开源晨会

2024年11月01日 开源晨会1101 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 48% 32% 16% 0% -16% -32% 2023-112024-032024-07 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 房地产3.218 非银金融2.269 电子2.096 环保1.868 计算机1.813 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 家用电器-1.574 美容护理-1.097 银行-0.629 石油石化-0.518 煤炭-0.483 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】制造业重回扩张，10月消费品有望显著放量——兼评10月PMI数据-20241031 【宏观经济】消费对美国经济拉动作用进一步显现——美国3季度GDP数据点评-20241031 【金融工程】资产配置月报（2024年11月）——金融工程定期-20241031 行业公司 【通信】谷歌持续投入AI，AMD上调GPU指引，看好AI算力产业链——行业点评报告-20241031 【煤炭开采：潞安环能(601699.SH)】煤价回落业绩承压，关注成长性和喷吹煤弹性——公司信息更新报告-20241031 【轻工：金牌家居(603180.SH)】2024Q3营收业绩承压，期待以旧换新驱动边际改善——公司信息更新报告-20241031 【电力设备与新能源：通合科技(300491.SZ)】毛利承压且费用端有所增长，2024Q3业绩不及预期——公司信息更新报告-20241031 【有色钢铁：中金黄金(600489.SH)】受益于金、铜价格上涨，公司业绩同比大增 ——公司信息更新报告-20241031 【农林牧渔：牧原股份(002714.SZ)】成本优势显著业绩高兑现，高分红彰显长期投资价值——公司信息更新报告-20241031 【医药：奥泰生物(688606.SH)】2024Q3利润继续大超预期，公司成长逻辑持续兑现——公司信息更新报告-20241031 【商贸零售：水羊股份(300740.SZ)】主动战略调整业绩承压，关注高端美妆品牌矩阵潜力——公司信息更新报告-20241031 【电力设备与新能源：东方电气(600875.SH)】Q3业绩符合预期，毛利率环比显著改善——公司信息更新报告-20241031 【银行：苏州银行(002966.SZ)】盈利能力稳健，资产较快扩张——苏州银行2024 年三季报点评-20241031 【社服：米奥会展(300795.SZ)】错期办展业绩同比增速亮眼，关注公司长期发展布局——公司信息更新报告-20241031 【非银金融：东方证券(600958.SH)】业绩符合预期，自营投资收益率改善——东方证券2024三季报点评-20241031 【食品饮料：李子园(605337.SH)】2024Q3业绩改善，毛利率大幅提升优化盈利能力——公司信息更新报告-20241031 【医药：九州通(600998.SH)】2024Q3经营业绩改善，万店加盟提前完成年度目标——公司信息更新报告-20241031 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】制造业重回扩张，10月消费品有望显著放量——兼评10月PMI数据-20241031 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|陈策（分析师）证书编号：S0790524020002 事件：2024年10月官方制造业PMI50.1%，预期49.9%，前值49.8%；官方非制造业PMI50.2%，前值50.0%。制造业：两新加快见效，景气度重回扩张区间 1、一揽子增量政策加力推出，叠加两新明显见效支撑内需回暖，制造业景气度重回扩张区间。供需均有改善，“新订单-新出口订单”的剪刀差指标进一步上行，延续了内需向上、外需向下的态势。分行业来看，受益于消费品以旧换新加快推进，通用设备、汽车、电气机械器材（家电为其子行业）景气度向好。 2、工业原材料价格见底回升，但高基数下预计10月PPI同比回落。结合高频指标来看，预计10月PPI环比可能在-0.1%左右，受高基数影响，同比在-2.8%左右、较前值回落。 3、分类型来看，大型企业生产经营改善，小型企业预期回升。表征民企景气度的BCI指数上行至48.0%，贡献来自于销售、融资环境、中间品价格。结合《中华人民共和国民营经济促进法（草案征求意见稿）》、《关于解决拖欠企业账款问题的意见》，后续一揽子扶持政策有利于驱动民企预期和信心回升。 非制造业：建筑业和服务业新订单PMI均回升 1、建筑业：实物工作量有改善迹象、专项债重在加快支出使用，预计基建增速仍有上行动能。实物工作量来看，石油沥青开工小幅回升，水泥开工和发运率微幅改善，CME预估10月挖掘机内销8000台、同比增速约17%；资金面，10月专项债发行进度达到99.9%，后续重点在于加快支出使用，9月广义基建大幅提速或是前兆。 2、服务业：新订单PMI改善2.8个百分点至47.8%。分行业来看，国庆节假日提振铁运、航运等出行服务业景气度，住宿、房地产等低位运行但边际改善。 预计10月消费品明显放量，全年GDP增速迈向5.0% 1、经济数据和PMI进一步验证了我们此前的判断，即9月《政策面与基本面或确认“双底”》。10月高频指向地产销售暖意延续，基建实物工作量加快形成，消费品有望明显放量。家电端，以旧换新或2倍于9月；汽车端，报废更新申请斜率仍高，申请、审核、回收、发放补贴存在时滞因而对10月社零贡献将更明显，10月前三周国内乘用车零售量同比增长16%。 2、预计1-12月社零累计同比有望升至4.0%左右。8至9月家电、文化用品、家具、汽车四大行业的边际消费增量约807亿元，同期中央财政发放家电补贴64.03亿元，假设家电占总补贴比重20%-25%，则中央财政资金 的边际拉动倍数=807/(64.04/家电补贴占比)约为2.5-3.2倍，推算Q4剩余财政资金约1200亿元（截至10月24日 约为500-700亿元），有望拉动社零3000-4000亿元。 3、10月29日，习近平总书记强调“切实抓好后两个月的各项工作，努力实现全年经济社会发展目标任务”。往后看，一侧是狠抓政策执行、确保存量增量落实到位，另一侧是政策效果陆续显现。在一揽子财政货币组合拳下，全年有望实现5.0%的经济目标。 风险提示：政策变化超预期；美国经济超预期衰退。 【宏观经济】消费对美国经济拉动作用进一步显现——美国3季度GDP数据点评-20241031 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|潘纬桢（分析师）证书编号：S0790524040006 事件：美国2024年3季度实际GDP环比折年率初值为2.8%，市场预期为2.9%，前值为3.0%。美国3季度经济韧性较为明显，消费是最主要拉动力 美国3季度实际GDP环比_x0002_增长2.8%，较2季度下降0.2个百分点，同比增速下降至2.7%。分部门来看，个人消费支出、私人投资、净出口、政府支出分别拉动3季度GDP环比增长2.46、0.07、-0.56、0.85个百分点。 个人消费环比增速再度上升，是经济增长的最关键因素。3季度美国个人消费环比增长3.7%，较2季度上升 1.4个百分点，对GDP的环比拉动上升0.56个百分点。其中商品消费环比增速上升3.5个百分点至6%，服务消费环比增速上升0.4个百分点至2.6%，消费仍是3季度美国经济增长的最关键因素，且重要性提升。 私人投资环比增速下降较多，主因库存下降较多。私人投资3季度环比上升0.3%，较2季度下降8.1个百分点，对GDP的环比拉动下降1.4个百分点，其中固定投资项3季度环比上升1.3%，拉动GDP环比增长0.24个百分点，较2季度下降0.18个百分点；库存对3季度GDP环比增长拉动较2季度下降1.22个百分点至-0.17%，结 合8月库存数据来看，当前美国主动补库进程或已结束。 净出口仍是拖累，政府支出贡献继续提升。3季度商品进口环比上升11.6%，较2季度上升3.2个百分点，商品出口环比增速上升11.3个百分点至12.2%。联邦政府支出中非国防支出环比增速提升8.5个百分点至14.9%，对经济增长贡献提升较多。或与3季度接近美国大选，政府开支增加有关。 美国经济软着陆仍是基准情形，美联储后续降息幅度大概率缩减 如何理解3季度美国经济数据？美国3季度经济增速略有下降，且同比增速亦录得较大下降，PCE同比增速 也较2季度下降0.3个百分点至2.3%。我们认为，经济软着陆仍是基准情形。一则消费仍然强劲，考虑到美联储9月超预期降息50bp后，美国经济回暖迹象较为明显，9月新增非农、失业率及薪资增速均显示劳动力市场较有韧性（《“量在价先”的消费地产回暖—国庆全球宏观见闻》）。此外，3季度美国居民可支配收入仍在上升，最终私人购买环比增速为3.1%，较2季度上升0.2个百分点，美国居民消费有较为坚实的支撑；二则从库存数据来看， 美国补库周期大概率将在2024年结束，从而对经济增长带来一定的负面影响，考虑到政府开支后续或也将下滑，因此经济增速缓步下行的趋势或将延续，叠加通胀水平没有出现较为明显的反弹，经济整体符合软着陆的特征。 在此背景下，美联储后续整体降息幅度或将收窄，但我们认为11月份降息或暂不受影响。3季度GDP数据进一步确认了美国经济的韧性，结合9月美国核心CPI反弹的情况来看，50bp降息确实透支了未来的降息空间（《美联储11月降息或暂不受影响—美国9月CPI点评》），因此美联储大概率将会削减前期降息幅度预期。不过由于整体通胀仍在下行，11月份降息25bp仍是大概率事件。 软着陆背景下美股风险相对不大，美债收益率短期上行空间也相对有限，关注美国大选结果。往后看，由于美国经济软着陆可能性较大，因此美股盈利或有支撑，整体风险并不大。美债方面，由于近期经济数据连续超预期，叠加特朗普近期民调有所提升，美债收益率在10月后上涨较多。但我们认为当前美债或已充分定价了相关因 素，进一步上升空间有限，后续要关注11月5日的美国大选。风险提示：美国经济超预期衰退。 【金融工程】资产配置月报（2024年11月）——金融工程定期-20241031 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001|张翔（分析师）证书编号：S0790520110001多资产配置观点 高频宏观因子：高频经济增长、高频通货膨胀（消费端）均同比增速放缓；高频通货膨胀（生产端）同比下行放缓。 债券久期择时：模型预测未来三个月水平因子下降，斜率因子陡峭化，曲率因子增凸，推荐持有1年期短久 期债券。 转债配置：“百元转股溢价率”为15.96%，转债相对正股更具配置价值；“修正YTM–信用债YTM”指标中位数为1.49%，偏债转债相对信用债更具配置价值；转债风格轮动未来两周推荐配置偏股转债低估指数。 黄金配置：模型测算未来一年黄金的预期收益率为19.2%，基于TIPS收益率的择时模型持续看多黄金资产。股债配置观点：权益风险预算上调，股票仓位保持中枢 开源金工将风险平价模型与主动信号结合构建主动风险预算模型，每月从股债横向比价、股票纵向估值水平、市场流动性三个维度构建主动风险预算指标。 回顾10月股债配置，股权风险溢价ERP、历史估值分位数信号为中性，流动性信号看多，股票仓位为13.39%，债券仓位为86.61%，10月组合收益-0.08%。展望11月股债配置，股权风险溢价ERP、流动性信号看多，历史估值分位数信号为中性，股票仓位为17.12%，债券仓位为82.88%。 行业轮动观点：11月看多TMT、电力设备、银行、非银等 开源金工从交易行为、资金面、基本面三个维度出发，分别构建6个行业轮动子模型，对一级行业指数进行打分。 11月风格板块判断：成长组得分高于价