重塑增长向新而行万联证券2026年度线上中期策略会320260717 原文

会（3）20260717_原文 2026年07月19日08:01 发言人00:00 尊敬的各位领导、各位嘉宾、投资者朋友们，大家上午好。欢迎您参加万联证券2026年重塑增长向心而行中期策略会，共同探讨下半年的投资新机遇。感谢大家对万联证券的关注与支持，欢迎大家的到来。万联证券股份有限公司是广州市唯一市属国资券商，公司成立25年来，始终秉承诚实守信、稳健审慎、追求卓越、利国利民的价值观，发展态势稳中向好，未来将着力打造成为具有核心竞争力的湾区一流综合金融服务商。 发言人00:37 今天上午的策略会议程主要由银行分析师和非银金融行业分析师就金融领域进行分享。接下来将由医药行业分析师为大家带来下半年的投资策略分享。首先有请银行业首席分析师郭毅老师。郭老师系天津工业大学硕士，拥有十余年证券研究经验，擅长从宏观和政的角度精准捕捉行业发展动态，研判投资机会。目前主要负责银行业的投资研究，有请郭老师。各位投资人大家好，我是万联证券的银行业分析师郭毅。很高兴跟大家分享一下我对2020年下半年银行板块投资策略的看法。我们的主题是业绩改善，聚焦增长。我们报告里分为以下六个部分。 发言人01:29 首先我们从市场的一个表现，上半年市场表现来进行一个回顾。我们能看到2026年的上半年，截止6月18日，银行指数是整体下跌了7%，同期的沪深300指数是上涨了6.7%，银行指数跑输了沪深300指数，是13.7个百分点。当前的一个银行指数对应的这个PB估值是在0.64倍，基本上是和年初是保持基本一 致的。近期的话银行板块的话行情略有修复，这是整体的上半年表现的一个情况。 发言人02:02 然后回顾一下我们对2026年的这个投资策略的一个看法。首先我们能看到的就是在国内2026年国内货币与财政协同促进了稳增长的政策进一步加力。那么整个流动性宽松的这个基调仍将延续在26年的上半年是保持一个宽松的一个态势。 发言人02:21 然后就是外地的外部的这个地缘风险会造成短期的市场波动。这样短期的话市场波动的时候，整体的这个市场风险的偏好会有下行。这个环境其实是有利于防御资产的。另外就是政策改革的话，有利于推动新旧动能的一个平稳转换。在这种情况下，市场的高股息的风格仍然有阶段性的一个投资机会。这是我们当时对20年的投资机会的一个展望。 发言人02:47 再看一下我们对上半年这个市场整体的一个运行情况。从今年上半年市场整体流动性的角度来看的话话，我们仍仍就是整体来保持一个相对宽松的一个态势。货币政策方面虽然说是没有降息降准，但是从支持性的这个立场来看的话，其实是并没有变动的。 发言人03:08 然后财政政策方面的话，我们认为就政府融资债的这个发行，政策性债券的发行可能相对偏慢。其中2026年的1到5月的话，政府债的这个政融资额大致是在在5点六七万亿元，同比少增了0.63万亿元。上半年的话可能是在6.44万亿元，少少增的是1.22万亿元的一个水平。融资偏慢，有一部分的是就是因为去年在同期的时候，特别国债也好，还是专项债也好，有一个集中发行。所以导致了相对的数据有所下降。但是如果说展望下半年的话，如果按照两会目标执行，那么下半年的话政府债的这个发行规模可能还得有点7.3万亿左右的一个规模。这样的话有望带动了下半年配套融资的一个需求的一个提升。随之的话， 可能企业信贷的这个呃信贷投资可能就会有所提问。 发言人04:02 总结来看，上半年除了我们认为的财政融资节奏可能稍微偏慢以外，其他方面的话基本是符合预期的，这是我们对上半年的回顾。那站在当前时点的话，我们综合考虑比如说银行当前的这个股息率水平也好，还是估值水平也好。我们认为板块其实还是有一个配置价值的。那么这块就优选一些高股息的一些品种，这些稳健品种。 发言人04:28 未来刚才我们也提到了，财政政策可能在一定期发力以后的话，配套融资需求的上升。上升的话，整个融资需求回暖，那么节奏会有所加快，利率也会有所降至。企稳的话，我们板块可能会转向，就是驱动会转向盈。这个可能跟整个党的语气也是一致的。这个时候可以关注一些优质的区域型的区域型的预期差机会以及低估值的这个股份行的一个投资机会。而且咱们强调一下今年整体的这个市场的行情，我们能看到市场风格整体把这个增长因子的权重的有所调高，其实更有利于成长性的一个公司，这是我们对2026年投资策略的一个整体的一个看法。 发言人05:16 后面我们再来，看一下，就是2026年一季度的这个，业绩。2026年一季度和2025年至2026年的一季度的一个情况。我们能看到就是，2025年和2026年的话，42家上市银行的一个营收同比增速是1.38%和7.6，归母净利润的同比增速是1.44和3%，营收增速明显走高。然后利率增利润增速是低于营收增速，这个基本上和去年的这个预期是基本上保持一致的。 发言人05:51 我们过去的话几年是整个是营收利润增速是高于营收增速的。主要受到了拨备计提力度下行的影响，也就是拨被反哺的利润，使得利润增速是略高于了这个营收增速。但是去年年末的时候，我们也预期今年以后 的话，整体的这个拨备计提力度可能有所下行，有所会上行。那么在一定程度上的话，利润增速会有所下降。但是今年的话可能在一季的时候，营收增速的话相对降低也是超出预期了，所以就是说相对更高的更多一点。这个是做一个小的解释。 发言人06:26 然后再看一下我们对这个收入端的一个拆分情况来看一下。收入端的话我们能看到就是银行的收入的话，主要是三部分。一部分是净利息利息净收入，一部分手续费收入，一部分是其他非息收入。这三项收入在一季度的话均实现了正增长，增速7.2%、5.79和11.79。拆解下来看的话，我们能看到利息净收入的同比增速转正，主要是得益于净息差降幅的一个明显收窄。因为利息净收入等于净息差乘以有规模，那么规模增长的这个就是规模增长基本上变动不大的，那么低差的这个降幅收窄是主要推动因素。然后手续费净收入的话延续了去年以来的增长态势，还是受益于财富管理相关业务，就也就受益于财富管理相关业务收入一个大幅增长，主要是因为资本市场的思维乱。然后其他非息收入的高峰主要是因为2025年同期一个较低的一个基础因素的影响，这是一个我们的收单拆解的一个情况。 发言人07:27 我们再来看看一下支出端的一个情况。我们能看到业务及管理费同比增速是0.72，是显著低于了收入端的营收增速的。也能显示整体的这个银行板块的是费用管控还是较为严格的。内部的降本增效的还是处于持续推进的一个过程。然后拨备计提的同比增速是22.05。刚才提到了这个拨备计提力度是从去年预期的话，我们整个2026年的话应该还是处于一个上行的一个态势。国有大行的话，主要的一个就是是具体力度上行比较大的一个板块。受波动具体力度上行因素影响，使得这个规模净利润的弹性是低于了收入的弹性，这是整个大的一个角度的一个看法。 发言人08:14 然后我们再进行对从量价势，规模以及息差，以及银行的资产质量三个方面具体分析一下。就是2026年、 2025年以及2026年一季度的一个整体的一个表现。你先看一下量，从规模扩张的这个角度来看，我们能看到就是2026年一季度，不管是总资产也好，还是贷款总额的增长规模，基本上是行了。2025年的一季度是保持基本一致的那从新增贷款的内部结构来看的话，我们结合了一下央行的工资数据，2026年一季度对公信贷投放还是表现相对较好的。这个是延续了过去一年你也保持的一个强势态势。然后金融投资规模的增长是较明显上升的，占生息资产的比重是继续上行。 发言人09:03 金融投资的话也就是债券这块的投资规模，然后就是同业资产方面的呈现小幅下小幅负增长的一个态势。下面两个图片的话也体现了整个的增速的一个变动情况，就是我们看到的规模方面的一个情况。然后我们再看一下价也就是净息差的一些情况。净息差的角度来看的话，我们能看到2026年的一季度净息差是处于确实仍保持一个下行的态势，但是同比降幅是呈现一个明显收窄的。那么从对比上我们就是公布数据的一季度公布数据的一些25家银行的数据来看的话，有七家的银行的经济差是处于上升的。然后两家是同比持平，然后16家是同比下降。同比下降是约是4个BP左右，优于2025年同期降幅应该是10个BP左右的一个幅度。所以就是说整体上定期差是下降的，但是降幅收窄。 发言人10:01 那么稍微展开一下的话，我们降息降就是定期差降幅收窄的原因的话。从新增因素角度来看的话，我们能看到2025年一年期和五年期的LPR分别只下调了10个BP，这个是对资产端定价产生的一个影响，有下行的一个影响。但是相对于2024年来说的话，它的降幅是已经收窄了。然后2025年的五月的时候，国药大行的这个存款杠杆利率调整过一次。两年七级以下的这个定期存款利率下降了约百分，下降了15个BP然后三年期五年期定期存款下调了25个BP活期存款利率下调5个BP这个对负债专的成本的价钱起到了重要的推动作用。也而且我们从过去几年的经验来看的话，政策利率调整对负债端的影响还是相对较大的。 发言人10:51 总结一下的话，我们能看到就是2026年一季度经济差下行。资产端的话主要就是因为利率调整。然后负债端的话除了政策利率调整的带动的就是高息存款集中到期三年，期货五年。其实用高息存款集中到期重定价，对息差的这个降幅的边际作用起到了很好的支撑作用。也就是这几年的话，还是重定价的影响因素更多一点，而受结构性因素的影响可能相对较小一点。但是我们认为就这个重定价因素，可能在今年还是会起到非常重要的一个作用。对这个下半年的息差的企稳还是重要的支撑作用还是不变的。 发言人11:31 然后我们再来看一下首期非收入和其他非息收入的一个变动情况。2025年和2026年一季度的话，42家上市银行的手续费及佣金净收入同比增速是6.13%和5.79。2025年的话，其实我们整个能看到除了财富管理以外，减费降降费这些因素的影响的基础性影响的话，都会推动了整个2025年增长。但是还是说开源方面的话，就是说新增的来源主要就是资本市场回暖，带动了财富转款的财管理业务性收入的一个增长它的增速还相对较快的。然后整个带动了它的增收的一个是从负增长向正增长的一个转变。 发言人12:22 然后我们能看到这再看一下就是这个非息收入这块。非息收入这块的话，42家上市银行的非息收入增速是去年是22 5年是4.41。然后2026年一季度是11.79。那我们对比一下，就是这个是11.79，这个增速还相对较高。那对比一下，您看到就是2025年一季度和2026年一季度的时候，公允价值变动损益是负的240亿和正的200 409亿。这个是这个上升的幅度还相对较大。那投资方收益方面的话，福音确实相对谨慎的，尤其是2026年一季度同比下降了33.4%。这个问题的话到时候我们再讲中会进一步拆解。 发言人13:03 那最后来看一下就是银行的资产质量的情况。我们能看到截止225年末和20年末的1205年一季度末的话，银行的这个不良率一个是一点2 200分之1.2，一个1.2%。整体资产质量还处于一个保持稳健，这过 去几年的话处于一个下行态势。然后从关注力的角度来看的话，我们能看到2025年末的关注力数据，较2026年末是有所上，2 0265年的六月份的话是有所上升的。然后再参考一下2026年一季度有31家银行公布了最新数据，其实还是出现一个小幅的波动，但是出现目前也是处于高位的，在上升的概率可能不是特别高。然后从这个拨备覆盖率的角度来看的话，我们能看到就是2026年一季度刚才也说了，整个拨备计提力度有所上行，但是因为规模扩张可能在一季度要更快一点，所以就整个平均的这个拨备覆盖率，可能就是在达到这，只有274.4环比，还是下行了4.65个百分点。然后我们但是相对于这个，波整体的拨备水平来看，我们认为整体的这个拨备的厚度还是比较高一点的，这是一个我们整个对一些重要的一个指标，2025年、25年以及2020年一季度，一些具体指标的一个拆分的一个分享。 发言人14:29 然后