有色金属行业：Alphamin2026Q2锡产销量分别为5013/5014吨 分别同比增长22%/9%

评级及分析师信息 ►生产经营情况 1、锡产量及销量 2026Q2，公司锡产量为5013吨，同比增长22%，环比基本持平，符合年产2万吨锡的目标指引。 2026Q2，公司锡销量为5014吨，同比增长9%，环比基本持平，连续四个季度实现年化销量约2万吨。 2026Q2，公司矿石处理量为21.10万吨，同比增长26%，环比增长5%。 2026Q2，入选矿石锡品位为3.3%，同比上涨4%，环比下降3%。 2026Q2，整体选矿回收率为72.8%，同比下降4.2个百分点，较上一季度下降1.4个百分点，主要由于当前开采区域硫化物含量较高，对重力选矿回路效率形成影响。2025Q2公司选矿回收率为77%。 2、锡价及成本 2026Q2，公司锡平均实现价格为51957美元/吨，同比上涨60%，环比上涨5%。 2026Q2，公司预计单位综合维持成本（AISC）为19043美元/吨，同比上涨16%，环比上涨6%。AISC上升主要由于锡价上涨带动特许权使用费、出口关税、营销佣金及冶炼费用增加，同时燃油和运输成本上升亦推高矿山运营成本。 相关研究： 1.《能源金属周报|锡供给端对锡价仍有支撑，需持续跟踪佤邦政策变动》2024.10.13 2.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪锡持续去库或支撑锡价》2024.09.29 ►财务业绩情况 1、EBITDA 2026Q2，公司预计实现EBITDA 1.67亿美元，同比增长123%，环比增长6%，创历史新高。EBITDA增长主要受益于锡价上涨，2026Q2锡平均实现 3.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加旺季需求仍存向好预期或支撑锡价》2024.09.21 价格由上一季度的49278美元/吨升至51957美元/吨；同比看，2025Q2公司EBITDA为7507万美元。 2、现金情况 截至2026年6月30日，公司净现金为9067万美元，同比增长80%，较2026年3月末的1.40亿美元下降35%。 报告期内，公司合计向股东及少数股东分配股息1.47亿美元，并支付股息预扣税1300万美元及企业所得税2600万美元。2025年6月末公司净现金为5028万美元。 ►展望 生产方面，公司维持年产约2万吨锡的目标指引。 成本方面，受燃油采购价格持续走高影响，公司预计2026Q3燃料成本仍可能维持高位。 勘探方面，公司已于2026年6月完成覆盖全部许可证区域的VTEM航空电磁勘测，预计2026Q3完成结果解释工作。公司已启动Mpama Ridge及邻近基岩区域的地球化学调 查，第一阶段计划采集1.3万个样本，预计耗时约六个月。 公司计划进一步测试Mpama North与Mpama South之间区域、Mpama North深部断层以外区域及其北部区域的资源潜力。 公司预计于2026Q4发布更新后的矿产资源量和储量估算，并在2026Q4作出2026财年中期股息决定。 风险提示 1）下游需求增速不及预期；2）全球在产矿山产量超预期；3）全球新建及复产项目进度超预期；4）地缘政治风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。