- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点： 1. 总结分析消费行业2021年年报及2022年一季报； 2. 多角度进行板块及个股比较； 3. 提出当下及下半年消费行业投资几大主线。 张敏敏 分析师 SAC执业编号：S1130521080001 zhangminmin＠gjzq.com.cn 攻守兼备，关注估值合理及主线清晰标的 基本结论 ◼ 截至4月30日，A股公司已发布完毕2021年报及2022年一季报。根据我们统计的537家消费公司中 ，2021年全年营收、归母净利同比增速均为正的公司有273个，占比50.84%；2022年Q1全年营收、净利同比增速均为正的公司有196个，占比36.5%。 ◼ 21年下半年开始，受到全国多地疫情散发影响，旺季出行及消费场景受到限制，跟出行息息相关的餐饮、线下零售受到较大冲击，拖累整体社零表现。加之去年下半年开始原材料成本、能源成本以及海运费用的快速跳升并维持高位，使得消费企业利润承压。综观消费整个板块财报，整体表现出几大特点：一、21年消费行业整体增收不增利，22Q1环比好转。疫情、成本跳升，叠加猪周期下行期和基数影响，2021年，消费全行业营收同比增长约14%，好于上一年的3%；但归母净利润同比下滑26%（上一年为增长10%），其中主要系21Q4净利同比下滑94%拖累较大；22Q1，消费整体营收同比增长3%，净利同比下滑21%，环比改善较大。从细分行业来看，主要受农业、商贸零售、社会服务的拖累较大，食饮景气度上行。二、细分龙头表现出更好的盈利能力和韧性。龙头公司凭借自身的品牌影响力、控费能力等，使得自身毛利率、净利率、存货周转率、毛销差等表现水平均高于细分行业平均。三、高端消费好于大众消费。四、不同细分板块景气度分化，白酒、乳品、空冰洗、品牌化妆品景气领先。从不同细分品类营收及净利情况来看，各板块景气度分化。食品饮料中的白酒&乳品、家电里的空冰洗、美容护理中的品牌化妆品&医美耗材仍处在行业景气赛道，营收和净利同比增速相对较高；而细分品类熟食、家纺、珠宝等，需求端较为景气，受疫情管控下出行、物流受到限制，22Q1业绩受到拖累；其他品类如啤酒、速冻等则受到成本端较大压力，后续看疫情后利润端的改善。 投资建议： ◼ 建议重点关注三条主线：一、疫情主线（分两类）。疫情影响小，疫后持续景气，如乳品、白酒、白电和品牌化妆品等；疫情受损，底部反弹，如餐饮、食饮（餐饮供应链）、黄金珠宝、医美服务、户外用品及服饰，以及受物流快递影响的厨房小家电等。二、通胀预期主线。产能持续去化，有望年中或下半年猪价周期底部反转的生猪养殖板块；成本上涨背景下提价基本完成的大众消费品板块，我们看好这其中具有品牌优势、控费能力强、行业必选属性强、景气度向上的公司。三、政策底部或更明确，有望估值修复的港股互联网公司。互联网行业前期受到政策监管影响较大，叠加疫情影响，目前头部公司估值处在历史较低水平。4月29日，政治局会议提出要出台支持平台经济规范健康发展的具体措施，加之前期游戏版号重启，我们认为互联网行业的政策底部或更明确，未来将出现向上的边际改善，建议关注港股互联网公司的估值修复机会。 风险提示： ◼ 新冠疫情持续时间较长的风险、成本持续高位而销量不及预期的风险、竞争格局恶化的风险、疫情冲击供应链，出口订单转移的风险。 一季报年报专题分析报告 消费中期策略报告(深度) 2022年05月02日 证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心 一季报年报专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、行业回顾 ..................................................................................................... 4 1.1疫情、原材料成本上涨，21年消费整体增收不增利，22Q1盈利有所改善 ....................................................................................................................... 5 1.2龙头表现出更好盈利能力与韧性 .............................................................. 8 1.3高端消费表现好于大众消费 ...................................................................... 9 1.4白酒、乳品、空冰洗、品牌化妆品景气领先 .......................................... 10 二、投资建议 ................................................................................................... 12 2.1疫情主线：疫情影响小，疫后持续景气；疫情受损，底部反弹 ............. 12 2.2通胀预期主线：通胀预期下的农业、大众消费品 ................................... 14 2.3港股互联网主线：政策底部或更明确，有望估值修复 ........................... 14 三、风险提示 ................................................................................................... 15 图表目录 图表1：21全年及22Q1社零表现 .................................................................... 4 图表2：21全年及22Q1全行业股价表现 ......................................................... 5 图表3：消费整体2021年表现 ......................................................................... 5 图表4：消费逐季业绩表现................................................................................ 5 图表5：近5个季度消费各行业业绩表现 .......................................................... 6 图表6：疫情后，消费各板块逐季营收表现 ...................................................... 6 图表7：疫情后，消费各板块逐季归母净利表现 ............................................... 7 图表8：细分龙头盈利能力及稳定性优于板块平均 ........................................... 8 图表9：TOP50商场销售好于预期 ................................................................... 9 图表10：奢侈品集团亚太区（除日本）收入情况 ............................................. 9 图表11：恒隆地产内地物业租赁收入溢利均高增 ............................................. 9 图表12：TOP50商场销额增速与社零、茅台、消费公司整体营收增速比较 ... 9 图表13：食品饮料细分板块营收同比增速变化 .............................................. 10 图表14：食品饮料细分板块净利同比增速变化 .............................................. 10 图表15：家电细分板块营收同比增速变化 ...................................................... 10 图表16：家电细分板块营收同比增速变化 ...................................................... 10 图表17：轻工制造细分板块营收同比增速变化 .............................................. 11 图表18：轻工制造细分板块净利同比增速变化 .............................................. 11 图表19：美容护理细分板块营收同比增速变化 .............................................. 11 图表20：美容护理细分板块净利同比增速变化 .............................................. 11 图表21：纺织服装细分板块营收同比增速变化 .............................................. 11 图表22：纺织服装细分板块净利同比增速变化 .............................................. 11 一季报年报专题分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表23：国金指数-商圈客流恢复强度 ............................................................ 12 图表24：国金指数-出行恢复强度 ................................................................... 13 图表25：快递吞吐量回升 ............................................................................... 13 图表26：整车货运流量指数回升 .................................................................... 13 图表27：生猪价格与十个月前能繁母猪存栏反向 ........................................... 14 一季报年报专题分析报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、行业回顾 ◼ 截至4月30日，A股公司均发布完毕2021年报及2022年一季报。统计的537家消费公司中1，2021年全年营业收入、归母净利润同比增速均为正的公司有273个，占比50.84%；2022年Q1全年营收、净利同比增速均为正的公司有196个，占比36.5%。 ◼ 21年下半年开始，受到全国多地疫情散发影响，旺季出行及消费场景受到限制，跟出行息息相关的餐饮、线下零售受到较大冲击，拖累整体社零表现。加之去年下半年开始原材料成本、能源成本以及海运费用的快速跳升并维持高位，使得消费企业利润承压。综观消费整个板块财报，整体表现出几大特点：整体增收不增利、细分龙头表现好于板块、高端消费好于大众消费、不同细分板块景气度分化。 ◼ 从股价表现来看，21年除轻工制造外，消费整体跑输大盘；进入22年，俄乌冲突、国内疫情又一次的快速传播、美债收益率快速上行等使得一季度权益市场回撤较大，消费仅农林牧渔、商贸零售、美容护理跑赢大盘，其