销售方面应用较为突出。据火山引擎数据，截至2024年9月，豆包语言模型的日均tokens使用量超过1.3万亿，相比5月首次发布时猛增十倍，多模态数据处理量也分别达到每天5000万张图片和85万小时语音。在大模型流量方面，豆包大模型默认支持800K的初始TPM（每分钟token数），远超行业平均水平，可满足更多企业的生产需求。 AI大模型持续迭代，加速推进商业落地，关注国产算力产业链 此外，字节同时发布豆包音乐模型和豆包同声传译AI模型，并对豆包通用模型pro和文生图模型、语音合成模型等垂类模型大幅升级，增加各类模态及规模化调用量，持续提升模型性能，加速商业化落地。 AI大模型持续迭代，国内外云巨头持续增加对AI基础设施的资本开支，我们持续看好算力产业链。推荐标的：【AIDC】宝信软件；受益标的：【AIDC】润泽科技。推荐标的：【液冷】英维克；【光通信】中际旭创、新易盛、天孚通信；【交换机及芯片】中兴通讯、盛科通信。受益标的：源杰科技、华工科技、光迅科技、烽火通信、网宿科技等。 风险提示：AI发展不及预期、智算中心建设不及预期、行业竞争加剧。 【银行】测算：一揽子金融政策对银行净息差的影响——行业点评报告-20240925 刘呈祥（分析师）证书编号：S0790523060002|朱晓云（分析师）证书编号：S0790524070010稳增长政策加码，降准降息落地在即 2024年9月24日，国新办举行新闻发布会，会议中潘行长提及“近期将下调存款准备金率0.5个百分点”， “降低中央银行的政策利率，即7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点”“引导贷款市场报价利率和存款利率同 步下行”，“引导商业银行将存量房贷利率降至新发放贷款利率的附近，预计平均降幅大约在0.5个百分点左右”，降准降息、下调存量按揭利率一揽子政策出台，提振市场信心。 降准释放长期资金，存贷利率年内有望双降 降准为银行体系提供低成本资金，缓解大行流动性压力，提振上市银行2024/2025年净息差0.17BP/0.62BP。央行降准50BP可释放银行体系长期资金约1万亿元，为后续大行承接政府债提供流动性支持，同时可置换其他高成本负债，节约负债成本。 预期LPR跟随政策利率下调20BP，拖累上市银行2024/2025年净息差0.06BP/10.91BP。我们认为2024Q4LPR-1Y和LPR-5Y大概率根据政策利率同步下调20BP，降低实体经济实际融资成本。根据我们测算，考虑新增贷款利率下降，以及2025年存量按揭贷款和企业中长贷重定价（-35BP）的影响，LPR下调拖累2025年国有行/股份行/城商行/农商行净息差分别为11.67BP/9.33BP/9.10BP/10.44BP。 存款利率有望继续下调，提振上市银行2024/2025年净息差1.19BP/2.25BP。我们判断2024Q4银行存款挂牌利率将迎来又一轮下调，在活期存款下调5BP，3M/6M/1Y存款下调20BP，3Y/5Y存款下调25BP的前提假设下，我们测算存款挂牌利率下调将提振2025年国有行/股份行/城商行/农商行净息差分别为2.34BP/1.88BP/2.26BP/3.36BP。 存量按揭利率下调，预期拖累2025年净息差5.41BP，拖累营收3.08pct 根据上市银行2024H1静态数据测算，存量按揭利率下调50BP的情形下，预期拖累2025年国有行/股份行/城商行/农商行净息差分别为6.06/4.54/2.80/2.77BP，拖累营收分别为3.82/2.07/1.40/1.40pct。 综合考虑降准、LPR下调和重定价、存款挂牌利率下调、存款按揭利率下调的影响，对2024年和2025年上市银行净息差的影响分别为-0.21BP和-13.45BP。 计划为大行补充核心一级资本，再次提及利率风险管理重要性 会议还提出“国家计划对六家大型商业银行增加核心一级资本”，通过外源渠道为大行补充资本，内源利润留存压力减轻，净息差的资本平衡点有望获得更高容忍度。同时会议再次提及利率风险管理的重要性，在当前低利率环境下，银行资产负债的期限结构管理愈发重要。 稳增长政策加码，关注经济复苏下，银行业核心资产的估值修复，受益标的招商银行、宁波银行。风险提示：政策落地效果不及预期；银行转型不及预期。