长江证券 商业航天产业链观察 第24期从海外龙头看商业航天如何产业闭环

00:00:00 Is ready to start? Please remain on the line.本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:32 尊敬的各位投资者，大家晚上好，欢迎大家参加由长江商业航天联合研究团队举办的，商业航天产业链洞察系列电话系列电话会议的第24期。我是长江军工组的分析师李林军。今天晚上，我们的这个主要汇报的主题是，从海外龙头看商业航天如何实现产业闭环。那么今天晚上的话，我们也非常有幸邀请到了这个长江通信的这个分析师左山腾老师，以及这个长江电芯的分析师任家辉老师。来给大家做一同的关于整个呃对于海外的这个商业航天的产业趋势，以及包括对于我们国内的所启示的这么一个映射的这么一个呃，今天晚上的一个主题汇报。 00:01:15 那么商业航天发展到目前来看的话，全球的这个从全球视角来看，那么SpaceX公司无疑是对于整个产业的发展，是具有最有引领性作用的一个上市公司，一个公司，那么它在发展的早期来说的话。 00:01:31 啊，主要受益于政府的这个各个方面的一些资金的支持。在从公司从2002年成立以后到2010年，由于这个美国的联合发联合发射联盟，垄断了航天飞机退役之后的美国航天发射市场，整个美国市场进入了一个呃非常的进入太空的价格持续的高企。那么美国政府也非常希望快速地恢复载人航天能力，以支持国际空间运营，同时的话也以较低的成本进入地球轨道，进行相应的一些其他的科学以及这个呃探索类的这个空间活动。 00:02:04 为此的话，美国政府寻求通过直接购买航天发射服务，来充分发挥商业公司的能量效率，而NASA的话则转而聚焦更具公共属性的这个深空探测等国家科研活动。 00:02:15 那么在此基础之下的话，这个美国政府通过这个完备的法律框架以及授权的这么一种体系啊，这个维护整个商业航天的一个市场秩序，然后通过政府投资来分担商业航天的一个这个相应的一个活动风险啊，那。 00:02:31 从除此之外的话，还有包括技术以及这个技术发展，以及这个资本市场的这个共同的一个支持。那么整个商业，整个整个SpaceX公司在它这个成立之后的大概是10~15年的时间之内啊，快速地这个实现起家。那么截止到这个2015年末的话，它也成功地实现了掌握了运载火箭回收相关的一个技术，那么从它的一个技术演进来看的话，也呈现出了一个单一快速型号，这个迭代快速迭代打通了整个通用型火箭平台的这么一个特点。 00:03:02 那么以它的这个两型目前来说啊，一型主力运载火箭猎鹰9号为例，它的一切改进基本上都是围绕着低成本和快速周转来进行展开的。那么从最早期的这个V1.0~1.1，然后到这个全推力版本，以及到现在主力的这个block5版本，那么核心的这个技术修改来说的话，都是在围绕着可回收来进行相应的一个展开啊。 00:03:25 那么这个是目前来说，而且同时的话，像以猎鹰重型火箭为例，那么它充分的这个。吸纳猎鹰9号这个一子猎鹰9号这个基本型火箭相应的一些技术能力，那么通过构建CBC构型的一个方式，那么快速地实现了这个各不同运力区间的这么一个全覆盖，那么实现了一个较好的一个呃这个产品谱系的一个发展。 00:03:47 那么回到目前来说，它正在研制的这个新建系统来看的话，那么作为一款面向未来的超大型可复用火箭，那么也引入了多项的这个革命性的一个技术。例如有包括像不锈钢箭体贮箱，以及包括这个呃，还有包括液氧甲烷火箭发动机等等相关的一些这个核心技术。那么这个呃同时的话在这个发动机的这个呃就是制式方面来说的话，也是开发了世界首款全流量分级燃烧循环的液氧甲烷火箭发动机。 00:04:17 那么这一系列新型技术的引入，一切也全部都是瞄准着这个快速周转，和这个人类以后超大运力进入地球轨道，以及这个奔向深空的这么一个目标来去努力的。 00:04:30 那么从它的这个发展历程来看的话，我们可以看到整个商业循环的一个核心的模式，主要还是依赖于早期在启动资金方面啊，可能还是需要更多的依赖于一些这个外力的一个帮助。那么进入中后期，那么可以实现一个良性的啊技术反哺市场，然后再由市场形成收入，那么收入在持续的反哺技术的这么一个呃，就是整个飞轮效应能够转起来啊。 00:04:53 那么这个是对于以SpaceX公司为代表的这个海外龙头，它的一个这个商业化模式的一个核心的一个形成的一个模式效率。那么对于它能够实现更多的一个收入这个方面来说的话，我们认为垂直一体化则是目前来说从中外的这个商业航天来说，能够我们能吸取到的一个非常宝贵的一个经验。 00:05:13 那么以SpaceX为例，它通过打通了整个从星座运营到火箭发射，再到这个卫星制造的这个全产业链的一个模式，那么极大地降低了产业链的一个附加值的一个成本。那么实现了单一企业对于所有产业环节的一个整合，那么在利润的摄取方面和这个利润。利润把控方面来说的话啊，一方面提升了这个经营的效率，另外一方面来说的话，也使得自己在整个超然性的一个获取利润的方面有极大的一个优势，那么实现了一个较为好的一个这个商业逻辑的一个循环啊。那么这个来说的话，是我们从这个这个来说的话， 00:05:47 呃，我们认为这个SpaceX还有以及海外的一些龙头，给我们的这个整个产业的技术的一个引领来看的话，我们觉得对于我们中国未来商业航天的发展，我们觉得也是非常具有借鉴意义的。 00:05:59 那么对于这个海外的一些这个龙头，它的一些呃核心的一些这个财务，以及包括相应的一些呃，就是技术方面的一些迭代的一个立场来说的话啊，那么接下来有请我们这个长年通 讯组的这个陈腾老师，来给大家做更加详细的一个解答。 00:06:18 诶好，呃各位投资者你们好，我是那个长江通讯的祖正腾啊。呃，然后刚刚的话，林军的话其实也是呃从NASA包括这样一个呃美国政府那边的话，这样一些角度的话讲了一些这样一个需求。那么我们往后去看的话，其实我们觉得商业化层面的话，呃海外也有一些目前来看的话，相对而比较确定性的市场，呃值得国内的话这边去做一个参考。 00:06:40 嗯，其实我们觉得一直以来吧，就是呃市场对于这样一个国内国外发展商业航天的，呃商业场景能否闭环，其实一直以来呃这样一个疑惑的话，其实都主要集中在商业领域啊。因为呃如果是这样一个政府的这样一个需求，或者是一些国防安全的需求，包括一些科研需求的话，那其实不管是国内还是海外，嗯这块需求相对而言是比较一致的啊，这个是比较好理解的。 00:07:04 但是对于商业需求情况来看的话，呃目前看下来的话，可能呃大家觉得就是就市场这边普遍认为，就是因为海外整个呃C段这样一个网络覆盖，相对而言已经做得比较好了啊，但是的话国内的啊，就是国内已经做得比较好了，但是海外。的话，因为它这块地面网络呃覆盖率不高啊，所以整体而言的话，嗯。还是有比较大的这样一个商业场景的啊，进而的话导致呃可能国内这边商业其实不是很闭环啊。 00:07:29 但是的话我们去如果去深入挖掘一下嗯海外的这样一个在消费场景啊，或者说我们讲日常通信这种C端场景的话啊，这样一个需求的这样一个本质的话，其实能发现啊拉长来看啊，国内国外的话在这块的需求其实是一致的啊。 00:07:44 首先我们来讲一下，就为什么国内国外的话，它这个C端需求这边当前时间有差异啊，就是市场观念的话我们认为是没问题的啊，是完全正确的啊，但是更多是一个静态视角。 00:07:54Umm.背后的底层的原因只是这个运营商体制问题。 00:07:57 海外的运营商因为是这样一个呃私营企业啊，所以它的话在竞争过程中的话是一个呃这个这个偏嗯，就是商业化竞争这样一个情况啊，并且的话就是但是的话他的投资行为只对自己负责，完全处于经济化模型。但国内不一样，国内的话因为是牌照垄断经营嘛啊，所以的话你既然你既然享受了垄断这样一个地位，那你也必须承担所谓社会责任。所以说在很多呃经经济上不适合建建站的地方，其实我们讲地面运营商，你像移动联通电信他也建站了啊。 00:08:26 这导致就是为什么各国海外全球来看的话，整个5G网络的覆盖率啊，呃接入率大概是55%左右，但是中国的话是超过99%啊导致这样一个现状，但是我们讲整个嗯这个这个叫做啊。 00:08:40 通信本身是个周期股嘛，周期的话主要来源于两块，一个叫技术升级周期啊，就是我可能每隔5~10年就会有个大的百分大的技术升级迭代啊，比如我们熟知的这个2G3G4G5G啊，其实就是这样一个技术迭代。第二个的话就是因为你的技术有一定的固定生意生命周期，所以衍生出来。 00:08:57 第二个就叫做设备设备寿寿命周期啊，因为你有一个设你也有一个技术寿命存在。所以说我设备商像华为中心他们在设计设设备的时候，一般不会把这个设备设这个寿命设计得太久啊，不然的话你新技术都出来了我老设备还没坏，这个就嗯就没有必要嘛对吧。所以这块的话，就是进而带来了我们讲叫通信的这样一个资产折旧周期啊， 00:09:18 然后进而导致通信的话呢，可能你整个行业传统通信啊，每隔一段时间就会有运营商再重新对大规模资本开支，那当年的话我们讲当上一轮高峰期的话是5G时期。啊，5G时期的话就是呃大概是2020年左右做这样一个基建高峰，那一般情况下这个会运营商的会计折旧大概是7年，设备的话一般寿命不会超过十年太久啊，所以的话，就是基本上你可能过了这样一个到了七八年左右的时间左右吧。啊不说它设备坏，不说它设备坏掉，但是肯定会有部分设备进入生命的末期，你的维护成本啊包括使用体验啊，都会呃大幅的这样一个恶化啊。 00:09:53 所以这块的话就是会有会需要就是运营商重新做成自动开支啊。这是我们讲就是对，那么在那个时点上来看的话，那其实我们讲在偏远地区啊，很可能会出现这种情况，叫做啊，这个叫地面运营商啊，这个这个是就是可能就把这个覆盖任务的话，就去转转移给这样一个微信运营商去做了啊。所以我们讲在最普通的C端场景呃国内的话也会有这样一个需求啊，这是我们讲我们想想论证的第一块第一块内容。那第二块内容的话就是关于未来如何合作，那这个的话其实我们就完全可以参考海外了， 00:10:24 海外的话目前的话我们去看两个嗯比较核心的运营商啊， 00:10:27一个是Starlink啊，就SpaceX旗下这个。Link啊，它目前是做两块市场， 00:10:31 一块叫做呃固网的这样一个宽带啊，就是我我卫星的话，跟你用户之间的交互是通过一个呃，类似于锅一样的相关的天线去实现的。那卫星的话跟这个天线直接相连，然后用户的话再跟这个啊这个这这个天线相连啊，相当于是实现一个非直连这样的形式。那这样的话就是我们在昨天呃在前几前几天这样一个报告，呃这个电话会议中其实也提到，就是呃这块的话用的是KO频段，大家用的是k u频段。啊， 00:10:58 那么然后最终实现一个就是就是用户上网这样一个需求嘛，啊，这种情况的好处在于它的网速会比较快啊，但劣势在于我需要随身带着一个啊，相对而言还是比较大的这样的天线在身在身边。所以它更适合去呃在这种固定场景下去用。 00:11:16 嗯，第二点的话就是关于这样一个嗯移动通信这一块啊，就是因为我你你比如说我们出我们出了门，那我还是希望我的手机能跟卫星直接相连，不要让我带一个这么大根的天线。那这一块的话就是我们讲其实有两目前来看的话有两个啊，当然我们把亚马逊去掉，因为我们默认亚马逊的话在这两块的话就是它都有布局啊，不管是这个过网宽带还是这样一个呃这个这个直连这一块它都有布局，只是它进展比较慢啊。 00:11:41 所以我们就挑两个典型，一个是Starlink，一个是我们讲AST space mobile啊这两家上市公司。那么这块的话就目前在做的公公司啊啊你像除了Starlink之外，还有像我们刚