传媒行业半年度策略：多主线布局，攻守兼备

传媒板块近一年表现优异，涨幅明显跑赢大盘。2024年板块整体业绩下行，但2025Q1业绩显著改善，优质产品拉动板块业绩。建议围绕游戏、IP衍生品以及出版三条主线进行布局。

游戏：基本面与政策面共振，AI有望提振估值。国内游戏市场稳健增长，用户规模和ARPU值创历史新高。游戏出海战略坚定，海外竞争力持续提升。AI技术在游戏产业的应用广泛，AI NPC、AI+UGC、AI陪伴等产品雏形已现，预计将带动游戏行业价值重估。

IP衍生品：文化新消费市场崛起。中国IP衍生品市场规模持续增长，2024年达到1742亿元。Z世代成为消费主力，消费理念和逻辑与上一代不同，情绪消费带动新兴消费持续旺盛。IP衍生品企业通过资本市场扩大优质IP资产积累和研发设计能力。

出版：教材教辅需求稳固，高股息标的长期收益优异。出版板块业绩平稳，盈利质量好，估值水平低。2025Q1图书市场需求回升，教辅教材需求刚性。建议关注低估值、高分红、高股息的国有出版公司，通过高股息和防御性价值带来长期收益。多家国有出版公司推进AI等技术的数字化转型，探索新业态。

建议关注：恺英网络、完美世界、三七互娱、吉比特、中原传媒、万达电影、光线传媒、分众传媒、芒果超媒。

风险提示：宏观经济变化影响文化消费需求；政策效果不及预期；内容质量不及预期；AI技术进展及应用效果不及预期；海外业务受国际关系变化影响；知识产权侵权风险；二级市场主题轮动。