农林牧渔行业2025年度中期策略：周期掘金，向新而行

分析师：张蔓梓 登记编码：S0730522110001 zhangmz@ccnew.com13681931564 周期掘金，向新而行 ——农林牧渔行业2025年度中期策略 证券研究报告-行业半年度策 略 强于大市(维持) 盈利预测和投资评级 公司简称 24EPS 25EPS 25PE 评级 牧原股份 3.30 3.76 10.26 增持 普莱柯 0.27 0.52 26.60 增持 秋乐种业 0.31 0.33 58.86 增持 乖宝宠物 1.56 2.03 48.59 增持 中宠股份 1.34 1.48 36.11 增持 佩蒂股份 0.75 0.91 15.46 增持 投资要点： 发布日期：2025年06月18日 农林牧渔相对沪深300指数表现 农林牧渔沪深300 20% 15% 9% 3% -2% -8% -14% -19% 2024.062024.102025.022025.06 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《农林牧渔行业月报：指数表现强势，宠物出口数据维持快速增长》2025-05-20 《农林牧渔行业月报：鸡价止跌反弹，《加快建设农业强国规划》发布》2025-04-11 《农林牧渔行业月报：畜禽价格偏弱运行，宠物食品出口数据迎来“开门红”》2025-03-25 联系人：李智 电话：0371-65585629 地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼 地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座 22楼 行情回顾：2025年初至今农林牧渔表现强于对标指数。2025年初 -6月16日，农林牧渔指数（中信）绝对收益率为+12.81%，在中 信一级30个行业中排第8位，跑赢沪深300指数14.5个百分点。从细分子行业表现来看，2025年初至今，宠物食品板块涨幅居前，水产加工板块涨幅居后；2025年一季度，水产养殖、畜牧养殖、饲料加工板块归母净利润实现同比大幅增长。当前行业估值处于历史相对低位，建议把握细分子行业投资价值。 行业展望：1、生猪养殖：从产能来看，能繁母猪存栏量和全部生猪存栏量处于较高水平，2025年1-4月仔猪供应量呈现增长态势，预计下半年市场生猪供应仍较为充足。从需求端来看，加征美国猪肉关税这一举措或导致进口冻品数量下降，侧面推动国内屠宰量增加，叠加下半年将进入猪肉传统消费旺季，预计2025年下半年行业或进入供需双增的局面。随着宏观调控下产能逐步去化至合理水平，市场供需关系有望进一步改善，行业龙头将率先受益。2、动保：从短期来看，畜禽产能的高位运行导致动保产品需求饱满，随着畜禽养殖行业进入上行周期，动保行业业绩有望受到支撑；从中期来看，非瘟疫苗上市后动保行业市场规模将打开增量空间；从长期来看，下游畜禽养殖行业规模化提升将持续推动动保产品需求的增长。3、种业：近年来行业法规和配套政策密集出台，生物育种商业化政策明朗。种植业估值处于历史相对低位，前期负面情绪释放完成，面对生物育种潜在市场空间，当前种业板块具备明显投资价值。2024年是我国生物育种元年，前期通过品种初审的种企已经获得生产经营许可证书，相关上市公司有望受益于行业集中度和利润率的双重提升。4、宠物食品：受益于人口结构变化和居民生活水平提升，中国宠物食品行业市场规模仍有较大增长空间。根据销售数据统计，我国宠物食品行业呈现出线上占比提升和国产替代深化的趋势。参照海外成熟宠物市场，随着我国宠物食品行业国产替代的加深，相关上市公司市场份额仍有较大增长空间。 投资策略：目前行业市盈率、市净率均低于历史估值中枢，处于相对低位，未来有望迎来估值回归，维持行业“强于大市”的投资评级。建议关注个股：牧原股份（002714）、普莱柯（603566）、秋乐种业（831087）、乖宝宠物（301498）、中宠股份（002891）、佩蒂股份（300673）。 风险提示：原料价格、畜禽价格下跌，动物疫病，食品安全问题，生物育种商业化政策不及预期等。 内容目录 1.行情回顾：2025年初至今农林牧渔表现强于对标指数4 2.生猪养殖：2025年下半年行业进入供需双增局面6 2.1.生猪产能供应充足6 2.2.2025年上半年猪价震荡运行7 2.3.投资建议：行业规模化加速，头部猪企优势明显8 3.动保：“新品释放+需求扩张”双轮驱动10 3.1.行业规模稳步增长10 3.2.下游行业11 3.2.1.经济动物动保产业：养殖业生物安全防控水平提升11 3.2.2.伴侣动物动保产业：国产替代加速12 3.3.非瘟疫苗上市推动市场规模打开增长空间12 3.4.创新研发能力铸就公司核心竞争力13 4.种业：生物育种产业化全方位扩面提速16 4.1.行业变革为大势所趋16 4.2.河南加快建设种业强省17 4.3.转基因玉米市场空间测算18 4.4.相关种企有望获得行业集中度和盈利水平的双重提升19 5.宠物食品：潜在市场空间广阔，国货引领消费潮流23 5.1.中国已成为全球第二大宠物市场，未来仍有较大增长空间23 5.2.宠物食品出口数据持续增长24 5.3.宠物食品行业集中度较低，国产替代不断深化26 6.投资建议：维持行业“强于大市”投资评级29 图表目录 图1：近一年农林牧渔（中信）指数相对上证指数及沪深300指数表现4 图2：2025年初至今中信一级行业收益率4 图3：2025Q1生猪出栏量同比微增6 图4：2022-2025年仔猪月度产量环比变化情况6 图5：2025年1-4月部分上市猪企仔猪销量及同比增速（万头）6 图6：2025年4月能繁母猪存栏量环比下降7 图7：2025年3月末全国生猪存栏量环比下降7 图8：2022-2025年生猪（外三元）价格变化7 图9：2022-2025年7公斤三元仔猪价格变化7 图10：2024-2025年国内玉米均价走势图8 图11：2024-2025年国内43%蛋白豆粕均价走势图8 图12：生猪自繁自养盈利走势图8 图13：仔猪育肥盈利走势图8 图14：生猪养殖（申万）指数PE-TTMBand9 图15：生猪养殖（申万）指数PBBand9 图16：2016-2023年我国兽药销售总额10 图17：2023年我国动物保健品市场产品结构10 图18：生猪养殖防疫费用(元/头)11 图19：年出栏5万头以上生猪养殖场数量大幅增长12 图20：2017-2024年出栏量居前上市猪企市占率变化12 图21：中国宠物行业消费结构12 图22：2024年可比公司新增新兽药注册、专利数量（件）15 图23：2018-2024年可比公司研发费用占营收比例（%）15 图24：我国转基因商业化配套法律法规逐步完善17 图25：转基因商业化产业链图18 图26：2018-2024年可比公司Q3预收款同比增速21 图27：2018-2024年可比公司研发费用/营收21 图28：种业(中信)指数PE-TTMBand22 图29：种业(中信)指数PBBand22 图30：2018-2024年宠物(犬猫)消费市场规模(亿元)23 图31：2020-2024年中国宠物饲料产量月度数据（万吨）23 图32：2020-2024年中国宠物犬猫数量变化（万只）24 图33：2024年中国宠物行业细分市场结构24 图34：2012-2024年中国宠物食品市场规模变化24 图35：2017-2024年中国宠物食品出口额及增速变化25 图36：2023-2025年中国宠物食品出口数量月度变化25 图37：2023-2025年中国宠物食品出口金额月度变化25 图38：2024年主要宠物食品公司海外收入及占比情况26 图39：中宠股份海外业务收入、增速及占比26 图40：乖宝宠物海外业务收入、增速及占比26 图41：佩蒂股份海外业务收入、增速及占比26 图42：宠物食品行业CR5市场份额变化27 图43：2023年中美英日韩宠物食品行业CR5对比27 图44：宠物食品（中信）指数PE-TTMBand28 图45：宠物食品（中信）指数PBBand28 图46：农林牧渔（中信）指数PE（TTM）剔除负值29 图47：农林牧渔（中信）指数PB（LF）29 表1：2024年初至今农林牧渔子行业表现（按收益率排名）5 表2：2017-2025年主要上市猪企出栏情况（万头）9 表3：非瘟疫苗研发项目13 表4：非瘟疫苗潜在市场规模测算13 表5：部分上市公司非瘟疫苗研发情况14 表6：部分动保上市公司研发情况对比14 表7：2022-2025年生物育种行业相关事件16 表8：转基因玉米市场空间敏感性分析18 表9：2019-2025年我国转基因生物安全证书获批情况19 表10：部分种企转基因品种初审通过情况20 表11：重点关注标的估值情况30 1.行情回顾：2025年初至今农林牧渔表现强于对标指数 近一年农林牧渔（中信）指数上涨6.09%，跑输上证指数6.27个百分点，跑输沪深300 指数3.46个百分点。 图1：近一年农林牧渔（中信）指数相对上证指数及沪深300指数表现 农林牧渔(中信)上证指数沪深300 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 24-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-06 资料来源：Wind，中原证券研究所（截至2025年6月16日收盘） 2025年初-6月16日，农林牧渔指数（中信）绝对收益率为+12.81%，在中信一级30个 行业中排第8位，跑赢沪深300指数14.5个百分点。 图2：2025年初至今中信一级行业收益率 25% 12.81% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% CS医药 CS有色金属 CS传媒CS综合金融 CS机械CS轻工制造 CS汽车CS农林牧渔CS基础化工CS商贸零售 CS综合CS银行 CS国防军工CS计算机CS钢铁 CS纺织服装 CS通信CS电力及公用事业 CS电子CS建材CS家电 CS交通运输 CS建筑CS非银行金融 CS电力设备及新能源 CS消费者服务 沪深300CS石油石化CS房地产CS食品饮料 CS煤炭 -15% 资料来源：Wind，中原证券研究所（截至2025年6月16日收盘数据） 从细分子行业表现来看，2025年初至今，宠物食品板块涨幅居前，水产加工板块涨幅居后； 2025年一季度，水产养殖、畜牧养殖、饲料加工板块归母净利润实现同比大幅增长。 表1：2024年初至今农林牧渔子行业表现（按收益率排名） 2025年一季报归母 市盈率 市净率 2025年初至今 子行业分类 净利同比增速（%） (TTM,整体法） (整体法） 收益率（%） CS宠物食品 26.85 52.84 7.58 53.03 CS种植 27.88 41.48 3.12 40.15 CS动物疫苗及兽药 22.54 45.51 1.80 21.57 CS饲料加工 229.58 25.20 2.92 13.88 CS林木及加工 -40.35 -42.94 4.45 10.68 CS畜牧养殖 241.00 11.83 2.47 8.74 CS农产品加工Ⅲ -6.96 67.13 1.81 2.94 CS水产捕捞 85.85 -218.49 2.01 2.34 CS种业 -50.57 118.01 3.36 0.63 CS水产养殖 289.83 -15.90 2.05 0.10 CS水产品加工 -51.80 -26.50 3.72 -7.27 资料来源：Wind，中原证券研究所（截至2025年6月16日收盘数据） 2.生猪养殖：2025年下半年行业进入供需双增局面 2.1.生猪产能供应充足 根据国家统计局数据，2025年一季度全国出栏生猪1.95亿头，同比微增0.11%；根据卓创资讯跟踪，2025年1-4月，仔猪月度供应量呈现出逐月增长的态势，环比增速依次为1.57%/0.6%/0.6%/1.8%。 图3：2025Q1生猪出栏量同比微增图4