国泰海通医药 康诺亚深度汇报自免商业化价值兑现潜力管线持续深耕

00:00:00 接近1500亿美金啊，然后面临非常严峻的一个专利悬崖，呃，所以MNC是非常去急迫地去布局下一代疗法的。那么我们认为这个节点可能就会在今年啊乃至明后年维度会逐渐清晰。因为像呃像杜普单抗，然后像利生奇珠单抗那些大单品，专利到期时间可能就是在30年往后啊，那么他们不可能等到专利到期之后才会去布局下一代产品，所以这个路径的节点，我们认为大概率就在这一两年时间内会越来越清晰啊。 00:00:32 那么呃，前瞻性的去布局这些管线的企业啊，这估值会迎来一个非常大的一个重估啊，这是第一一个方向。那么第二个方向我们认为啊，那么既然要布局，到底有哪几个方向是值得去重点关注的？这个也是我们团队一直在和市场去做宣传的。那么我们认为整个呃自免下一个赛道的这个。这个这个值得去重点关注的啊，技术领域主要有4~5个啊，那么我也大概去罗列了一下，那么这个是根据MNC近5年BD啊重磅BD的一个交易的复盘得出的结论。 00:01:06 那么T细胞自免这一块啊，目前是接近1000亿美金市场。那么接下来的一个MNC重点布局的方向主要有细胞因子的这个双抗啊，然后这个长效化的产品啊，然后这个共制剂啊，共制剂然后包括口服类产品啊，这四个维度我们觉得是值得重点关注的。那么B细胞自免也是今年非常火的一个赛道啊。 00:01:28 大家呃如果关注我们之前的一个汇报啊，就是今年的eura大会上主要一个明星的疗法就是这个免疫重置疗法啊，是这个接近300亿美金未来的一个迭代的方向，所以我们认为这两个维度是可以去重点关注的。那么第三点就是中国企业啊的一个BD啊，就是在这个下一代疗法中的一个BD的参与度在快速提升。 00:01:48 那么以康诺亚为代表的企业。啊，就是我们能看到它在下一代疗法中的布局是非常全面啊，然后包括管线进度也非常领先啊，已经有一些产品已经达成了一些重磅的BD出海，所以我们觉得即将会迎来非常大的估值重塑啊。 00:02:05 所以自上而下的跟大家去做梳理之后，我们觉得这个推荐的逻辑就这个呼之欲出了啊。所以康诺亚作为我们的这个字面的龙头啊，这个未来的一个估值弹性是非常值得期待的。 00:02:16 对，这是我们对行业整体的一个呃判断。那么接下来的话就是我们对康诺亚整体的一个核心观点的一个介绍啊。 00:02:23 那么整体的话，我们认为呃康诺亚现在贡献估值的管线一共有4个管线啊，那么其中两个管线是相对而言是呃偏成熟的啊， 00:02:33 这个偏后期的，一个是它这个呃对标对标杜普流的这个呃白介赛二的单抗啊，斯普奇派单抗啊。今天呢也是非常顺利进入到了26年的国家这个呃7号目录啊。 00:02:44 那么这个管线的话，我们认为国内的风驰销售凭借着皮科和鼻科两个大的适应症啊，有希望达到40~50亿。人民币的这么一个估值啊，呃，这是基于3倍PS以后，我们觉得整个估值差不多能达到120~150亿的一个估值，呃，这是第一个大单品。第二个大单品就是已经授权AZ的这个呃clouding18.2的这个ADC啊，那么也是今年年底预计会呃，这个这个AZ会报这个呃二线胃癌的这个呃NDA a啊，所以这个产品已经呃是在全球范围内进度最快的cloud18.adc啊，那么竞争格局相对非常好。 00:03:18 所以我们觉得全球的估值大概啊呃峰值销售是在20亿美金以上啊，那么这个产品给公司贡献的估值大概是100亿到150亿左右啊。所以我们觉得整个基本盘就能看到250亿啊，250亿这么个位置， 00:03:31 那么未来的多重催化我们觉得也在逐步兑现啊， 00:03:34包括它的白介四今年的销售呃超预期啊，预期马上就要上调指引。 00:03:39第二个就是纪要目录啊，已经顺利地进入了。 00:03:41然后后面两个就是我们觉得是未来可以去进一步提估值的， 00:03:45 两个下一代的这个核心自面管线啊，第一个就是512啊TSLP8G13的一个。双抗啊，第二个呃，第二个就是它的这个B细胞免疫清除疗法的这个呃336啊，这个TCE e啊， 00:03:58 那么这两个估值我们怎么看呢？第一个512的估值啊，512的估值我们看一下，它是一个呃下一代的双抗产品，而且同时它又是一个长效化的产品。因为我们刚刚看到最近这个apple也花了109亿美金去收购apog啊，本质上就去呃去呃看好的是下一代的这个长效化的自免产品啊。那么512的整个半衰期已经超70天，所以它是在两方面维度啊，一方面就是在这个临床疗效上，呃，第二个就是在这个给药频率上，都有希望去迭代这个一代的这个单抗产品啊，所以整个估值我们觉得啊，这个未来的商业化潜力是非常大的。那么这个产品的话在全球范围内的这个进度也是非常快啊。 00:04:37 那么下半年预计是进入慢迪的注册剂临床阶段， 00:04:40 那么整体从估值角度去看啊，那个呃，如果顺利出海，未来是他有希望去迭代的是这个杜普单抗啊，全球180亿美金的产品，所以我们觉得整个峰值销。售是有望超过50亿美金的啊，那么考虑这个临床开发的风险和这个BD的可能性啊，短期我们觉得至少能够给公司贡献100~150亿的市值啊，如果未来BD落地后啊，至少能够贡献200~300亿的一个市值弹性啊。 00:05:06 这是第一个大单品啊，512那么第二个大单品就是这个336啊，336已经这个在今年4月的时候给了这个吉利德啊，然后吉利德明确明年会开全球的这个注册性临床。那如果真的启动，那将是整个全球啊自免TCE e第一个进入到这个注册性临床的产品啊。所以我们觉得这款产品全球销售峰值有希望达到20~30亿美金啊，那么同样这个贡献100~150亿的市值啊，所以说我们觉得以上四款产品至少啊，短期能够给公司带来这个接近呃450~500亿的一个这个市值啊。如果这个512的BD落地啊，未来是能看到一个更高的一个成长空间，对，这是我们对。 00:05:52 整个康诺亚估值的一个呃判断啊，这4个是核心的管线。那么其他的一些呃CS啊，包括小核酸啊，包括一些protect的估值，我们现在暂时没有给啊，暂时没有给啊，仅给这个呃4个这个呃偏后期的啊，或者说下一代自面管线的一个估值。对，这是我们对康诺亚整体的一个呃核心的看法。 00:06:12 呃，然后这张图的话就是整个康诺亚的一个管线的一个布局啊，我大概做了一个罗列。那么接下来我就会沿着4个维度啊，就是刚刚讲的4个这个核心的单品，给大家一个个去呃做一个拆解啊，为什么拍到这个股指啊，然后怎么去看它未来的一个商业化的一个发展潜力啊。那么第一个就是我们重点去介绍就是它这个白介四的这个单抗啊，也是国内这个最早啊就是国产产品当中最早获批上市的。 00:06:40 那么这款产品首先呃几个维度啊，第一个维度就是呃它在24年获批啊，是国内最早获批的。那么相较于这个杜普6单抗而言，它的效果相对而言会更好，那么它其实对标的是San诺菲的这个杜普单抗啊，去年卖了全球卖了180亿美金，那么在国内的话大概是卖了40~50亿人民币啊， 00:07:02 这么一款大单品。呃，那么它现在布局的适应症一共有三个啊，一个是特异性皮炎啊，然后慢性鼻窦炎伴鼻息肉啊，第三个是过敏性鼻炎。皮炎，那么我们一个个去看一下啊。首先在皮炎领域，皮炎现在呃，目前获批上市的产品，主要就是这个San诺菲的Du皮和康诺亚的这个斯普奇派单抗啊，就这两款产品。那么从价格上去看的话，斯普奇派单抗大概 目前是1000元每支啊，然后散诺费大概是1500啊。所以整个啊有一个非常明显的一个价格上的一个优势， 00:07:33 那么其他产品的话，呃最快最快也是在去年年底啊申报NDA a,所以大概率要到今年年底到明年年初才获批上市啊。所以说呃基本上要到明年才谈医保，所以整个康诺亚的这款产品至少领先两个医保独占期啊，所以这是它在皮炎领域一个非常大的一个优势。 00:07:51 呃第二个就是呃鼻呃鼻科适应症啊，就是慢性鼻窦炎伴鼻息肉和这个季节性过敏性鼻炎，这两个适应症呃相对而言是头马点，内部呃目前独家适应症啊，连赛诺菲都还没有上市，所以说整体的竞争格局是非常好的啊。所以说我们非常看好这个康诺亚的这款产品。在皮。 00:08:12 科和B科领域的一个放量啊，这是第一点，就是我们从技能格局上去看。第二点就是今天呃刚刚的一个比较大的新闻啊，就是这款产品进入了这个呃26版的这个新版的纪要目录啊。那我们觉得呃进到纪要目录之后，至少提前两年完成这个进院的工作以及下沉市场的这个呃渗透啊，所以说整个呃入院啊，包括整个下沉的一个渠道的一个覆盖，未来会非常的顺利啊。所以我们觉得这个对啊，公司这款产品未来的放量是一个非常大的一个助力啊，也是我们看好这款产品啊，未来持续放量能到40~50亿峰值的这么一个核心的原因。 00:08:51 对，然后呢我们看一下就是整个销售上的一个预期啊，那么呃这边的话我大概就把公司的一个营收做了一个拆分，那么斯普棋牌单呃目前公司获批上市的呃主要是这个斯普奇牌单抗啊，然后呢再加上这个呃多个的BD的一个收入。 00:09:07 那么今年维度啊，公司年初给的斯普奇派单抗的指引大概是7.5亿啊，那么明确表示在这个中报之后会上调指引啊，所以说这个也能看出来下游需求是相对而言是非常强劲的啊。所以今年整个销售我们预期至少呃呃能够卖到这个呃7.5亿以上啊，那么具体上调多少，得看公司自己的一个这个呃7月中的一个，呃呃这个这个呃业绩预预告后的一个指引的一 个上调。那么第二个就是它的一个BD的收入啊BD收入我们可以看一下， 00:09:39 呃因为公司从这个二呃24年之后啊，就是逐渐采用了这种纽扣的模式啊，先把这个产品去做一个这个和美元基金合作啊，作为一个纽扣。呃然后陆陆续续的，其实有多款产品已经实现了一个呃呃早期的一个出海。那么呃一方面，我们觉得纽扣可以帮助公司实现一个早期的一个现金流的一个回笼啊。那么然后另外一块就是呃能够通过一些海外的运作，先把海外临床给启动啊，让这些企业啊，让这些管线的海外数据啊，更容呃更加呃呃呃有一些早期的数据可以提供给MNC去做一些参考啊，这是一个非常好的一个模式啊。 00:10:19 然后我们也看到今年的4月份啊，吉利德啊收购了整个呃康诺亚的海外的纽口企业oral啊，也是获得了这个呃，康诺亚本身获得了这个2.5亿美金的一个首付款啊，然后呃加上0.7亿美金的一个呃里程碑的一个付款。对，这是一个BD这一块的一个基本的情况，所以整体今年的一个收入啊，我们大概呃从商业化和BD两个维度去看啊，至少呃上半年的话是有希望达到23~24亿人民币啊。就是包括这个商业化，然后加上这个呃吉利德的这个呃这个首付款的一个确认啊，那么全年的话是有希望达到30亿人民币的这么一个收入啊，所以说整个业绩端表观业绩也是非常亮眼的啊。 00:11:03 这是我们对这个呃公司整个白洁4这款产品啊，以及这个BD啊和今年收入端的一个情况的一个简单的一个回顾。 00:11:12 OK,然后接下来我就重点去讲一讲这个，我们看好的两款下一代的核心产品啊。公司的下一代产品第一个就是呃公司的TSLP白介13的双抗啊，这个呃CM512这款产品，那么我们觉得这款产品是呃下一代自免当中非常有潜力的大单品啊，也有比较大的未来的出海潜力。 00:11:33 那么核心逻辑我觉得有两点啊，就是首先它是一个双靶的产品啊，那么双靶点通过两个靶点的机制协同啊，天然就会比呃单靶啊更有优势啊，在疗效上更有优势。那么第二点就是呃公司通过这个呃FC端的一个改造啊，就是把它这个半衰期实现了一个非常大的一个延 长啊，所以说未来是能够在疗效和依从性两个维度，对现有的产品做一个迭代啊。那么这两个维度的话，在行业内分别有一些比较大的一些事件啊， 00:12:05 我我一个个去讲，第一个就是呃这个长效化这一块啊，那么我们觉得未来自免因为。它作为一个慢病啊，长效化一定是大家在未来这个一定会去持续布局的一个新的方向。 00:12:18 那么最大的行业新闻就是呃，在这个上个月就6月19号的时