公用事业行业半年度投资策略：攻守兼备，向新而行

挖掘价值投资成长强于大市（维持）东方财富证券研究所证券分析师：周喆证书编号：S1160525040003相对指数表现相关研究《公用事业2024年报及2025一季报业绩综述：不确定性下，稳健价值凸显》2025.05.052024/62024/12公用事业沪深300 -20%-10%0%10%20%30% 敬请阅读本报告正文后各项声明板块的需求完全来自于居民端，可避免工业需求扰动带来的总需求压力，其中居民供热板块建议关注供暖主业需求保持刚性且成本有望改善的【联美控股】；生活垃圾焚烧发电板块建议关注拥有固废处理纵横一体化产业链，具备对标“无废城市”建设、提供固废处理全产业链综合服务能力【瀚蓝环境】、专注于城市固废综合治理，现金流改善明显的【旺能环境】、垃圾发电主业提质增效，第二成长曲线牛磺酸项目渐行渐近的【圣元环保】；自来水供应板块建议关注供水主业稳健，2024年股息回报具备吸引力的【中山公用】、水务主业收入稳健增长，持续高分红回报投资者的【洪城环境】。其次，火电板块业绩取决于电价和煤价下行幅度，电厂布局在电价相对稳定区域的火电业绩有望同比改善，建议关注成本下行带来利润增厚，经营现金流连续三年改善的【华电国际】、坐拥电力供需格局优异的上海区域市场，持续高分红的【申能股份】。从长期配置上，鉴于当前宏观经济与资本市场环境复杂多变，十年期国债收益率已趋近历史低位，在此背景下，业绩稳健、分红可观的股息率资产因在低利率环境及不确定性时代中展现出的收益确定性优势，始终是市场不可忽视的配置方向，而环保公用部分板块因具备类债属性，其投资价值也将逐步凸显。建议关注水电龙头【长江电力】、扎根澜沧江，装机增量可观的【华能水电】；26-28年承诺分红比例不低于50%的天然气运营商【新奥股份】、具备高分红属性的城燃【佛燃能源】等。【风险提示】供热、自来水价格制度改革不及预期；燃煤火电市场化上网电价下降风险；煤炭、天然气价格大幅上涨的风险；全社会用电量增长不及预期；天然气消费增速不及预期 2 正文目录1.行情复盘：环保和公用事业年内均跑赢沪深300指数...............................51.1.环保子板块及个股行情回顾.....................................................................61.2.公用事业子板块及个股行情回顾.............................................................72.环保：从忽视到重视，从价值投资到向新发展.........................................102.1.民生属性保障刚性需求，现金流改善打开分红空间..............................102.2.老树抽新芽：环保企业向新发展，打造第二成长曲线...........................123.公用事业：量价承压之下，长期价值依旧................................................143.1.火电：成本改善抵消收入端量价压力，容量电价保障长期盈利............143.2.水电及核电：低利率环境下重视红利低波.............................................173.3.绿电：新能源电价全面市场化，行业发展机遇与挑战并存...................213.4.燃气：政策强调公用事业合理定价，燃气顺价有望持续推进................233.5.热力：收入端价稳量增，成本下降有望盈利修复..................................254.投资建议...................................................................................................275.风险提示...................................................................................................28图表目录图表1：环保和公用事业行业年内跑赢沪深300指数...................................5图表2：环保和公用事业细分行业区间涨跌幅情况........................................5图表3：年初至今固废治理指数相对沪深300................................................6图表4：年初至今环保设备指数相对沪深300................................................6图表5：年初至今综合环境治理指数相对沪深300........................................6图表6：年初至今水务及水治理指数相对沪深300........................................6图表7：年初至今固废板块个股TOP5涨跌幅...............................................7图表8：年初至今综合环境治理板块个股TOP5涨跌幅................................7图表9：年初至今水务及水治理板块个股TOP5涨跌幅................................7图表10：年初至今火力发电指数相对沪深300.............................................8图表11：年初至今水力发电指数相对沪深300.............................................8图表12：年初至今风力发电指数相对沪深300.............................................8图表13：年初至今光伏发电指数相对沪深300.............................................8图表14：年初至今核力发电指数相对沪深300.............................................8图表15：年初至今燃气发电指数相对沪深300.............................................8图表16：年初至今火电板块个股TOP5涨跌幅.............................................9图表17：年初至今水电板块个股TOP5涨跌幅.............................................9图表18：年初至今风电板块个股TOP5涨跌幅.............................................9图表19：年初至今光伏板块个股TOP5涨跌幅.............................................9图表20：年初至今热力服务个股TOP5涨跌幅.............................................9图表21：年初至今燃气板块个股TOP5涨跌幅.............................................9图表22：城市生活垃圾无害化处理量（亿吨）...........................................10图表23：我国用水总量（亿立方米）..........................................................10图表24：样本固废公司合计归母净利润情况（亿元）.................................11图表25：样本固废公司合计经营活动现金流净额情况（亿元）..................11图表26：样本固废公司合计购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金情况（亿元）..........................................................................................11图表27：样本固废公司现金分红比例情况（%）.........................................11图表28：浦发环保所属黎明智算中心项目示意图.......................................12图表29：浦发环保所属黎明智算中心项目选址图.......................................12 3 4公用事业行业半年度投资策略图表30：已有多家公司已开启固废+AIDC模式的协同合作........................13图表31：无人环卫相关政策........................................................................13图表32：电热行业、煤炭行业与工业企业利润累计同比情况.....................14图表33：电热行业与煤炭行业利润分配情况...............................................14图表34：火电行业与煤炭行业销售利润率对比...........................................14图表35：部分上市火电企业2021-2024年归母净利润情况（亿元）.........14图表36：2022年至今秦港Q5500价格情况（元/吨）...............................15图表37：2022年至今秦港煤炭库存情况（万吨）......................................15图表38：近五年火电发电量（亿千瓦时）..................................................16图表39：不同发电类型月度发电量占比（%）...........................................16图表40：2024-2025年江苏月度电力集中竞价成交价（元/MWh）...........16图表41：2024-2025年山西月度电力集中竞价成交价（元/MWh）...........16图表42：不同上市火电企业2025Q1发电量及综合电价情况.....................16图表43：省级电网煤电容量电价表.............................................................17图表44：公用事业板块类债属性凸显..........................................................18图表45：长江电力股价走势与中债十年期国债净价指数对比.....................18图表46：近五年水电发电量（亿千瓦时）..................................................18图表47：近五年三峡水库水位（米）..........................................................18图表48：部分水电企业2025Q1水电发电量同比（%）.............................19图表4