元康私募 以折价构筑安全边际 以时间兑现产业价值 折价资产策略深度解析

00:00:00 尊敬的各位投资者，大家下午好，欢迎大家来到朗泰亚资管云康投资2026Q2的策略分享直播中。呃，折价资产策略专场，我是今天的主持人彭芳。首先感谢各位投资者对本次策略分享活动的关注与参与。今天我们很荣幸地邀请到元康投资张子宇先生还有杨妍女士，为大家带来2026Q2的折价策资产策略专场分享。在分享的过程中，各位投资者可以点击右下角放大按钮进行全屏观看。如有相关问题，欢迎大家在直播间留言，我们将在分享结束后的互动问答环节统一邀请两位老师进行解答。 00:00:43 在开始之前，请允许我进行风险告知。根据私募基金监管要求，本次活动仅限私募基金合格投资者，并且与涉及产品的风险评级相匹配的投资者参加。如您未进行风险测评，请按要求履行特定对象调查程序。本场活动的嘉宾观点为嘉宾在当下市场中的看法，并不构成任何指向性的投资建议。任何机构和各位未经我司授权，不得截取嘉宾部分表述予以宣传，从而造成观点不准确等情况。本次策略为线上客户活动，未经允许不得进行任何形式的录音、录像以及文字上的传播记录。 00:01:25 产品的历史业绩不代表未来业绩，如您在购买前需谨慎阅读基金合同、风险介录书、产品募集说明书等文件，谨慎做出投资决策。好，下面让我们把时间交给张子宇老师和妍妍杨妍妍老师。 00:01:41嗯，开始吧。 00:01:44 嗯。好呃，各位投资者朋友大家好啊，这个非常高兴啊，能有这个机会跟子雨一起，跟大家去分享我们元康投资的这个折价资产策略啊。 00:02:04 那我们今天讲的这个主题呢，叫以折价构筑安全边际，以时间兑现产业价值。呃，那首先我们先把这个折价资产投资策略跟大家做一个简要的介绍啊。 00:02:14 呃，这个折价资产投资策略呢，我们就简要地用一句话来概括啊，其实就是让我们能够以低于二级市场的这个价格去买入优质资产，从而有更大的概率去获得更好的这个投资收益啊。 00:02:27 那么常规的来讲呢，在整个这个这个一级半市场上，那么有三种融资工具是能够让我们去实现这个折价资产投资的， 00:02:35 那分别就是定向增发、询价转让和拉宗交易。 00:02:39 那从传统意义上角度上讲，因为大宗交易呢，它的这个这个整个的折价空间比较有限，因为基本上来讲它都是九几折的一个折价，所以可能对于我们整个产品策略来说，它的这个呃折价的这个幅度比较小。所以我们不把大宗交易呢作为一个重点。那常规意义上来讲，其实绝大部分的这个呃，这个就就从我们的配置的角度上，我们更多的是这个去去关注这个定向增发和人家转让。呃，那么这个定向增发呢，这个我想可能很多投资者大家都会很熟悉啊，因为它就是指这个上市公司以非公开发行的方式，向不超过35名这个符合资质的特定投资者，去定向发行新股的一种融资的行为。 00:03:17 那定增呢，在这个过去的10~15年里，实际上一直是整个这个折价资产策略里面，这个市场上会比较去超配的，或者是作为绝对核心的一个融资品种。呃，那这块儿呢其实也有它的一个内在的逻辑啊，这个主要的逻辑其实有有有有三个， 00:03:34 那第一个呢就是呃定增呢，可以给这个折价资产策略提供一个稳定的折价啊。因为我们知道定增呢，从法规的角度上讲呢，它的这个发行人底价，是可以不低于这个发行期首日前20个日交易日均价的8折，也就是说它会常规来讲会有一个这个折价的存在啊。那么第二 个角度讲也是一个相对比较重要的原因呢，就是递增呢，它是一个容量非常大的这么一个这个一级半的一个品种，或者说它是这个在过去的10~15年里面，实际上它是一级半市场的这个第一大的核心的品种。 00:04:05 我们在右上角呢，这个这个拉了一个图，这个图呢是过去十年这个竞价类的定增，它的整个发行数量和发行规模的这个呃一个一个一个一个概览图。那我们在里面可以看到呢，除了极个别的年份，比如说这个24年啊，因为24年是这个827新规之后这个再融资收紧的这一年。除了二四年以外，基本上过往的10年里面，每年定增的发行数量都在这个100家以上。那么除了发行数量以外，其实我们更值得关注的是整个定增的这个融资规模。 00:04:36 就是我们可以看到呢，定增呢在过去的十年里面，每年的这个融资的金额其实都是在1000亿以上的，那么在这个比较巅峰的年份，它的这个融资的金额是要每年要超过这个5000亿的，这样一个融资的规模。所以呢，这是一个市场容量非常大的一个这个折价资产的这个品类啊，那么这也是这个为什么这个市场上我们看到这个这个呃同类型的产品，可能更多的会以定增来去构建这个折价资产的这个策略。 00:05:05 那么第三点的原因呢，就是我们说定增它是基于这个上市公司的一个确定性的这个边际变化。呃，我们讲这个投资的第一性原理，就是这个要去关注这个这个上市公司的一个边际的变化。那么从定增这个品种的角度上讲，就是上市公司确定性的它获得了一笔增量的资金，那么这个资金呢，这个增量的资金呢，实际上它大概率会带来这个企业价值的呃这个兑现。那所以从投资竞争的角度上来讲，就是这个收益逻辑上就是第一你可以获得一个质量安全垫儿，那第二呢就是基于一个确定性的边际变化，可以为企业的价值带来一个一个增量。啊但是但是呢， 00:05:41 这个定增呢它也有不是特别好的地方，那它的这个局限性呢，就是呃因为在这个过去的很多年里面呢，它是一个非常成熟的一个一级半的品种，所以呢相当于说这个市场的投资者呢对这个品种可能也非常的了解啊。 00:05:54 所以现在我们也能够看到，就是说呃这个这个无论是从参与的家数，还是这个这个市场投资者的这个呃在定增上参与的这个资金规模来说，都是非常大的。 00:06:05 所以呢这个会造成一个问题，就是我们能够看到呢，这个定增的这个尽管我们的底价是有8折，但是实际上从竞价的结果来看，这个这个折价率的空间其实是不大的。呃，尤其是我们看到这个呃右下角这个图啊，就是我们统计了一下这个过往的5年里面， 00:06:23 定增的一个平均的质押率的水平，就是尤其是今年上半年这个折价率水平是比较值得关注的。我们看到这个定增的平均折价率，在今年上半年已经达到一个接近9成的水平了啊，那个是这个折价率我在我们看来是比较危险的啊，因为其实对于这个这个折价资产投资策略来说，如果你的折价水平只有10%的话，其实你是很难弥补。呃，锁定6个月的这个流动性补偿的啊， 00:06:47 所以呢，我们呃研发投资呢，再去构建我们自己的这个质量资源资产策略的这个产品的时候呢。 00:06:54 我们所打造的这个核心的这个资产其实并不是定增啊，我们是这个围绕着这个另一大这个一级半市场的这个质押资产的品种。 00:07:02 那这个品种呢就是呃询价转让。呃那询价转让呢，这个呃在这里我们有一段儿比较专业的介绍， 00:07:09 那我简单的用一句话来去概括呢，询价转让呢就是呃科创板和创业板的IPO前的这些股东，他们去减持或者转让股份的一种方式。那过往的这些股东其实他减持股份只有两种方式啊，要不然就是这个竞价交易转让，要不然就是这个呃大宗交易转让。那这两种这个方式呢，呃对于投资者来讲就意义不是很大，因为它的这个这个这个折折价的空间比较小，竞价交易它就没有折价了，那大幅交易呢，有一点儿折价，但是并不大。呃，那寻转呢，相当于给这些这个上市公司的IPO前的股东提供了第三种减持的方式。 00:07:45 那么这种方式对于我们作为投资机构构建一个组合来说，为什么有意义呢？啊，因为从这个品种的无论是法规还是实践的角度上看呢，它的这个这个折价的空间是比较大的，因此呢，给我们构筑了一个这个高折价机会的一个核心的赛道。 00:08:00 那首先从法规的角度上来看呢，我们能够看到呢，询价转让呢，它的这个转让价格的底价，它是可以不低于发送认购邀请书之日起，前20个交易日公司交易均价的7折的。也就是说呢，从法规上来讲呢，寻转的底价呢，可以比定增要低这个10%。呃，那另外一点呢，就是实操上我们也可以看到这个旋转呢，确实在这个实际的这个呃竞价的结果上，可以可以比定增给我们提供更多的这个高折价的机会。呃，那对于我们元康来说呢， 00:08:32 我们从去年的90月份开始，我们逐渐的开始去构建我们的整个折价资产策略组合的一个产品，是基于我们在呃寻找这个品种上看到了一些呃市场上的变化，我们认为出现了一些历史性的一些机遇。所以从去年大概90月份开始， 00:08:47 我们开始做我们的这个皓月一号的折价资产策略的这个产品。 00:08:51 那我们看到的变化是什么呢？呃，主要是基于这个以下的这三点。 00:08:55 呃，首先第一点是我们看到这个询价转让从25年开始，呃在供给量上出现了一个大规模的放量。呃，大家从左上角这个图其实可以看到，从这个25年开始，这个询价转让它的这这条蓝线，呃发行出量的蓝线，其实就超越了这个定增的这条竞价类的定增的这条橙色的这条线了啊。 00:09:16 那巡转呢，在25年是发了177单，而定竞价类的定增呢，在25年是发了101单。也就是说呢，呃从发行数量的角度上讲呢，询价转让大概是定增的1.7倍以上啊，这个是一个很可怕的数字，因为我们知道定向增发呢是一级半市场，传统意义上很讲它一定是第一大核 心的这个一级半市场的品种的啊。但是呢旋转能够在发行数量上领先定增这么多，这个也就是说它超越了定增，成为一级半市场的又一大核心的，呃这个这个品种啊，所以这个这一点呢首先是很值得关注的，那除了发行数量上，我觉得更值得关注的其实。 00:09:51 是它整个融资规模的一个放量，我们可以看到呢，在其实从询价转让推出来的20~24年之间，呃，它的整体的这个融资规模的体量其实是非常的小的。呃，即使是在这个20~24年最巅峰的年份，它每年的融资金额也不超过200亿啊。但是我们能够看到，25年它整整体的融资金额是大幅的放映到接近1000亿的水平。 00:10:14 因为刚才我们在介绍定增的时候给大家介绍过这个，我们说定增在这个呃通常的年份里，它整整体的融资规模都是要超过1000亿的。所以就是说，我们能够看到在25年询价转让的整体的融资规模，已经接近于定增的这个融资规模，所以对于我们做一个呃折价资产策略的品种来说，那它就有意义了。因为如果它如果它的整整体的市场容量不够大，如果它的发行数量不够多，那我们做一个呃产品策略来讲，它是呃，它就它就没有太多的意义嘛，或者说我们无法构建我们的产品策略。 00:10:45 那么从26年的上半年的情况来看呢，我们能够看到的是呢这个。价转让它的整个供给放量的过程呢还在持续啊。 00:10:55 比如说我们看到这个20年上半年，这个询价转让上半年是发了72单，而定增呢是发了63单，也就是说呢，询价转让的发行数量依然是超越了定价类的定增。呃而且呃呃呃询价转让发行数量依然超越了这个竞价类的投资额，那么而且更值得关注的就是我们看到这个询价转让的这个。募资的金额上是进一步出现了一个一个放量，那么在今年的上半年呢，询价转让的整体的募资金额呢是接近600个亿。而去年上半年呢，这个询价转让的募资金额大概是接近200个亿的一个水平。 00:11:28 所以我们看到其实今年上半年如果从融资金额的这个体量上来讲，那巡转是比去年上半年其实翻了三倍的。 00:11:34 呃，如果我们简单的把上半年的整体的这个融资金额乘以2，去做一个加总的话，那那预计今年的这个旋转的这个融资金额，会超过25年的一个巅峰的一个水平。所以呢，目前我们看到这个从25年开始就是旋转呃这个这个形成了供给放量，这是我们， 00:11:51 我们从去年下半年开始去做旋转产品的这个第一个核心的大的原因。那第二个原因呢，就是我们看到这个询价转让的，它的这个平均的发行折价率是非常低的，而且在25年是达到了一个历史的一个最低水平。 00:12:04 呃，我们从中间这张图我们可以看到，在25年呢，这个巡转的平均发行折价率呢达到了这个83.45%啊，也就是说这个接近八三折