非银金融行业2026年度投资策略：景气向好，攻守兼备
非银金融 2026年01月09日 ——行业投资策略 高超（分析师）gaochao1@kysec.cn证书编号：S0790520050001 张恩琦（联系人）zhangenqi@kysec.cn证书编号：S0790125080012 卢崑（分析师）lukun@kysec.cn证书编号：S0790524040002 投资评级：看好（维持） 券商：景气度有望延续，估值仍在低位，看好板块战略性增配机会 （1）2025前3季度39家纯上市券商归母净利润同比+64%，扣非业绩同比+71%，单Q3归母净利润同比+117%，环比+33%，投资收益驱动业绩超预期。经纪、投行和资管三项手续净收入同比增速均走扩。在3季度债市显著承压下，券商FICC业务彰显韧性，权益投资业绩弹性突出。其中，多数头部券商加权ROE在10%以上，表现优于中小券商。（2）“十五五”顶层设计对资本市场定调积极，低利率持续下，居民财富向资本市场迁移的趋势明显，券商有望持续分享发展红利。慢牛格局延续，券商经纪业务和投资收益表现先行，随着牛市持续，券商投行、公募基金和衍生品业务有望加速改善。我们看好本轮行情下券商海外业务新叙事，供给端看，2025中报券商国际业务收入同比高增，体量创历史新高，海外业务综合服务能力持续提升；需求端，企业出海需求旺盛，机构与居民跨境投资需求持续增长。往后看，美联储降息预期下，海外业务资金成本持续降低，券商跨境衍生品业务需求旺盛，港股有望维持高景气度，看好头部券商海外业务持续表现。（3）监管政策进入“积极”周期，券商投行、公募基金和海外业务有望接棒传统业务，支持证券行业2026年盈利景气度，当下券商板块估值和机构持仓仍在低位，过往一年整体滞涨，看好券商板块布局机会，短期看业绩预告和政策端有望带来催化。推荐三条主线：低估值头部券商华泰证券、国泰海通、中金公司H和中信证券；大财富管理优势突出的广发证券、东方证券H；零售优势突出、受益于海南跨境资管试点的国信证券。受益标的同花顺。多元金融板块我们推荐高股息率、盈利稳增的江苏金租。 相关研究报告 《看好券商和保险开门红行情，公募销 售 费 新 规 落 地—行 业 周 报 》-2026.1.4 《保险公司资负管理办法发布，明确监 管 指 标 和 阈 值—行 业 周 报 》-2025.12.21 《美联储降息利好券商海外业务，新规 规 范 基 金 销 售—行 业 周 报 》-2025.12.14 保险：业绩和负债端展望乐观，关注资产端弹性释放 业绩端高基数下同比扩张，权益弹性突出。5家A股上市险企前3季度合计归母净利润同比+33.5%，较中报的+3.7%明显扩张，新华保险和中国人寿净利润增速超过50%。投资收益在高基数下实现高增长是业绩超预期主因，资产规模增长、积极增配权益和3季度科技股牛市共振。人身险负债端边际改善，财险COR同比回落。预定利率调降带来催化，3季度新单保费同比增速延续改善趋势，个险渠道企稳，银保渠道高增，3季度NBV同比增速多数呈扩张态势；财险COR同比下降，3季度环比略有提升或受赔付增加影响。展望2026年：保持高ROE，负债端有望稳健增长，关注利率催化。（1）慢牛趋势下，险企持续增配权益资产，总投资收益率有望保持高位，上市险企有望保持较高的ROE水位。（2）负债端看，个险渠道有望企稳回升，银保渠道有望延续较快增长，健康险有望迎来产品创新机遇，看好负债端在2026年实现稳健增长，分红险占比持续提升，刚性负债成本回落利好险企估值抬升。（3）资产端长端利率底部企稳，净资产压力缓解，中长期维度看险企利差有望持续改善，驱动上市险企估值提升，推荐中国平安、中国人寿H和中国太保。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 目录 1、券商：景气度有望延续，看好板块战略性增配机会.............................................................................................................51.1、券商板块复盘：证券IT和低估值头部券商有超额....................................................................................................51.2、基本面：上市券商扣非净利润同比+71%，投资收益超预期....................................................................................61.3、政策端：“十五五”顶层设计对资本市场定调积极，券商持续分享红利..............................................................171.4、慢牛下券商ROE有望突破前高，看好券商海外业务叙事......................................................................................182、保险：业绩和负债端展望乐观，关注资产端弹性释放.......................................................................................................242.1、保险板块复盘：低估值H股和基本面强劲标的领涨...............................................................................................242.2、财务表现：财险、投资成业绩增长主要驱动因素....................................................................................................252.3、人身险业务：新单、NBV双增，个险承压、银保发力..........................................................................................272.4、财险：财产险COR同比改善，保费增速放缓.........................................................................................................332.5、投资端：股市带动总投资收益率扩张，权益资产增配明显....................................................................................352.6、投资观点：保险股估值普遍较低，具备投资价值....................................................................................................373、风险提示..................................................................................................................................................................................37 图表目录 图1：过往一年（2025年1月-2025年12月）券商板块整体跑输沪深300指数...................................................................5图2：头部券商ROE稳健且优于中小券商..................................................................................................................................8图3：券商经纪业务收入同比高增...............................................................................................................................................9图4：2025Q1-3权益基金新发4440亿份，同比+183%.............................................................................................................9图5：券商投行业务收入同比增长，头部券商投行增速跑赢行业..........................................................................................10图6：2025Q3 A股IPO规模环比+91%，2025Q1-3累计IPO规模同比+61%.......................................................................10图7：2025Q1-3港股IPO金额1829.18亿港元，同比+229%（2025H1为1071亿港元，同比+699%）..........................11图8：2025前三季度券商资管收入同比持平.............................................................................................................................11图9：2025年8月末券商资管AUM5.8万亿，同比+1%.........................................................................................................12图10：2025年8月末券商资管固收类AUM4.8万亿，同比-1%。........................................................................................12图11：20家样本基金公司上半年营收/净利润同比+10%/10%................................................................................................13图12：2025Q3末非货/偏股AUM为22.1/10.3万亿元，同比+16%/+28%............................................................................13图13：2021-2024年ETF份额保持增长，2025年有所震荡...................................................................................................14图14：主动权益净值回升，份额自2025年以来净赎回趋势减弱........................
