资金跟踪系列之五十四：两融加速净流出，股票ETF显著回流

资金跟踪系列之五十四 策略专题研究报告 证券研究报告 策略组 分析师：梅锴（执业S1130525060004）meikai＠gjzq.com.cn 分析师：牟一凌（执业S1130525060002）mouyiling＠gjzq.com.cn分析师：季宏坤（执业S1130526060001）jihongkun＠gjzq.com.cn 两融加速净流出，股票ETF显著回流 宏观流动性： 上周美元指数回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y美债名义/实际利率均回落，通胀预期变化不大。离岸美元流动性边际有所收紧，国内银行间资金面整体均衡，期限利差(10Y-1Y)收窄。 交易热度、波动与流动性： 市场交易热度继续回落，主要指数波动率均回升。医药、电子、建材、化工、石油石化等板块的交易热度均在90%分位数以上。电子、建材、通信、机械、军工、煤炭等板块波动率处于80%历史分位数以上。 机构调研： 电子、医药、有色、电新、通信等板块调研热度居前，银行、房地产等板块的调研热度环比仍在上升。 分析师预测： 全A的26/27年净利润预测仍被同时上调。行业上，非银、建材、计算机、电子、化工等26/27年净利润预测均被上调。指数上，上证50、沪深300、创业板指、中证500的26/27年净利润预测均被上调。风格上，中盘成长/价值26/27年净利润预测均被上调，小盘价值则均被下调，大盘/小盘成长、大盘价值26/27年净利润预测分别被下调/上调。 北上活跃度回升，整体继续净卖出A股 基于前10大活跃股口径，北上在电子、计算机、医药、电新等板块买卖总额之比上升，在通信、有色、传媒、化工等板块的买卖总额之比回落。基于北上持股数量小于3000万股的标的口径：北上主要净买入电子、化工、机械等板块，主要净卖出医药、传媒、公用事业等板块。综合来看：北上可能主要净买入电子、非银等板块，净卖出传媒等板块。 两融活跃度继续快速降至2025年下半年以来的低点 上周两融继续净卖出1652.19亿元，其中，周五单日净流出金额为历史单日第四大金额，行业上，两融净卖出各类板块，其中，电子、机械、通信等板块被主要净卖出。仅煤炭、建筑、房地产等板块的融资买入占比回升。风格上，两融继续净卖出各类风格板块。 龙虎榜交易热度继续回升 上周龙虎榜买卖总额、龙虎榜买卖总额占全A成交额之比继续回升。行业层面，纺服、商贸零售、传媒等板块龙虎榜买卖总额占比相对较高且仍在上升。 主动偏股基金仓位继续回落，股票ETF被加速净申购 基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，上周主动偏股基金主要加仓通信、电子、有色等板块，主要减仓计算机、医药、汽车等板块。风格上，主动偏股基金与中盘/小盘成长、小盘价值的相关性上升，与大盘成长、大盘/中盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模回升，其中，主动/被动新成立规模分别回升/回落。上周股票ETF继续被净申购，且以机构ETF为主。从ETF跟踪的指数来看，沪深300、中证1000、科创50等ETF被主要净申购。从ETF分拆行业来看，股票ETF净买入各类板块，其中，净买入电子、通信、电新等板块被主要净买入。值得关注的是，一方面，两融活跃度进一步回落至去年下半年以来的低点且依然加速净流出，相应地，北上资金继续净流出、主动偏股基金仓位也延续回落，而股票ETF进一步被加速净申购。另一方面，上周ETF和北上的买入共识度、两融和龙虎榜的买入共识度分别回升/回落。整体来看，股票ETF依然是市场的阶段主要买入力量且托底幅度在不断加强，而代表杠杆资金的两融加速净流出，主动偏股基金与北上同样延续净流出，未来依然需要关注去杠杆进程的变化以及潜在的尾部扰动。风险提示 测算误差。 内容目录 1、美元指数回落，离岸美元流动性有所收紧，国内银行间资金面均衡..................................51.1美元指数有所回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期变化不大..........................51.2离岸美元流动性边际有所收紧，国内银行间资金面整体均衡...................................52、市场交易热度继续回落，主要指数波动率均回升..................................................62.1市场交易热度继续回落，医药、电子、建材等交易热度均在90%分位数以上......................62.2主要指数波动率均回升，电子、建材、通信等板块波动率在80%分位数以上......................72.3市场流动性指标回升，各类板块的流动性指标均在80%历史分位数以下..........................83、电子、医药、有色、电新、通信等板块调研热度居前..............................................94、分析师继续同时上调了全A的2026/2027年的净利润预测.........................................104.1全A中2026/2027年净利润预测上调的个股比例均回升......................................104.2非银、建材、计算机、电子、化工等板块的2026/2027年净利润预测均被上调...................114.3上证50、沪深300、创业板指、中证500的26/27年净利润预测均被上调.......................124.4中盘成长/价值的26/27年的净利润预测均被上调...........................................135、北上交易活跃度回升，整体继续净卖出A股.....................................................135.1基于前10大活跃股：电子、计算机、医药、电新等板块北上买卖总额之比上升..................155.2北上持股小于3000万股的标的：北上主要净买入电子、化工、机械等板块......................166、两融活跃度继续快速降至2025年下半年以来的低点..............................................166.1两融主要净卖出电子、机械、通信等板块..................................................166.2仅煤炭、建筑、房地产等板块的融资买入占比回升..........................................176.3两融继续净卖出各类风格板块(大盘/中盘/小盘成长/价值)...................................187、龙虎榜交易热度继续回升.....................................................................198、主动偏股基金仓位继续回落，股票ETF被加速净申购.............................................208.1剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓通信、电子、有色等板块..........................208.2主动偏股基金与中盘/小盘成长、小盘价值的相关性上升.....................................228.3新成立权益基金规模明显回升，主动/被动新成立规模分别回升/回落...........................228.4从跟踪的指数来看：沪深300、中证1000、科创50等相关的ETF被主要净申购..................238.5将指数拆分来看：股票ETF主要净买入电子、通信、电新等板块..............................238.6分持有人结构看，个人/机构持有为主的ETF均被净申购.....................................249、风险提示...................................................................................31 图表目录 图表1：上周美元指数有所回落..................................................................5图表2：截至7月14日，美元净多头头寸规模略回落...............................................5 图表3：上周中美利差“倒挂”程度有所收敛.........................................................5图表4：上周10Y美债利率回落，且主要由实际利率驱动............................................5图表5：上周3个月日元/欧元与美元互换基差均回落...............................................6图表6：上周DR001/R001均回升，R001与DR001之差走阔...........................................6图表7：上周1Y/10Y国债到期收益率均回升，期限利差(10Y-1Y)收窄.................................6图表8：上周市场交易热度继续回落，医药、电子、建材、化工、石油石化等交易热度均处于90%分位数以上7图表9：上周中证1000、中证500、上证50、沪深300的波动率均回升................................7图表10：上周创业板指、深证100、科创50的波动率均回升.........................................7图表11：上周电子、军工、机械等板块波动率上升较快.............................................8图表12：上周市场流动性指标有所回升...........................................................8图表13：各类板块的流动性指标均在80%历史分位数以下............................................9图表14：上周电子、医药、有色、电新、通信等板块调研热度居前...................................9图表15：上周主动偏股基金前100大重仓股的调研热度有所回落....................................10图表16：上周创业板指、中证500、沪深300的调研热度均回落.....................................10图表17：上周全A中2026/2027年净利润预测上调的个股比例均回升................................10图表18：上周全A中2026/2027年净利润预测下调的个股比例均回落................................10图表19：上周分析师继续同时上调了全A的2026/2027年的净利润预测..............................11图表20：上周今明两年净利润预测均环比上升的行业数量变化不大..................................11图表21：上周非银、建材、计算机等板块2026年净利润预测被上调.............