2026年中期宏观投资策略报告：结构重塑，向新而行

——2026年中期宏观投资策略报告 分析师:于天旭执业证书编号：S0270522110001电话：17717422697邮箱：yutx@wlzq.com.cn ⚫固定资产投资内部结构分化继续深化。地产、建筑等传统产业正向科技、绿色、数字化等新动能领域系统性切换，新动能的扩张部分对冲了传统动能的收缩。地产投资持续承压，部分一线和重点城市出现价格拐点，二手房价格或正在筑底。居民收入增速趋缓，地产加杠杆意愿较低，地产投资跌幅有望缓慢收窄，但仍将延续负增。基建“六张网”建设有望提速，新型基础设施建设拉动增长，传统基建维持托底功能，财政资金陆续到位将给基建带来支撑，基建下半年仍将发挥压舱石的作用。新兴产业持续高速扩张，为制造业增长重要抓手，制造业增长有望保持韧性，外需仍是重要支撑。高油价影响下，中下游相关行业盈利或受到负面冲击。 丰富政策工具箱，推动人民币国际化经济增速放缓，结构分化持续输入性通胀走强，内生动能边际改善 ⚫出口拉动作用超预期，贸易结构稳步升级，进口受益出口增长共振上行，价格拉动作用预期边际减弱。下半年我国出口预期仍将由结构性因素驱动，我国AI产业快速发展，出口有望保持增长，以“新三样”为代表的产品出口有望维持高景气。海外通胀压力下，我国商品出口性价比凸显，但未来仍面临欧美关税政策变动的风险。我国推动出口结构多边化布局，非美市场出口预期保持增长。我国AI产业链相关产品进口有望受出口景气带动，新能源产品生产离不开上游资源品进口，需求仍有支撑。黄金、原油价格回落，价格的拉动作用预期减弱。 ⚫消费预期保持温和修复的态势，居民加杠杆意愿不足。政策层面持续聚焦扩内需、稳就业、促消费，下半年消费修复节奏相对平缓。我国居民消费信心修复进程整体偏慢，给消费带来一定抑制。耐用品消费仍面临消费补贴退坡和透支效应拖累，四季度高基数影响加大，增速或持续承压。服务消费受政策提振和消费升级，上行空间相对更大，但上行斜率预期偏缓。 ⚫CPI温和修复，内需偏弱制约修复上限，输入性通胀带动 PPI上行。CPI受能源等成本推动，预期温和上行，但消费需求持续偏弱，房地产投资仍处磨底阶段，地产相关消费也相对承压，生产强于需求均压制了产品价格。下半年随油价回落，PPI上行动能预期减弱，上下游分化压力持续。PPI向CPI的传导机制受阻，上游高景气仍将持续。 ⚫中东冲突带来经济、通胀压力，海外货币政策趋紧。欧洲能源压力边际缓解，内生动能仍弱。美国方面，经济、就业保持韧性，K型分化特征显著。AI资本开支提升成为经济重要支柱，传统部门增长偏弱。油价推升美国CPI，通胀粘性仍强。通胀是后续政策走势的关键变量，加息路径或存在重新修正的可能，年内或仍保持政策利率不变。美伊冲突暂缓但影响持续，核问题、海峡运输等存在反复博弈的可能。 ⚫政策保持宽松助力稳经济，聚焦结构性改革。财政定调保持积极，注重提质增效，财政支出逐步转向“投资于人”，民生类支出拉动作用加强。下半年预期推动已有工具加速落地，协同支撑实体经济，下半年政策仍保有空间。货币政策仍将保持适度宽松，操作更加注重精准性和结构性。对于信贷规模的“追求”将进一步放松，股、债直接融资逐步提升。下半年降息概率较低，政策重心转向结构性工具精准发力，政策将呵护流动性合理充裕，流动性管理更加精准。 ⚫大类资产配置：1）股票：新旧经济分化与结构性行情相互印证，通胀非对称修复影响下，企业利润分化。建议关注：一是AI高速发展，行业景气有望持续，算力基础设施增长仍有较大空间；二是资源品中受益于供给偏紧和需求增长的品种，如有色、稀有金属、煤炭电力、化工等行业。2）债券：资金面预期保持宽松，短端利率有望维持低位运行，曲线陡峭化格局延续。传统经济持续表现偏弱，超长债和长债可逢调整配置。城投债可关注中长久期高等级、流动性好的品种。产业债可关注上游资源品、高技术产业龙头企业。 3）大宗商品：原油价格中枢回落，但整体预期维持高位震荡。黄金短期仍受制于美联储加息路径，中长期配置逻辑不变。铜供需格局持续偏紧，定位由传统周期品向新基建核心材料跃迁，铜的战略资产属性增强。但需关注宏观政策变动、价格高位带来波动风险。4）汇率：美元指数运行中枢预期偏稳健，人民币仍处升值通道。 ⚫风险因素：地缘政治冲突升级超预期，海外政策超预期转鹰，全球经济增长不及预期，AI产业景气超预期下行。 正文目录 1经济新旧动能切换，结构分化进一步深化...................................................................5 1.1投资：内部分化，新旧动能切换........................................................................51.1.1地产：政策积极推进，核心城市筑底信号初现.....................................51.1.2基建：“六张网”建设有望提速，发挥压舱石作用..................................61.1.3制造业：AI赋能高端制造，油价冲击中下游相关行业盈利................71.2出口拉动作用超预期，贸易结构稳步升级........................................................81.3消费结构分化，服务好于商品............................................................................9 2输入性通胀上行，通胀非对称修复.............................................................................11 2.1 CPI：温和修复，内需偏弱制约修复上限.........................................................112.2 PPI：油价驱动上行提速，上下游剪刀差扩大.................................................12 3海外：中东冲突带来经济、通胀压力，货币政策趋紧.............................................13 3.1美国：AI为经济重要驱动，通胀压力下政策收紧压力加大.........................133.1.1经济、就业保持韧性，K型分化特征显著...........................................133.1.2通胀预期保持粘性，美联储政策边际趋紧...........................................143.2欧洲：能源压力边际缓解，内生动能仍弱......................................................153.3日本：6月开启加息，输入性通胀压力加大...................................................163.4全球秩序重构期，地缘政治博弈持续..............................................................17 4政策保持宽松助力稳经济，聚焦结构性改革.............................................................18 4.1财政政策：推进多工具落地，财政依然“留有余地”.......................................184.2货币政策：适度宽松，操作更加精准灵活......................................................20 5大类资产配置.................................................................................................................21 5.1股票市场：结构性行情持续，产业趋势驱动仍强..........................................215.2债券市场：资产荒格局持续，细化挖掘品种..................................................235.2.1利率债：旧经济驱动债市行情，关注阶段波动风险...........................235.2.2信用债：信用利差压缩，品种间表现分化...........................................235.3大宗商品：原油高位震荡，黄金战略布局......................................................245.4汇率：人民币汇率保持强势，美元指数韧性持续..........................................25 6风险提示.........................................................................................................................26 图表目录 图表1：新开工持续偏弱，影响施工增速（%）...........................................................5图表2：地产库存保持去化（%）...................................................................................5图表3：居民加杠杆意愿较低（%）...............................................................................6图表4：一线城市二手住宅租金回报率有所修复（%）...............................................6图表5：基建二季度增速放缓（%）...............................................................................7图表6：基建各分项增速均下滑（%）...........................................................................7图表7：出口保持高增，给制造业带来支撑（%）.......................................................7图表8：企业产成品存货上行（%）...............................................................................7图表9：韩国出口受半导体等带动持续攀升（%）.......................................................8图表10：我国对非洲、东盟出口增速维持高位（%）.................................................8图表11：进口价格指数涨幅高于出口价格指数............................................................9图表12：出口集装箱运价指数持续走高..............................